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　　國泰“一哥”程洲：跨年度行情已在醞釀，2021年要賺業(yè)績的錢，警惕估值過高的股

　　來源：資本深潛號

　　在全市場上2000多名基金經(jīng)理中，基金管理經(jīng)驗超過12年的基金經(jīng)理，只有50多位。程洲就是其中之一。

　　他擁有20年的證券從業(yè)經(jīng)歷和將近13年的基金管理經(jīng)驗。如今是國泰主動權益事業(yè)三部的負責人以及多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理，三季報顯示的管理規(guī)模近200億。

　　與他業(yè)績相得益彰的是，他過去12年的業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)突出。

　　以他管理了近七年的國泰聚信為例，累計收益370%以上，居同期行業(yè)前列。這個基金在2014年、2016年、2017年、2019年的不同風格行情里，都斬獲“優(yōu)秀”業(yè)績，這個表現(xiàn)殊為難得。

　　　　近期，他在一場交流中，談到了他對A股市場投資的理解，他關注的重點投資方向，以及他對2021年市場的展望。

　　01

　　跨年行情或許已經(jīng)開始

　　程洲認為，跨年度行情應該已經(jīng)開始了。

　　他提到，前兩周上證50就創(chuàng)出了今年的新高，12月2日上證綜指也創(chuàng)出了新高，如果之后深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等指數(shù)陸續(xù)創(chuàng)出新高，那么將驗證跨年行情已經(jīng)開始的判斷。

　　在程洲看來，過去幾個月，市場總體處在調整的階段，而且這輪調整是比較健康的：上半年表現(xiàn)比較好的TMT、醫(yī)藥板塊有比較大的調整，前期表現(xiàn)落后的、比如滬深300指數(shù)里的部分權重行業(yè)則開始表現(xiàn)。

　　這種情況下，市場并不缺乏“賺錢效應”。

　　另外一個他觀察到的現(xiàn)象是，資金仍在持續(xù)進入市場。

　　過去兩周，基金發(fā)行又開始變好了。雖然相比于7月份特別火的時候還有距離，但明顯超過前期有所放緩的募資節(jié)奏，尤其是最近這兩周爆款基金開始越來越多。

　　而且，11月份，北上資金流入A股的量也是在歷史上比較高的水平。這也反映出資金對A股的投資價值的認可。

　　02

　　2021年心態(tài)要平和

　　展望2021年，程洲表示最重要的是——心態(tài)要平和。

　　過去兩年，基金賺的主要是估值提升的錢，而明年估值進一步擴大的可能性比較小，明年投資應該主要賺業(yè)績的錢。

　　程洲說，回頭看，2019年、2020年這兩年，基金的賺錢效應是比較明顯的，許多基金這兩年凈值接近翻倍（上漲了100%）。

　　但這兩年上市公司的盈利其實沒那么快增長。尤其是2020年可能最終全年持平（這已相當不錯），去年上市公司的盈利增長平均也就10%上下。

　　程洲還觀察到，貨幣政策也越來越常態(tài)化，之前的流動性相對比較寬松的時代也已過去。

　　他預計，明年投資主要應賺業(yè)績增長的錢，一些估值比較高的品種可能有調整的壓力。

　　當然他認為，明年還是有機會的。市場出現(xiàn)類似2018年或者2008年這樣大的熊市可能性還是比較低的。

　　從全年來看，應該還是有賺錢的機會，但是（過程中）波動會大一些，而且賺錢的絕對額會少一些。

　　03

　　成長風格是永恒的主題

　　展望2021年A股的投資風格，程洲認為，無論是成長股還是價值股，都會有機會。

　　過去的三個月，可能是偏價值的風格占優(yōu)；但今年上半年，明顯偏成長風格表現(xiàn)比較好?，F(xiàn)在往后看，成長股的機會永遠都在。

　　這也是股市的魅力，買企業(yè)就是買它的未來。

　　那么未來10年后沒有增長空間的公司，是給不了高估值的，只能把這類企業(yè)當作類債券來投資。

　　另外，現(xiàn)在市場內有個新名詞叫“價值成長”或者說“周期成長”（其實就是認為周期股也有成長性，編者注）。他認為，這個概念意義不大。

　　“價值和成長是一個硬幣的兩個方面，不用嚴格的去區(qū)分這兩個風格。”

　　從長遠來看，成長風格肯定是有機會的，成長是永恒的投資主題。

　　04

　　基于國內需求的周期品持續(xù)性或空間不大

　　過去的一個多月，順周期表現(xiàn)是不錯的，可能投資者看到了經(jīng)濟在復蘇的信號。但程洲對之態(tài)度謹慎。

　　他認為，未來看半年，偏周期的行業(yè)景氣度，周期品的產(chǎn)品價格，的確是可能會往上走。

　　但他個人感覺，如果只是基于國內的需求（復蘇），或者國內具有定價權的周期品，投資空間并不會太大。

　　這要考慮，如果明年疫苗大批量推出后，全球的供應鏈勢必會回歸相對正常狀態(tài)。

　　在這種情況下，前述的周期行業(yè)的需求，其復蘇基礎可能并不牢固，或者說復蘇的強勁程度可能會不如預期。

　　所以只是基于國內需求的這些周期品，持續(xù)性或者強度方面，程洲是有擔心的。

　　相比之下，他認為，明年全球經(jīng)濟大概率會復蘇，基于全球定價的偏周期的品種，可以更加樂觀一些。包括基本金屬、農產(chǎn)品的價格。

　　05

　　精選個股的三個重點

　　程洲在選股上積累三條重要經(jīng)驗，其一是偏向龍頭企業(yè)，偏向有增長的行業(yè)；其二是注重自由現(xiàn)金流；其三是考慮估值。

　　在選龍頭股方面，程洲通常更偏向細分行業(yè)的龍頭的企業(yè)。

　　他強調，他所說的龍頭企業(yè)，主要指企業(yè)在行業(yè)中的地位。龍頭公司不一定是大公司，有些行業(yè)可能很小，收入幾十億可能就在全球排很靠前，這些細分的龍頭也是龍頭企業(yè)。

　　另外，程洲對行業(yè)的增速會有一些要求，他希望能找到成長性更好的行業(yè)。比如未來三五年的年均增速都能夠比GDP增速高，甚至高0.5倍以上的行業(yè)。

　　他早年管基金時，“遍地”都是成長性行業(yè)，甚至強周期行業(yè)，也具有很高的成長性。但當經(jīng)濟增速從高速階段往中高速區(qū)間過度，很多行業(yè)的增速開始下降。

　　如今的程洲更愿意選擇有一定增速的行業(yè)，那些增速出現(xiàn)負值的行業(yè)，他會回避。

　　當然，有些成熟行業(yè)或穩(wěn)定的行業(yè)，也會有投資機會。這通常產(chǎn)生于市場集中度發(fā)生變化的行業(yè)。大公司通過提高市場份額，來獲得遠高于行業(yè)增速的成長性。

　　但程洲認為，這里面找大機會，難度是很高的。存量市場大去博弈，代價是很慘痛的。整合結束之后可能會有一段超（分析師）額的收益，也是需要時間的。對這類機會他更謹慎。

　　第二，程洲對企業(yè)的分析會更加注重自由現(xiàn)金流。

　　自由現(xiàn)金流好的企業(yè)，證明盈利更加的扎實。分析現(xiàn)金流的優(yōu)勢在什么地方，從而可以進一步的確定公司的競爭優(yōu)勢在哪個方面，或者商業(yè)模式是在哪方面會更強。

　　同時，有良好自由現(xiàn)金流的公司會具備更好的內生增長的動力，這些公司出現(xiàn)財務造假的風險也會更低。

　　第三，他還會選擇一些估值更低的品種。估值衡量的標準是多維度的。對一些穩(wěn)定增長的行業(yè)，他認為應更多考慮絕對估值。

　　06

　　組合注重平衡

　　多年的業(yè)績歷練，讓程洲在組合管理方面積累了豐富經(jīng)驗。以一只偏重絕對收益的基金為例，程洲介紹了一些股票組合的思路，可一窺管豹。

　　首先，程洲的組合通常相對分散，持股數(shù)量較多。這是一個特點。

　　而且在分散持股的過程中，程洲會注重風格、股價位置的平衡。

　　比如一部分資金配上交所偏大市值的股票，一部分配深交所偏小市值、偏成長的股票；配置一部分過去三個月來看股價處在相對比較低的位置的股票，而有些股票會配置在相對比較高的位置；有些股票可能是買入時間是偏左側的，但有些股票可能買入的時間是偏右側的。

　　他會通過這樣的平衡，控制整個組合的波動率，達到降低整個組合的回撤的要求。

　　當然組合的前提還是選對股票。在選股的基礎上，他會注意風格、股價的位置，從而降低整個組合的波動率。

　　07

　　醫(yī)藥行業(yè)機會開始出現(xiàn)

　　對于將要到來的2021年，程洲認為還是有賺錢效應的。以下幾個方向他比較看好：

　　首先就是，醫(yī)藥行業(yè)。

　　雖然醫(yī)藥在過去三個月可能是表現(xiàn)相對較差的行業(yè)。但程洲認為經(jīng)歷了這些調整之后，醫(yī)藥股會重新具備比較好的投資價值。

　　市場內有一種觀點，擔心集采（集中招標采購）、醫(yī)保談判等對藥品和服務的價格有壓制。但程洲認為，這類醫(yī)保藥品采購政策歷史上多次變化，但每次變化后，整個醫(yī)藥行業(yè)的收入都沒有大幅下降。

　　因為醫(yī)保的支出是穩(wěn)定增長的，談判只是把一些虛高的藥價降下來。中標的企業(yè)能夠以量補價，同時節(jié)省銷售費用，盈利短期上可能會有些影響，但是長期看，其實對優(yōu)勢企業(yè)還是有利的。

　　醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)過了市場的暴漲、調整之后，（目前）這個位置具有比較好的投資價值。

　　具體來說，程洲認為，在目前這樣的醫(yī)保談判、帶量采購、關聯(lián)審批的政策監(jiān)管環(huán)境之下，原料藥是相對來說具備比較好性價比的。

　　在未來整個中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈里，原料藥占據(jù)的地位會有系統(tǒng)的提升。而且目前市場上還有預期差，估值也沒特別的貴，這個板塊是他目前最看好的。

　　此外醫(yī)療服務外包、創(chuàng)新藥等以技術驅動為代表的子行業(yè)，未來也是有機會的。

　　關于仿制藥，他有些不同的看法。

　　目前大家對整個仿制藥是很悲觀的。但他認為，一些優(yōu)質的仿制藥企業(yè)，在原來的監(jiān)管環(huán)境下成長的比較好，現(xiàn)在監(jiān)管發(fā)生了一些變化，這些企業(yè)也在做調整。優(yōu)秀的企業(yè)有這種自我調整能力。

　　仿制藥雖然現(xiàn)在估值都比較低，市場對業(yè)績預測也比較悲觀，但這里面也有企業(yè)會通過自身的調整，新的產(chǎn)品布局，或是業(yè)務的拓展，找到機會。

　　醫(yī)藥板塊里，大家也處在不同的階段，市場也給了不同的估值，可能也要做一些階段性的輪換。

　　08

　　新能源和半導體要抓細分

　　第二個程洲看好的方向，是十四五規(guī)劃的重點支持的行業(yè)。比如可再生能源、新能源車、半導體、5G、甚至軍工等。

　　他認為，這些重點扶持行業(yè)可能會有3-5年的景氣周期。其中有些行業(yè)在過去的三個月表現(xiàn)已經(jīng)比較好了，比如說光伏、新能源車。

　　但仍有一些行業(yè)可能有超預期的可能，比如風電。

　　此前，市場里有人會覺得十四五規(guī)劃里的可再生能源的裝機數(shù)量大部分都是光伏，但現(xiàn)在看，風電也會占據(jù)比較重要的位置。

　　另外，半導體行業(yè)在近期大的表現(xiàn)也不錯。他認為，半導體公司可能和醫(yī)藥也是比較相似的，上半年表現(xiàn)比較好，經(jīng)過了幾個月調整，但半導體可能在兩三周之前就已經(jīng)開始在反彈了。

　　不過，這次半導體及元件概念的反彈是分化的：部分三季報業(yè)績好的公司，或是近期產(chǎn)品價格調漲的公司，表現(xiàn)會更好。

　　對于未來這個領域，程洲的看法還是，要真正挑選到有競爭力、在產(chǎn)業(yè)鏈上有足夠話語權的企業(yè)，在一些好的買點介入。

　　09

　　必選消費值得看好

　　第三個程洲看好的方向是必選消費。

　　他認為，必選消費相對是比較穩(wěn)定的。如果明年就想賺相對平穩(wěn)的收益，消費肯定是一個重要的部分。

　　在這里面，估值相對比較低的，或者未來景氣度能夠維持的必選消費可能機會更大。

　　有些可選消費估值比較貴，他認為需要有一些調整之后，才可以作為投資標的。比如一些白酒、調味品，其實公司競爭力都很強，但是的確估值是有點貴的。

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