【國(guó)盛策略張啟堯】跨年行情，繼續(xù)前行

　　核心觀點(diǎn)

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線(xiàn)。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強(qiáng)調(diào)外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來(lái)，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報(bào)告，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前已是底部區(qū)域”、“價(jià)格比時(shí)間重要”。4月月報(bào)首推內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場(chǎng)唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。11月報(bào)明確看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情，且級(jí)別或大超預(yù)期。

　　展望：跨年行情繼續(xù)，建議積極參與

　　1.跨年行情已經(jīng)開(kāi)啟。10月底在行情震蕩調(diào)整、市場(chǎng)一片分歧迷茫中，我們?cè)?1月月報(bào)明確強(qiáng)調(diào)跨年行情即將開(kāi)啟。此后市場(chǎng)全線(xiàn)上漲風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，月報(bào)重點(diǎn)推薦的新能源、家電、汽車(chē)、有色等行業(yè)板塊也均取得顯著的超額收益。

　　2.后續(xù)，繼續(xù)看好跨年行情，風(fēng)格上相對(duì)均衡，各板塊均有機(jī)會(huì)，建議積極把握。當(dāng)前支撐我們跨年行情判斷的邏輯仍然成立：

　　海外方面，拜登基本確認(rèn)當(dāng)選，以及RCEP正式簽署，有望提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并進(jìn)一步強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。首先，拜登基本確認(rèn)當(dāng)選，已帶動(dòng)美股市場(chǎng)大漲、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好也有拉動(dòng)。與此同時(shí)，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升之下，外資也在大幅回流，11月至今已流入超360億。其次，RCEP正式簽署，將為中國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和未來(lái)增長(zhǎng)續(xù)添動(dòng)能，并對(duì)跨境貿(mào)易、國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)、中游原材料等相關(guān)行業(yè)形成直接利好。此外，盡管近期美歐疫情反彈、封城重啟，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇重回衰退、各類(lèi)資產(chǎn)劣化的擔(dān)憂(yōu)。但我們一直強(qiáng)調(diào)，極度寬松的貨幣政策是今年海外市場(chǎng)最重要的支撐力量。后續(xù)，若經(jīng)濟(jì)再度承壓，全球?qū)捤蓪⒕S持甚至強(qiáng)化，也對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境也有支撐。

　　國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)。至少到明年一季度，經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇但不會(huì)過(guò)熱，貨幣政策也將維持中性偏松而不會(huì)系統(tǒng)性收緊。5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。10月規(guī)上工業(yè)增速維持6.9%，較去年同期高2.2%；社消增速4.3%，較上月加快1%。其中，餐飲消費(fèi)增速也終于由降轉(zhuǎn)增；社融增量1.42萬(wàn)億元，較上年同期增5493億元，社融存量同比13.7%，繼續(xù)維持高增。往后看，至少到明年一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇。但在內(nèi)外部的不確定性之下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大壓力。因此，央行貨幣政策基調(diào)在中長(zhǎng)期內(nèi)將維持中性偏松。

　　與此同時(shí)，“十四五”規(guī)劃將出，到明年3月正式稿發(fā)布前，政策預(yù)期升溫疊加業(yè)績(jī)空窗期，均將提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。一方面，本次“十四五”極其重要，肩負(fù)著我國(guó)加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、打贏科技持久戰(zhàn)的歷史使命，另一方面，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，五年規(guī)劃發(fā)布前后市場(chǎng)表現(xiàn)大多向好，并帶來(lái)短期的市場(chǎng)熱點(diǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　因此，繼續(xù)看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情，并且這波行情并非單邊行情。我們認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，疊加外部不確定性消化、內(nèi)部政策預(yù)期升溫帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的多重合力之下，周期、消費(fèi)、科技等板塊均有機(jī)會(huì)，市場(chǎng)有望共振向上，行情也將大超預(yù)期，建議積極參與。

　　投資策略：關(guān)注“十四五”規(guī)劃相關(guān)投資機(jī)會(huì)

　　——關(guān)注“十四五”政策預(yù)期較高的新能源、軍工、半導(dǎo)體等板塊。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源、機(jī)械、家電、汽車(chē)、化工等板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線(xiàn)。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強(qiáng)調(diào)外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來(lái)，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報(bào)告，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前已是底部區(qū)域”、“價(jià)格比時(shí)間重要”。4月月報(bào)首推內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場(chǎng)唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。11月報(bào)明確看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情，且級(jí)別或大超預(yù)期。

　　展望：

　　跨年行情繼續(xù)，建議積極參與

　　1、跨年行情已在開(kāi)啟。10月底在行情震蕩調(diào)整、市場(chǎng)一片分歧迷茫中，我們?cè)?1月月報(bào)明確強(qiáng)調(diào)跨年行情即將開(kāi)啟。此后市場(chǎng)全線(xiàn)上漲風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，月報(bào)重點(diǎn)推薦的新能源、家電、汽車(chē)、有色等行業(yè)板塊也均取得顯著的超額收益。

　　2、后續(xù)，繼續(xù)看好跨年行情，風(fēng)格上相對(duì)均衡，各板塊均有機(jī)會(huì)，建議積極把握。當(dāng)前支撐我們跨年行情判斷的邏輯仍然成立：

　　海外方面，拜登基本確認(rèn)當(dāng)選，以及RCEP正式簽署，有望提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并進(jìn)一步強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。首先，拜登基本確認(rèn)當(dāng)選，已帶動(dòng)美股市場(chǎng)大漲、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好也有拉動(dòng)。與此同時(shí)，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升之下，外資也在大幅回流，11月至今已流入超360億。其次，RCEP正式簽署，將為中國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和未來(lái)增長(zhǎng)續(xù)添動(dòng)能，并對(duì)跨境貿(mào)易、國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)、中游原材料等相關(guān)行業(yè)形成直接利好。此外，盡管近期美歐疫情反彈、封城重啟，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇重回衰退、各類(lèi)資產(chǎn)劣化的擔(dān)憂(yōu)。但我們一直強(qiáng)調(diào)，極度寬松的貨幣政策是今年海外市場(chǎng)最重要的支撐力量。后續(xù)，若經(jīng)濟(jì)再度承壓，全球?qū)捤蓪⒕S持甚至強(qiáng)化，也對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境也有支撐。

　　國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)。至少到明年一季度，經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇但不會(huì)過(guò)熱，貨幣政策也將維持中性偏松而不會(huì)系統(tǒng)性收緊。5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。10月規(guī)上工業(yè)增速維持6.9%，較去年同期高2.2%；社消增速4.3%，較上月加快1%。其中，餐飲消費(fèi)增速也終于由降轉(zhuǎn)增；社融增量1.42萬(wàn)億元，較上年同期增5493億元，社融存量同比13.7%，繼續(xù)維持高增。往后看，至少到明年一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇。但在內(nèi)外部的不確定性之下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大壓力。因此，央行貨幣政策基調(diào)在中長(zhǎng)期內(nèi)將維持中性偏松。

　　與此同時(shí)，“十四五”規(guī)劃將出，到明年3月正式稿發(fā)布前，政策預(yù)期升溫疊加業(yè)績(jī)空窗期，均將提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。一方面，本次“十四五”極其重要，肩負(fù)著我國(guó)加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、打贏科技持久戰(zhàn)的歷史使命，另一方面，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，五年規(guī)劃發(fā)布前后市場(chǎng)表現(xiàn)大多向好，并帶來(lái)短期的市場(chǎng)熱點(diǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　因此，繼續(xù)看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情，并且這波行情并非單邊行情。我們認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，疊加外部不確定性消化、內(nèi)部政策預(yù)期升溫帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的多重合力之下，周期、消費(fèi)、科技等板塊均有機(jī)會(huì)，市場(chǎng)有望共振向上，行情也將大超預(yù)期，建議積極參與。

　　投資

　　策略：

　　關(guān)注“十四五”規(guī)劃相關(guān)投資機(jī)會(huì)

　　——關(guān)注“十四五”政策預(yù)期較高的新能源、軍工、半導(dǎo)體等板塊。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源、機(jī)械、家電、汽車(chē)、化工等板塊。

　　把握“十四五”規(guī)劃投資機(jī)會(huì)

　　2020年11月3日，十九屆五中全會(huì)通過(guò)的《**中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》（后稱(chēng)《建議》）發(fā)布。作為從全面建成小康社會(huì)向社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家邁進(jìn)的第一個(gè)五年，“十四五”規(guī)劃是具有里程碑意義的重要規(guī)劃，其目標(biāo)設(shè)定與發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)于未來(lái)五年甚至十五年的經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有舉足輕重的指導(dǎo)意義。

　　　　“十四五”規(guī)劃中最大的亮點(diǎn)莫過(guò)于正式確立“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。我們認(rèn)為，科技自主、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)消費(fèi)將成為暢通雙循環(huán)的三臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)。

　　　　科技自主自強(qiáng)是雙循環(huán)的源動(dòng)力，“十四五”規(guī)劃將科技創(chuàng)新提升到前所未有的高度。“十四五”規(guī)劃十二項(xiàng)核心任務(wù)中，“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”居首，新提“科技自主自強(qiáng)”與“科技強(qiáng)國(guó)”。尤其是國(guó)際大循環(huán)受到威脅的情況下，實(shí)現(xiàn)自主可控，是構(gòu)建完整的內(nèi)循環(huán)鏈條的原始動(dòng)力。換句話(huà)說(shuō)，沒(méi)有科技自主自強(qiáng)，內(nèi)循環(huán)的鏈條是缺失的、根基是不牢固的、質(zhì)量是不高的。

　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)是雙循環(huán)的加速器，“十四五”規(guī)劃對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的重視程度再度提升?！笆奈濉币?guī)劃強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”、“推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化”、“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”。我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈大而不強(qiáng)、部分環(huán)節(jié)薄弱或缺失，難以形成高質(zhì)量?jī)?nèi)循環(huán)閉環(huán)。只有加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級(jí)，才能既保障國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，以更好地對(duì)抗外來(lái)的戰(zhàn)略遏制，又提升國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)我國(guó)的依存程度、加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)雙循環(huán)，以建立制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)。

　　促進(jìn)消費(fèi)是雙循環(huán)的命脈，“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)突出形成強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。“十四五”規(guī)劃指出“加快培育完整內(nèi)需體系”、“增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用”，“以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求”。消費(fèi)市場(chǎng)是內(nèi)循環(huán)的基石，沒(méi)有消費(fèi)需求，內(nèi)循環(huán)就失去了活力。用創(chuàng)新、升級(jí)去提升供給質(zhì)量，用優(yōu)化收入分配去提升消費(fèi)能力與意愿，才能更好地發(fā)揮消費(fèi)對(duì)于內(nèi)部可循環(huán)的決定性作用。

　　根據(jù)新的目標(biāo)和新的戰(zhàn)略，“十四五”確立十二大戰(zhàn)區(qū)布局，明確了科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、深化改革、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域發(fā)展、文化建設(shè)、綠色發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放、社會(huì)建設(shè)、安全發(fā)展、國(guó)防建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的思路和重點(diǎn)工作。

　　　　在“十四五”以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)新發(fā)展格局指導(dǎo)下，結(jié)合政策力度、行業(yè)前景、增長(zhǎng)空間等，我們梳理出三大投資主線(xiàn)。

　　“科技強(qiáng)國(guó)”主線(xiàn)，包括三個(gè)主要領(lǐng)域。一為國(guó)產(chǎn)替代（半導(dǎo)體、高端醫(yī)療器械等），二為新基建（5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、IDC等），三為產(chǎn)業(yè)升級(jí)（新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、新材料等）；

　　“新型消費(fèi)”主線(xiàn)，包括三個(gè)主要領(lǐng)域。一為新零售（化妝品、零食、電商等），二為服務(wù)消費(fèi)（醫(yī)療服務(wù)、教育、養(yǎng)老等），三為免稅行業(yè)；

　　“平安中國(guó)”主線(xiàn)，兼顧傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)安全。前者主要涉及國(guó)防軍工（導(dǎo)彈、無(wú)人作戰(zhàn)裝備、軍機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工電子器件等），后者包括能源安全（新能源、儲(chǔ)能等）等。

　　　　景氣角度，看好五大行業(yè)——新能源（風(fēng)電&光伏&新能源車(chē)）

　　電力設(shè)備及新能源三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)改善。從細(xì)分板塊來(lái)看，電源設(shè)備（包括風(fēng)電、光伏、核電等）以及新能源動(dòng)力系統(tǒng)（新能源汽車(chē)等）業(yè)績(jī)反彈力度較大。

　　風(fēng)電在政策的驅(qū)動(dòng)下陸上搶裝需求高增，前三季度風(fēng)電新增裝機(jī)13.92GW，同比不斷改善，明年海上風(fēng)電搶裝有望帶動(dòng)行業(yè)景氣度繼續(xù)向上。

　　光伏前三季度國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)新增并網(wǎng)裝機(jī)18.70GW，同比增長(zhǎng)約17%，三季度以來(lái)國(guó)內(nèi)光伏需求開(kāi)始大幅回暖，四季度競(jìng)價(jià)項(xiàng)目有望迎來(lái)裝機(jī)并網(wǎng)高峰（分析師）。

　　新能源汽車(chē)在疫情緩和之后，兩大主要銷(xiāo)售地區(qū)中國(guó)和歐洲均出現(xiàn)需求拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)9月單月銷(xiāo)量回升至13.8萬(wàn)輛，同比增速達(dá)到72.5%，歐洲新能源車(chē)9月單月銷(xiāo)量回升至16.6萬(wàn)輛，同比增速達(dá)到183.0%，后續(xù)有望維持高增長(zhǎng)。

　　　　景氣角度，看好五大行業(yè)——機(jī)械

　　一季度受疫情影響，機(jī)械下游需求大幅下滑，隨著疫情的緩解，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，順周期板塊景氣向上——重卡和挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比增速9月分別回升至80.2%和64.8%，工程機(jī)械未來(lái)需求有望延續(xù)；另外隨著制造業(yè)景氣的回升，企業(yè)自動(dòng)化需求也大幅提升，工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)售增速持續(xù)上行，9月增速達(dá)到51.4%；另外，由于新能源概念的高景氣度，光伏設(shè)備及鋰電設(shè)備將維持高速增長(zhǎng)。整體來(lái)看，繼續(xù)看好機(jī)械設(shè)備板塊未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　　　景氣角度，看好五大行業(yè)——家電

　　從三季報(bào)來(lái)看，家電板塊業(yè)績(jī)持續(xù)改善，其中白色家電、黑色家電以及廚房電器的業(yè)績(jī)回升較多，特別是黑色家電業(yè)績(jī)已經(jīng)兩期為正，小家電業(yè)績(jī)回升較小。家電出口占比較高，三季度隨著海外疫情的緩解，明顯改善家電板塊的出口，另外海外國(guó)家疫情的反復(fù)也導(dǎo)致部分訂單轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，從而有出口替代的利好；另一方面國(guó)內(nèi)需求在地產(chǎn)竣工回暖之后也有改善，未來(lái)需求將保持平穩(wěn)，整體來(lái)看，繼續(xù)看好家電板塊業(yè)績(jī)的修復(fù)。

　　　　景氣角度，看好五大行業(yè)——汽車(chē)

　　上半年受疫情影響，汽車(chē)板塊整體業(yè)績(jī)承壓，特別是海外疫情蔓延之后，海外整車(chē)廠(chǎng)的關(guān)停對(duì)國(guó)內(nèi)零部件的出口進(jìn)一步帶來(lái)沖擊。但隨著全球疫情的緩和，汽車(chē)整車(chē)景氣度明顯回暖，9月單月汽車(chē)產(chǎn)量同比和銷(xiāo)量同比分別回升至-6.1%和-6.9%，另外行業(yè)持續(xù)去庫(kù)存，當(dāng)前已經(jīng)到較低的水平；汽車(chē)零部件則受益于海外訂單的修復(fù)，整體出口明顯好轉(zhuǎn)，汽車(chē)行業(yè)周期性底部已現(xiàn)，后續(xù)繼續(xù)看好盈利的修復(fù)。

　　　　景氣角度，看好五大行業(yè)——化工

　　化工下游產(chǎn)品眾多，廣泛應(yīng)用于建筑、電子、家電、農(nóng)業(yè)、紙質(zhì)包裝、汽車(chē)、醫(yī)療、能源、食品等各行各業(yè)，前期疫情的影響，大部分行業(yè)都存在需求上的沖擊，但疫情緩和之后，需求則大幅反彈。后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，繼續(xù)看好產(chǎn)品格局好，具備成長(zhǎng)性同時(shí)業(yè)績(jī)彈性大的細(xì)分板塊，包括聚氨酯（下游需求修復(fù)以及裝置檢修密集期導(dǎo)致供給收縮，MDI持續(xù)上行）、化纖（國(guó)內(nèi)紡服需求改善，對(duì)外出口訂單也增加，推動(dòng)化纖價(jià)格反彈）以及鈦白粉（下游需求修復(fù)以及及進(jìn)口鈦礦供應(yīng)收緊帶動(dòng)價(jià)格回升）等。

　　　　本周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　　　市場(chǎng)資金面狀況

　　　　全球主要市場(chǎng)表現(xiàn)

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。