炒股就看分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　周期才剛起步

　　來源：新時(shí)代策略

　　1

　　策略觀點(diǎn)：周期才剛起步

　　大宗商品的價(jià)格上漲可能會(huì)持續(xù)兩年，至少和2016-2017年類似，如果考慮到疫情期間全球央行貨幣的過度投放，級(jí)別可能會(huì)更高。2008底-2011年初和2016-2017年周期股行情的特點(diǎn)告訴我們，周期股第一波行情最值得參與，可能會(huì)持續(xù)到2021年中，之后會(huì)有貨幣緊縮帶來的調(diào)整，2021年下半年周期股可能會(huì)有第二波上漲，是否值得參與取決于中間調(diào)整的幅度，而且不一定能產(chǎn)生相對(duì)收益。板塊方面，我們最看好有色和化工：一方面是經(jīng)驗(yàn)上上一輪價(jià)格漲幅最大的商品，一般下一輪彈性會(huì)比較弱。另一方面，這一輪需求周期中，基建和房地產(chǎn)往上空間較小，而全球消費(fèi)和制造業(yè)投資往上空間較大，有色和化工的需求相對(duì)更受益。指數(shù)層面，周期股上漲將會(huì)帶動(dòng)A股進(jìn)入新的一輪指數(shù)行情，時(shí)間上可能會(huì)持續(xù)到2021年Q2。

　　（1）大宗商品的高度可能會(huì)超預(yù)期。歷史上商品價(jià)格一般有兩種上漲。一種是由于重大歷史事件帶來的史詩(shī)級(jí)上漲，比如布雷頓森林體系和中國(guó)快速工業(yè)化階段的上漲，持續(xù)時(shí)間會(huì)長(zhǎng)達(dá)十年。第二種上漲是大格局（經(jīng)濟(jì)和貨幣）穩(wěn)定變化情況下的波段上漲，每次上漲時(shí)間約兩年左右，幅度上會(huì)接近區(qū)間震蕩的高點(diǎn)。這一次的大宗商品上漲可能會(huì)持續(xù)兩年，至少和2016-2017年類似，如果考慮到疫情期間全球央行貨幣的過度投放，級(jí)別可能會(huì)更高。

　　　?。?）周期股第一波上漲的時(shí)間大概率持續(xù)到2021年年中。2008年以來，周期股出現(xiàn)過3次較大的年度級(jí)別行情，分別是2008年底-2011年初、2014年中-2015年中、2016-2017年Q3，這三輪行情都各有特點(diǎn)。

　　2008年底-2011年初的周期行情，股價(jià)啟動(dòng)時(shí)間早于商品價(jià)格，行情分兩波。第一波從2008年底-2009年8月，股價(jià)彈性比商品價(jià)格彈性大，第二波主要是2010年下半年，商品價(jià)格暴漲，周期股價(jià)格只是重新回到了2009年8月高點(diǎn)。兩波上漲之間是劇烈的調(diào)整，主要原因是政策上控制經(jīng)濟(jì)過熱，貨幣和財(cái)政緊縮。

　　2014年中-2015年中的周期股行情，行情的本質(zhì)是“估值修復(fù)+虧損周期股向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型”，和基本面關(guān)系不大，是資金過度充裕后，周期股的跟漲和補(bǔ)漲。

　　2016-2017年Q3，是由于產(chǎn)能周期驅(qū)動(dòng)的行情，2016年初的行情起點(diǎn)和大宗商品價(jià)格拐點(diǎn)同步，但是周期股的高點(diǎn)（2017年Q3）早于商品價(jià)格的高點(diǎn)（2018年Q2）。

　　　　始于2020年Q2的這一輪周期股行情，起點(diǎn)晚于商品價(jià)格的拐點(diǎn)，背后原因是投資者需要驗(yàn)證周期股的長(zhǎng)期邏輯。2008年底-2011年初和2016-2017年周期股行情的特點(diǎn)告訴我們，周期股第一波行情最值得參與，可能會(huì)持續(xù)到2021年中，之后可能會(huì)有貨幣緊縮帶來的調(diào)整，2021年下半年周期股可能會(huì)有第二波上漲，是否值得參與取決于中間調(diào)整的幅度。

　?。?）建議重點(diǎn)關(guān)注有色和化工。大部分周期股都會(huì)有表現(xiàn)，我們最看好有色和化工。經(jīng)驗(yàn)上，上一輪價(jià)格漲幅最大的商品，一般下一輪彈性會(huì)比較弱，主要是由于上一輪企業(yè)賺到足夠多的利潤(rùn)后，進(jìn)入下行周期后，由于手上現(xiàn)金充足，去產(chǎn)能往往不徹底。2016-2017年，煤炭鋼鐵價(jià)格漲幅大于有色化工，由此導(dǎo)致2017-2019年煤炭和鋼鐵的固定資產(chǎn)投資遠(yuǎn)高于有色和化工。另一方面，這一輪需求周期中，基建和房地產(chǎn)往上空間較小，而全球消費(fèi)和制造業(yè)投資往上空間較大，有色和化工的需求相對(duì)更受益。

　　　　周期股中建議投資者多關(guān)注產(chǎn)能周期長(zhǎng)的品種，產(chǎn)能周期短的品種在2016年的時(shí)候大概率就已經(jīng)完成去產(chǎn)能了，所以利潤(rùn)和估值2016-2017年已經(jīng)修復(fù)過一次了。而產(chǎn)能周期長(zhǎng)的品種有很多拖到最近1-2年才完成產(chǎn)能格局的穩(wěn)定，所以估值和利潤(rùn)彈性可能會(huì)更大。航運(yùn)股最近漲幅大可能就是因?yàn)楫a(chǎn)能周期長(zhǎng)，不容易出清，而一旦出清，將會(huì)是十年一遇的大行情。

　?。?）短期策略判斷：周期股將會(huì)驅(qū)動(dòng)指數(shù)進(jìn)入新的大級(jí)別行情。我們認(rèn)為，展望未來半年，隨著疫情逐步度過最危險(xiǎn)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)持續(xù)超預(yù)期。周期股將會(huì)出現(xiàn)戴維斯雙擊，驅(qū)動(dòng)指數(shù)進(jìn)入新的上漲。資金層面，公募基金發(fā)行熱度依然很高，一般年底到第二年春季，資金活躍度會(huì)進(jìn)一步回升，這會(huì)成為指數(shù)往上的重要力量。

　　　　行業(yè)配置建議：近期消費(fèi)和科技白馬出現(xiàn)較大調(diào)整，我們認(rèn)為這已經(jīng)預(yù)示著風(fēng)格的轉(zhuǎn)變了，時(shí)間上至少一個(gè)季度，甚至可能會(huì)持續(xù)到2021年年中。背后的短期原因有三個(gè)：（1）6-7月基金發(fā)行量井噴，導(dǎo)致部分資金被迫配置消費(fèi)科技，由此提前透支了消費(fèi)科技的基本面。（2）年底前后，投資者開始布局2021年，估值的重要性提升。（3）經(jīng)濟(jì)改善的趨勢(shì)依然在繼續(xù)，將會(huì)對(duì)金融周期的基本面有正面影響。建議增配金融周期。重點(diǎn)關(guān)注有色、化工、汽車、機(jī)械、券商、銀行。

　　　　2

　　上周市場(chǎng)變化

　　上周A股全線上漲，其中上證50（2.21%）、上證綜指（2.04%）和中證500（1.84%）領(lǐng)漲。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，有色金屬（6.04%）、采掘（4.40%）和國(guó)防軍工（4.33%）領(lǐng)漲，醫(yī)藥生物（-1.43%）和電子（-1.14%）領(lǐng)跌。概念股中，黃酒指數(shù)（25.21%）、打板指數(shù)（13.23%）和鈦白粉指數(shù)（9.66%）領(lǐng)漲，CAR-T療法指數(shù)（-4.00%）、生物識(shí)別指數(shù)（-2.24%）和體外診斷（-2.14%）領(lǐng)跌。