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　　中泰資管天團(tuán) | 田宏偉：尋找2021年投資中不變的因素

　　來源：中泰證券資管

　　每每歲末年初，大家都愛展望，投資界自然也不例外。我們做了大量比較，在研究學(xué)習(xí)了多位宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、策略分析師們的結(jié)論之后，我們發(fā)現(xiàn)，大家把視線都聚焦在2021年經(jīng)濟(jì)、市場可能發(fā)生的變化。

　　這些變化既包括國際局勢（疫情下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇）可能的風(fēng)云動(dòng)蕩，也包括大宗商品市場、貴金屬市場、外匯期貨市場的可能變數(shù)；既包括像流動(dòng)性邊際變化（如何拐彎）、信用風(fēng)險(xiǎn)演變前景、經(jīng)濟(jì)增長的前高后低、人民幣匯率升值速度、外資流入變化這樣的宏觀環(huán)境變數(shù)，也包括主板注冊制的推進(jìn)、資管新規(guī)的收官、權(quán)益公募基金的發(fā)行等資本市場本身的制度變化。除此之外，還有來自企業(yè)基本面的變數(shù)。

　　不過，這個(gè)世界上唯一不變的，就是變化本身。事實(shí)上，當(dāng)我們在細(xì)讀這些關(guān)于變化的分析后，最大的感觸不是思路明晰，而是各方觀點(diǎn)的莫衷一是。另外，根據(jù)多年的投資經(jīng)驗(yàn)，這些預(yù)判雖然當(dāng)下吸睛效果顯著，但于實(shí)際投資能夠起到的參考作用其實(shí)有限。也正因如此，這幾年國內(nèi)公募基金業(yè)已經(jīng)基本放棄了擇時(shí)判斷和大幅度的倉位選擇，而專注于挖掘具有競爭優(yōu)勢，估值能夠接受的個(gè)股和組合管理上。

　　所以，同樣是展望，我們更希望換個(gè)思路——既然持續(xù)中的“變”厘不清道不明還沒那么重要，倒不如基于長期視角來尋找確定性更強(qiáng)的“不變”。在我們看來，以下幾個(gè)領(lǐng)域代表著我們經(jīng)濟(jì)社會(huì)里的中長期發(fā)展趨勢，其中孕育的投資機(jī)會(huì)值得格外關(guān)注。

　　●老齡化

　　隨著老齡化時(shí)代的到來，國內(nèi)最為持久的朝陽投資領(lǐng)域就是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。生命無價(jià)！隨著國內(nèi)醫(yī)藥巨頭不斷向創(chuàng)新藥領(lǐng)域加大投入，出現(xiàn)突破只是時(shí)間問題，在高端醫(yī)療器械和醫(yī)藥服務(wù)領(lǐng)域，細(xì)分行業(yè)龍頭的空間也在不斷拓展，巨大的國內(nèi)市場和需求可以支撐起醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的廣闊空間。

　　當(dāng)下醫(yī)保集采政策的推進(jìn)，會(huì)造成醫(yī)藥行業(yè)的階段性震蕩，但并未改變長期的產(chǎn)業(yè)趨勢，醫(yī)藥各領(lǐng)域細(xì)分龍頭值得長期關(guān)注。

　　●機(jī)器替代人工

　　老齡化時(shí)代本身就意味著人口紅利的逐步消失，人口結(jié)構(gòu)的變化，會(huì)促使人工替代類的設(shè)備滲透率長期進(jìn)入上行階段。

　　另外，改革開放以來，中國裝備制造業(yè)已經(jīng)走過了靠物美價(jià)廉的模仿以及跟隨的階段，正步入制造強(qiáng)國階段。龍頭企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，追趕國外優(yōu)秀同行，2020年不但經(jīng)受住了疫情的考驗(yàn)，還因?yàn)橐咔檠杆俚玫娇刂疲?yīng)體系相比海外有了更好的保障。這些發(fā)展不僅在國內(nèi)市場部分實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代和國產(chǎn)份額的提升，還在海外市場獲得了預(yù)期之外的份額提升。因此，對于裝備制造業(yè)而言，存在三重推動(dòng)因素：機(jī)器替代人工、國產(chǎn)替代進(jìn)口、出口份額提升。

　　機(jī)械設(shè)備龍頭公司將迎來一輪長牛，注重研發(fā)投入、業(yè)績持續(xù)增長的公司，值得重視。

　　●低碳路線

　　未來生活的低碳化和出行智能化是一個(gè)現(xiàn)在就能看得見感受得到的大趨勢；而新能源和新能源車是實(shí)現(xiàn)這兩點(diǎn)的關(guān)鍵所在。前幾年，由于以光伏風(fēng)電為代表的新能源發(fā)電成本相對傳統(tǒng)化石能源并無優(yōu)勢，新能源投資具有很大的炒作色彩。但是，隨著單位發(fā)電成本的下降和儲(chǔ)能技術(shù)的進(jìn)步，新能源發(fā)電已經(jīng)具有經(jīng)濟(jì)性，國內(nèi)眾多巨頭的投入加快了新能源發(fā)電份額的提升，當(dāng)中的投資機(jī)會(huì)不容忽視；在出行智能化方面，電動(dòng)汽車是一個(gè)重要的平臺(tái)和載體，所以整個(gè)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭品種都值得關(guān)注。

　　●消費(fèi)升級(jí)

　　十四五規(guī)劃的一個(gè)核心內(nèi)容就是縮小貧富差距，只有貧富差距縮小，才能啟動(dòng)消費(fèi)的長期增長，這也是需求側(cè)改革的重中之重。消費(fèi)升級(jí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段之后，人民生活水平提高的必然追求。所以，未來高端消費(fèi)、品質(zhì)消費(fèi)、品牌消費(fèi)的市場前景會(huì)持續(xù)變好，具有龍頭地位的消費(fèi)品公司有望為投資者不斷創(chuàng)造長期價(jià)值。

　　以不變應(yīng)對萬變，把握好投資中的錨地

　　當(dāng)然，靜態(tài)來看，以上幾個(gè)領(lǐng)域目前龍頭品種普遍估值非常高，一方面，需要業(yè)績增長來不斷消化高估值，另一方面，國際投資者也在不斷參與定價(jià)，高估值也許會(huì)成為今后的常態(tài)。我們認(rèn)為，對于代表未來的投資方向，很難指望市場會(huì)提供一個(gè)很合適的機(jī)會(huì)來耐心等待看好的投資者，都能趕上這趟通往未來的班車。

　　另一方面，雖然我們不主張根據(jù)短期因素做時(shí)機(jī)選擇，但對中短期市場可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)則需要保持警惕。從目前來看，2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前高后低是大概率事件，同時(shí)隨著疫苗的普及，全球疫情最終將逐漸得以控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為現(xiàn)實(shí)，屆時(shí)通脹預(yù)期上升，全球流動(dòng)性將會(huì)邊際收緊。這一場景在什么時(shí)點(diǎn)成為現(xiàn)實(shí)，可能是影響2021年市場的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。因?yàn)榱鲃?dòng)性一旦收緊，市場就會(huì)殺估值，從這個(gè)層面來看，我們更需要以長期視野，尋找長期景氣、格局穩(wěn)定和盈利向上的公司來化解對沖未來可能的估值收縮壓力。上述幾個(gè)基于長期視角的投資領(lǐng)域也許能夠成為2021年投資的錨地，以長期的確定性對抗短期的不確定性。

　　回到標(biāo)題，在權(quán)益投資的大時(shí)代，固然應(yīng)該博采眾家之長，時(shí)刻關(guān)注影響市場的各類因素變化，但作為專業(yè)的投資者，我們更應(yīng)該提醒自己，不應(yīng)輕易被短期因素所主導(dǎo)，有時(shí)候不做多空判斷也是一種判斷。事實(shí)上，以不變應(yīng)對萬變，我們能做的核心工作不是隨波逐流，而是是發(fā)揮研究專長，對于深耕的個(gè)股與行業(yè)做出投資決策。