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　　【興證策略|火線快評(píng)】居民、機(jī)構(gòu)、外資配置科創(chuàng)板蓄勢(shì)待發(fā)——主要指數(shù)和滬港通擬納入科創(chuàng)板點(diǎn)評(píng)

　　來(lái)源：XYSTRATEGY

　　歡迎大家關(guān)注興證策略新公眾號(hào)“王德倫（分析師）策略與投資”，我們將會(huì)在新公眾號(hào)上陸續(xù)發(fā)布策略投資內(nèi)容，點(diǎn)波關(guān)注不迷路哦！

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　　★科創(chuàng)板公司加快進(jìn)入主要指數(shù)與滬港通

　　昨日上交所宣布：1）科創(chuàng)板公司擬于12月14日進(jìn)入上證180、滬深300等主要指數(shù)股票池。上市超過(guò)1年的科創(chuàng)板公司已具備進(jìn)入上證180、滬深300等指數(shù)樣本空間資格，可在下一次定期調(diào)整時(shí)（12月14日）納入相關(guān)指數(shù)。

　　2）科創(chuàng)板公司擬于2021年初進(jìn)入滬股通范圍。科創(chuàng)板公司擬屬于上證180、上證380指數(shù)或A+H股公司A股的，將調(diào)入滬股通范圍，對(duì)應(yīng)H股將調(diào)入港股通范圍。相關(guān)規(guī)則（如投資者適當(dāng)性管理）待兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。預(yù)計(jì)于2021年初完成相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)準(zhǔn)備工作后將上述科創(chuàng)板股票進(jìn)入滬深港通范圍。

　　3）18A規(guī)則在港上市的醫(yī)藥公司擬于1個(gè)月后進(jìn)入港股通。根據(jù)18A規(guī)則上市的醫(yī)藥公司，如果其屬于相關(guān)恒生綜指或A+H股的H股，將調(diào)入港股通。預(yù)計(jì)本公告發(fā)布之日起一個(gè)月后將上述公司進(jìn)入港股通股票范圍。

　　★A股主要指數(shù)成分質(zhì)量全面提升，擁抱科創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)

　　長(zhǎng)期以來(lái)，受限于傳統(tǒng)的編制方法，A股指數(shù)給投資者帶來(lái)“零和博弈”的錯(cuò)覺(jué)。例如上證綜指長(zhǎng)期維持3000點(diǎn)震蕩；2013年至今滬深300（97%）大幅跑輸標(biāo)普500（149%）。指數(shù)結(jié)構(gòu)失調(diào)是A股失真的重要因素之一。剔除掉周期等拖累指數(shù)表現(xiàn)的成分，滬深300非周期（143%）回報(bào)與標(biāo)普500相當(dāng)。

　　參考標(biāo)普500，滬深300等A股重要指數(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間仍然很大。滬深300中科技消費(fèi)占比46.1%，較過(guò)去已經(jīng)大幅提升，但是仍與標(biāo)普500（72.3%）差距較大。標(biāo)普500科技消費(fèi)占比高過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)中非金融三產(chǎn)占比（60%），而滬深300的占比還小于國(guó)內(nèi)非金融三產(chǎn)占比（50%），調(diào)整空間仍然很大。

　　將科創(chuàng)板公司納入主要指數(shù)股票池，主要指數(shù)有望吸納中芯國(guó)際、【金山辦公(688111)、股吧】等龍頭科技公司，未來(lái)成分質(zhì)量迎來(lái)全面提升，真正反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成果，為投資者提供優(yōu)質(zhì)回報(bào)，助力A股歷史上首輪長(zhǎng)牛。

　　★國(guó)家重視之下，居民、機(jī)構(gòu)、全球配置科創(chuàng)板蓄勢(shì)待發(fā)

　　此次科創(chuàng)板公司擬進(jìn)入主要指數(shù)和滬港通股票池，進(jìn)一步體現(xiàn)國(guó)家對(duì)于資本市場(chǎng)、尤其是科創(chuàng)板的重視。此次改革促進(jìn)科創(chuàng)板的地位進(jìn)一步提升，幫助科創(chuàng)企業(yè)既能夠利用優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)扶持政策、快速登陸資本市場(chǎng)融資，又能夠取得與港股市場(chǎng)、乃至海外其他市場(chǎng)接近的國(guó)際地位。對(duì)于居民和機(jī)構(gòu)而言，科創(chuàng)50、滬深300、上證180、中證500等被動(dòng)資金將配置部分科創(chuàng)板龍頭公司；對(duì)于外資而言，科創(chuàng)板中諸多中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)在全球市場(chǎng)中別具一格，外資投資科創(chuàng)板已經(jīng)從過(guò)去無(wú)門(mén)到大門(mén)敞開(kāi)。

　　新一輪科技周期正在途中，關(guān)注長(zhǎng)期科技成長(zhǎng)主線。中國(guó)正處在新一輪科技創(chuàng)新周期，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。頂層設(shè)計(jì)+高質(zhì)量發(fā)展需求驅(qū)動(dòng)+降低融資難度，國(guó)家重視之下，科技成長(zhǎng)板塊景氣全面上行。短期關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)釋放的消費(fèi)電子、5G應(yīng)用、軍工等，中長(zhǎng)期關(guān)注“十四五”推動(dòng)下“卡脖子”環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代，如半導(dǎo)體鏈條、新材料等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美關(guān)系反復(fù)、金融監(jiān)管和流動(dòng)性超預(yù)期收緊。

　　報(bào)告正文

　　1． 從創(chuàng)業(yè)板看科創(chuàng)板后市：不同于2012年的春天

　　1.1． 又是一年“歲末年初”，如何看待當(dāng)前科創(chuàng)板

　　隨著科創(chuàng)50 ETF上市，歲末年初的科創(chuàng)板再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。一方面，2019年12月初，【華興源創(chuàng)(688001)、股吧】提交首例重大資產(chǎn)重組，市場(chǎng)預(yù)期2020年再融資政策放松，科創(chuàng)板帶動(dòng)成長(zhǎng)股上行。另一方面，2012年春天，經(jīng)歷近1年的調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板曾出現(xiàn)過(guò)25%的不錯(cuò)表現(xiàn)。如何看待科創(chuàng)板在經(jīng)歷7月以來(lái)的調(diào)整之后的行情？我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)由衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的過(guò)程中，板塊表現(xiàn)可能以周期為主，科技為輔，待復(fù)蘇交易反映充分后，科創(chuàng)板會(huì)有一定表現(xiàn)。

　　1． 科創(chuàng)板公司加快進(jìn)入主要指數(shù)與滬港通

　　11月27日，上海證券交易所在新聞發(fā)布會(huì)宣布：[1]

　　1）科創(chuàng)板公司擬于12月14日進(jìn)入上證180、滬深300等主要指數(shù)股票池。上市超過(guò)1年的科創(chuàng)板公司已具備進(jìn)入上證180、滬深300等指數(shù)樣本空間資格，可在下一次定期調(diào)整時(shí)（12月14日）納入相關(guān)指數(shù)。

　　2）科創(chuàng)板公司擬于2021年初進(jìn)入滬股通范圍。科創(chuàng)板公司擬屬于上證180、上證380指數(shù)或A+H股公司A股的，將調(diào)入滬股通范圍，對(duì)應(yīng)H股將調(diào)入港股通范圍。相關(guān)規(guī)則（如投資者適當(dāng)性管理）待兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。預(yù)計(jì)于2021年初完成相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)準(zhǔn)備工作后將上述科創(chuàng)板股票進(jìn)入滬深港通范圍。

　　3）18A規(guī)則在港上市的醫(yī)藥公司擬于1個(gè)月后進(jìn)入港股通。根據(jù)18A規(guī)則上市的醫(yī)藥公司，如果其屬于相關(guān)恒生綜指或A+H股的H股，將調(diào)入港股通。預(yù)計(jì)本公告發(fā)布之日起一個(gè)月后將上述公司進(jìn)入港股通股票范圍。

　　　　此次滬深港三地交易所加強(qiáng)合作、進(jìn)一步完善互聯(lián)互通機(jī)制，就影響而言：

　　1）對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)科創(chuàng)板和港交所互聯(lián)互通更加順通，各個(gè)板塊國(guó)際市場(chǎng)地位差異有所縮小，企業(yè)可以更從容地根據(jù)自身?xiàng)l件，選擇在哪個(gè)板塊上市，更好、更快地實(shí)現(xiàn)融資。

　　2）對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，股票池寬度被大幅擴(kuò)張，可以采用的差異化研究和策略更加豐富，助力投資者博取Alpha。

　　3）對(duì)于各資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，在協(xié)作中競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)各交易所和市場(chǎng)不斷進(jìn)步，能夠更好地扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)投資者多元化、定價(jià)市場(chǎng)化、交易流動(dòng)性提升。

　　2． A股主要指數(shù)成分質(zhì)量全面提升，擁抱科創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)

　　長(zhǎng)期以來(lái)，受限于傳統(tǒng)的編制方法，A股指數(shù)給投資者帶來(lái)“零和博弈”的錯(cuò)覺(jué)。例如上證綜指長(zhǎng)期維持3000點(diǎn)震蕩，還未達(dá)到2007年平均水平；2013年至今，美股標(biāo)普500指數(shù)上漲149%，對(duì)標(biāo)同期A股滬深300指數(shù)，僅上漲97%。

　　指數(shù)結(jié)構(gòu)失調(diào)是A股失真的重要因素之一。如果剔除掉金融、石油、地產(chǎn)、周期等拖累滬深300指數(shù)表現(xiàn)的成分，滬深300非周期指數(shù)（000969.CSI）同期回報(bào)143%，大幅跑贏滬深300指數(shù)，與標(biāo)普500相當(dāng)。

　　參考標(biāo)普500，滬深300等A股重要指數(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間仍然很大。當(dāng)前滬深300指數(shù)中消費(fèi)醫(yī)藥、信息技術(shù)占比合計(jì)達(dá)46.1%，相較于2010年、2015年時(shí)的20.5%、30.4%已經(jīng)大幅提升，但是相對(duì)標(biāo)普500的72.3%仍有較大差距。標(biāo)普500指數(shù)中科技消費(fèi)新經(jīng)濟(jì)占比已經(jīng)高過(guò)其經(jīng)濟(jì)中非金融三產(chǎn)占比（60%），而滬深300指數(shù)這類(lèi)新經(jīng)濟(jì)公司占比還小于國(guó)內(nèi)非金融三產(chǎn)占比（50%），調(diào)整空間仍然很大。

　　將科創(chuàng)板公司納入主要指數(shù)股票池，主要指數(shù)有望吸納【中芯國(guó)際(688981)、股吧】、金山辦公等龍頭科技公司，未來(lái)成分質(zhì)量迎來(lái)全面提升，真正反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成果，為投資者提供優(yōu)質(zhì)回報(bào)，助力A股歷史上首輪長(zhǎng)牛。

　　　　3． 國(guó)家重視之下，居民、機(jī)構(gòu)、全球配置科創(chuàng)板蓄勢(shì)待發(fā)

　　此次科創(chuàng)板公司擬進(jìn)入主要指數(shù)和滬港通股票池，進(jìn)一步體現(xiàn)國(guó)家對(duì)于資本市場(chǎng)、尤其是科創(chuàng)板的重視。通過(guò)此次改革，科創(chuàng)板的地位進(jìn)一步提升，幫助科創(chuàng)企業(yè)既能夠利用優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)扶持政策、快速登陸資本市場(chǎng)融資，又能夠取得與港股市場(chǎng)、乃至海外其他市場(chǎng)接近的國(guó)際地位。指數(shù)與外資的投資渠道打通，國(guó)家重視之下，居民、機(jī)構(gòu)、全球配置科創(chuàng)板蓄勢(shì)待發(fā)。

　　對(duì)于居民和機(jī)構(gòu)而言，可以通過(guò)科創(chuàng)50指數(shù)ETF配置科創(chuàng)板，同時(shí)滬深300、上證180、中證500的被動(dòng)資金也將配置部分科創(chuàng)板龍頭企業(yè)。對(duì)于外資而言，科創(chuàng)板中諸多優(yōu)質(zhì)龍頭公司具有獨(dú)特的業(yè)態(tài)、賽道和成長(zhǎng)性，作為中國(guó)的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)在全球市場(chǎng)中都可謂別具一格，外資投資科創(chuàng)板已經(jīng)從過(guò)去無(wú)門(mén)到大門(mén)敞開(kāi)。

　　　　新一輪科技周期正在途中，關(guān)注長(zhǎng)期科技成長(zhǎng)主線。中國(guó)正處在新一輪科技創(chuàng)新周期，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢(shì)”。頂層設(shè)計(jì)+高質(zhì)量發(fā)展需求驅(qū)動(dòng)+降低融資難度，國(guó)家重視之下，科技成長(zhǎng)板塊景氣全面上行。短期關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)釋放的消費(fèi)電子、5G應(yīng)用、軍工等，中長(zhǎng)期關(guān)注“十四五”推動(dòng)下“卡脖子”環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代，如半導(dǎo)體鏈條、新材料等。

　　附錄：當(dāng)前科創(chuàng)板估值、盈利、機(jī)構(gòu)配置情況

　　當(dāng)前科創(chuàng)50指數(shù)PE、PB分別為74.0x和7.33x，接近于2020年運(yùn)行中樞75.5x、7.23x。

　　　　科創(chuàng)板Q3單季度營(yíng)收增速34.6%，業(yè)績(jī)?cè)鏊?8.9%。

　　1）營(yíng)收方面，科創(chuàng)板前三季度累計(jì)營(yíng)收增速和Q3單季度營(yíng)收增速均延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，分別為14.1%（2020年中報(bào)：5.9%）、34.6%（2020年中報(bào)：9.0%），Q3單季度較Q2環(huán)比改善25.5個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)和電氣設(shè)備的前三季度累計(jì)營(yíng)收增速和Q3單季度營(yíng)收增速高于總體水平，電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備的環(huán)比改善高于總體水平。

　　　　2）業(yè)績(jī)方面，科創(chuàng)板前三季度累計(jì)歸母凈利增速和Q3單季度歸母凈利增速同樣大幅改善，分別為54.1%（2020年中報(bào)：45.8%）、88.9%（2020年中報(bào)：52.7%），Q3單季度較Q2環(huán)比改善36.2個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和電子前三季度累計(jì)歸母增速和Q3單季度歸母增速均超過(guò)總體水平，其中醫(yī)藥生物增速領(lǐng)先，增速分別為6335.3%和399.6%。與2020年中報(bào)業(yè)績(jī)相比，科創(chuàng)板營(yíng)收增速和歸母凈利增速延續(xù)了修復(fù)趨勢(shì)。其中，生物產(chǎn)業(yè)/醫(yī)藥生物、新一代信息技術(shù)/電子、計(jì)算機(jī)、新能源/電氣設(shè)備的景氣度較高，環(huán)比改善明顯。

　　　　2020年三季度機(jī)構(gòu)繼續(xù)加速配置科創(chuàng)板。

　　從偏股型基金重倉(cāng)股口徑來(lái)看，2020年三季度基金配置科創(chuàng)板規(guī)模達(dá)到354億元，較2020年中報(bào)的211億元有所提升，機(jī)構(gòu)繼續(xù)加速配置科創(chuàng)板。

　　超配比例方面，2020年中報(bào)至2020年三季度，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于科創(chuàng)板配置比例由1.7%升至2.3%，超配比例則由0.59%降至0.19%，機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)股持股占科創(chuàng)板流動(dòng)市值比例從6.7%下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。（兩個(gè)比例下降均受7月大規(guī)模解禁、自由流通市值激增影響）

　　　　分所屬行業(yè)看，電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備配置規(guī)模分列前三，醫(yī)藥生物則低配8.7%。

　　三季度科創(chuàng)板呈現(xiàn)倒V型劇烈變動(dòng)，科創(chuàng)板中的半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)龍頭公司在A股中獨(dú)樹(shù)一幟，仍然得到基金超配；醫(yī)藥生物公司則大多處于成長(zhǎng)期、小而美，因此基金有所調(diào)倉(cāng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美關(guān)系反復(fù)、金融監(jiān)管和流動(dòng)性超預(yù)期收緊。