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　　原標(biāo)題：招商證券策略首席分析師張夏（分析師）：A股明年預(yù)期回報(bào)率會(huì)低于今年

　　近期券商集中發(fā)布2021年A股策略前瞻。11月18日，招商證券“雙循環(huán)，新格局”2021資本市場(chǎng)年會(huì)上，招商證券策略首席分析師張夏發(fā)表了年度投資策略觀點(diǎn)。

　　他認(rèn)為，A股自2020年四季度到2021年上半年處在典型的復(fù)蘇期，體現(xiàn)為基本面驅(qū)動(dòng)的特征，2021年上半年布局盈利驅(qū)動(dòng)三條主線，風(fēng)格擴(kuò)散并均衡化，個(gè)股關(guān)注從龍頭向著更多的績(jī)優(yōu)標(biāo)的擴(kuò)散。以二季度作為分水嶺，A股將會(huì)進(jìn)入轉(zhuǎn)折期，可能會(huì)面臨較大的估值下行壓力。

　　“A股2021年整體呈現(xiàn)前高后低的局面，預(yù)期回報(bào)率將會(huì)明顯低于2020年。”張夏說(shuō)。

　　他認(rèn)為，2021年需布局三個(gè)超預(yù)期和一個(gè)必須防?！叭齻€(gè)超預(yù)期”分別是：中國(guó)出口有望超預(yù)期；全球通脹有望超預(yù)期；疫情控制有望超預(yù)期。“一個(gè)必須防”是：必須提防新增社融年內(nèi)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，下半年低估值高股息策略有望勝出。

　　風(fēng)格方面，張夏認(rèn)為2021年會(huì)顯著均衡。業(yè)績(jī)改善的行業(yè)、板塊和個(gè)股在明顯增多，由于此前機(jī)構(gòu)主要關(guān)注核心300，伴隨企業(yè)盈利全面改善，值得挖掘的個(gè)股機(jī)會(huì)將會(huì)明顯增多。但注冊(cè)制全面加速，剩下3000多只股票仍缺乏關(guān)注和機(jī)會(huì)。

　　股市流動(dòng)性方面，2021年將會(huì)呈現(xiàn)供需雙強(qiáng)，前高后低。從資金供給端來(lái)看，本輪居民資金入市更多通過(guò)基金投資，使得基金擴(kuò)張持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)；銀行理財(cái)子公司初具規(guī)模，積極布局混合型產(chǎn)品；保險(xiǎn)目前股票和基金配比仍有提升空間；外資因經(jīng)濟(jì)改善繼續(xù)流入。資金需求端，注冊(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，IPO繼續(xù)提速；定增落地將繼續(xù)推高本輪定增規(guī)模；在解禁規(guī)模較高及上半年市場(chǎng)可能加速上行的假設(shè)下，重要股東減持規(guī)模預(yù)計(jì)延續(xù)擴(kuò)張。

　　A股盈利方面，高點(diǎn)漸近，中樞上移。2020年四季度非金融上市公司盈利將會(huì)延續(xù)二季度以來(lái)的改善趨勢(shì)，并將在2021年一季度達(dá)到本輪盈利周期高點(diǎn)，隨后落入盈利放緩?fù)ǖ?，但整體利潤(rùn)中樞相比2020年將會(huì)出現(xiàn)上移。

　　基于行業(yè)景氣度變化，張夏建議可關(guān)注以下行業(yè)配置方向，主線一：海外供需缺口將促使我國(guó)出口繼續(xù)改善，關(guān)注海外需求擴(kuò)張且對(duì)我國(guó)依存度高的領(lǐng)域，如家具、機(jī)電產(chǎn)品、汽車(chē)零部件、醫(yī)療設(shè)備、精細(xì)化工品等；

　　主線二：庫(kù)存低位且需求向好的行業(yè)可能漲價(jià)，關(guān)注大宗商品、地產(chǎn)后周期消費(fèi)品等；主線三：疫情受損板塊如出行服務(wù)和線下消費(fèi)具備較大反彈空間，如航空運(yùn)輸、景點(diǎn)、機(jī)場(chǎng)等。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和主題方面，其建議圍繞三大主線布局。2021年是十四五的開(kāi)局之年，我國(guó)將進(jìn)行接下來(lái)五年發(fā)展規(guī)劃的編制。因此，明年產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最強(qiáng)主線來(lái)自于十四五規(guī)劃與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)五年規(guī)劃釋放的政策紅利。

　　此外，我國(guó)消費(fèi)升級(jí)持續(xù)進(jìn)行中，新消費(fèi)趨勢(shì)值得關(guān)注。張夏建議關(guān)注三大主線：十四五規(guī)劃與雙循環(huán)的政策紅利、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃新增領(lǐng)域與確定性強(qiáng)領(lǐng)域、消費(fèi)升級(jí)背景下的新消費(fèi)趨勢(shì)。