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　　來(lái)源：新時(shí)代策略

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　　策略觀點(diǎn)：靜待增量資金

　　過(guò)去2個(gè)月，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的認(rèn)可度快速回升，但由于存量資金倉(cāng)位偏高，投資者只體會(huì)到了震蕩市的感覺(jué)。以當(dāng)下機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位，如果沒(méi)有增量資金，即使經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，指數(shù)上漲的速度也可能會(huì)很慢（比如2016-2017）。指數(shù)的方向取決于經(jīng)濟(jì)，但指數(shù)的空間將取決于增量資金。我們認(rèn)為，跨年前后，個(gè)人投資者可能會(huì)再一次密集進(jìn)場(chǎng)，成為“火上澆油”的力量，彼時(shí)，指數(shù)的上行速度會(huì)有牛市的感覺(jué)。

　?。?）基金高倉(cāng)位是否是風(fēng)險(xiǎn)？從近期投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)展望來(lái)看，投資者對(duì)2021年上半年整體樂(lè)觀，短期的一致預(yù)期也偏樂(lè)觀，這一點(diǎn)從公募偏股混合型基金的持倉(cāng)比例也能夠看得到。部分博弈高手也開(kāi)始擔(dān)心過(guò)度一致預(yù)期、高倉(cāng)位、低估值板塊修復(fù)后的風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，機(jī)構(gòu)高倉(cāng)位后。如果沒(méi)有增量資金，較為樂(lè)觀的情況下是緩漲（2017年Q3-2018年初）或高位震蕩（2010年），此時(shí)雖然上漲時(shí)間窗口依然存在，但是上漲空間會(huì)比較小。但如果有增量資金進(jìn)場(chǎng)，則高倉(cāng)位后，市場(chǎng)的邊際主導(dǎo)力量將變?yōu)閭€(gè)人投資者，市場(chǎng)依然存在很大的上漲空間，2006-2007年和2014年Q3-2015年Q2。

　?。?）增量資金未來(lái)1個(gè)季度內(nèi)大概率有一次密集進(jìn)場(chǎng)。2020年相比2016-2019年，股市最大的變化是出現(xiàn)了增量資金。而且這一次增量資金進(jìn)來(lái)更多依賴(lài)公募權(quán)益基金（凈增加了1.2萬(wàn)億），個(gè)人投資者開(kāi)戶(hù)和轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)雖然也有增加，但幅度較小（只凈增加了2600億）。從時(shí)間上看，主要是2-3月、6-8月密集流入。

　　　　我們認(rèn)為未來(lái)一個(gè)季度，個(gè)人投資者可能再一次出現(xiàn)密集進(jìn)場(chǎng)，主要原因有：（1）每年年初個(gè)人投資者都會(huì)有季節(jié)性的密集進(jìn)場(chǎng)；（2）2020年全年的賺錢(qián)效應(yīng)較好，7月以來(lái)市場(chǎng)的震蕩，雖然影響了部分個(gè)人投資者的情緒，但由于幅度較小，還不足以改變大趨勢(shì)；（3）政策上，鼓勵(lì)直接融資的政策等級(jí)很高，同時(shí)也會(huì)引導(dǎo)鼓勵(lì)更多資金配置股市；（4）其他居民資產(chǎn)配置渠道監(jiān)管增加，收益風(fēng)險(xiǎn)比下降，比如P2P、理財(cái)、房地產(chǎn)等。

　　　?。?）短期策略判斷：上漲趨勢(shì)依然完好。我們認(rèn)為，展望未來(lái)半年，隨著疫情逐步度過(guò)最危險(xiǎn)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)持續(xù)超預(yù)期。周期金融將會(huì)出現(xiàn)戴維斯雙擊，驅(qū)動(dòng)指數(shù)進(jìn)入新的上漲。資金層面，公募基金發(fā)行熱度依然很高，一般年底到第二年春季，資金活躍度會(huì)進(jìn)一步回升，這會(huì)成為“火上澆油”的力量。

　　　　行業(yè)配置建議：金融周期的領(lǐng)漲，如果從統(tǒng)計(jì)層面，很多時(shí)候是板塊輪動(dòng)的末端，但是也有幾次是可以持續(xù)半年甚至更長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。核心差異在于經(jīng)濟(jì)和盈利改善的幅度和持續(xù)性，我們認(rèn)為這一次經(jīng)濟(jì)改善的力度還會(huì)更強(qiáng)，時(shí)間上可能會(huì)持續(xù)到2021年底。金融周期的頂點(diǎn)一般會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的頂點(diǎn)，主要觸發(fā)因素是貨幣的全面收緊，時(shí)間大概率要等2021年二季度。重點(diǎn)關(guān)注有色、化工、汽車(chē)、機(jī)械、券商、銀行。

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　　上周市場(chǎng)變化

　　上周A股有所上漲，其中創(chuàng)業(yè)板50（4.51%）、創(chuàng)業(yè)板指（4.27%）領(lǐng)漲。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，醫(yī)藥生物（5.98%）、傳媒（4.14%）和食品飲料（3.68%）領(lǐng)漲，鋼鐵（-2.30%）和房地產(chǎn)（-1.56%）領(lǐng)跌。概念股中，打板指數(shù)（12.96%）、血液制品指數(shù)（8.28%）和觸摸屏指數(shù)（7.07%）領(lǐng)漲，充電樁指數(shù)（-3.94%）、炭黑指數(shù)（-3.93%）和房屋租賃指數(shù)（-2.67%）領(lǐng)跌。