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　　“政策退潮”下，哪些行業(yè)可能走出“獨立邏輯”？

　　電子、醫(yī)藥、部分機械設備等制造業(yè)或已走出“獨立邏輯”、維持較高景氣

　　近幾個月，制造業(yè)投資總體改善、分化明顯；部分行業(yè)表現(xiàn)亮眼，或主要受到穩(wěn)增長政策、外需提振、產(chǎn)業(yè)邏輯等多因素的共同支撐。年初以來，制造業(yè)投資從深度下滑中逐步修復，單月增速已恢復正增長。各行業(yè)投資表現(xiàn)分化明顯，其中，醫(yī)藥、黑色、造紙、農(nóng)副食品等制造業(yè)，單月投資增速已高于2019年底。歸納來看，這些行業(yè)主要受到穩(wěn)增長政策、外需提振、產(chǎn)業(yè)邏輯等多因素的共同支撐。

　　受“穩(wěn)增長”及其外溢效應拉動，基建、房地產(chǎn)、汽車等鏈條景氣回升；全球主要經(jīng)濟體產(chǎn)需“錯位”，部分消費品制造業(yè)受外需拉動明顯。

　　黑色金屬等原材料行業(yè)，需求受基建和房地產(chǎn)投資提振；汽車、橡膠和塑料制品等汽車鏈行業(yè)，景氣也受到穩(wěn)增長政策外溢效應的拉動。疫情影響下，中國產(chǎn)能的“替代效應”，對出口占比較高的消費品制造業(yè)拉動顯著，如紡織、家具、文娛用品等行業(yè)。

　　部分行業(yè)受自身邏輯催化，需求改善背景下行業(yè)景氣提振明顯；電子、通信等行業(yè)，與結構轉型契合，近年來持續(xù)保持較高增速。

　　化工、造紙等行業(yè)，在環(huán)保政策和技術升級等推動下，中小企業(yè)、落后產(chǎn)能加速淘汰，龍頭企業(yè)積極擴產(chǎn)，帶動投資回暖?！肮I(yè)4.0”浪潮下，我國計算機、通信、電子設備等制造業(yè)，投資持續(xù)保持10%以上的高增速。此外，醫(yī)藥等行業(yè)還受消費升級等長期邏輯支撐。

　　在政策退潮、“替代效應”減弱背景下，部分行業(yè)景氣或受影響；而有些行業(yè)可能已經(jīng)走出“獨立邏輯”，未來景氣延續(xù)性值得關注。

　　對比各行業(yè)的生產(chǎn)、盈利、籌資、投資等數(shù)據(jù)表現(xiàn)，部分行業(yè)或已走出“獨立邏輯”。其中，有轉型邏輯的行業(yè)，如先進制造、新一代信息技術等，在政策退潮過程中，受到影響較??；部分外需依賴度較高的制造業(yè)，如電氣、機械等工業(yè)品，或階段性受益于外需改善。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟或政策出現(xiàn)大幅調(diào)整；疫情形勢出現(xiàn)超預期變化。

　?。ㄗ髡邽殚_源證券首席經(jīng)濟學家）