投資研報(bào)

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　　來源：華泰證券研究所

　　研究員 胡健，PhDSAC No. S0570520090005

　　報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2021年04月22日

　　核心觀點(diǎn)

　　頭部產(chǎn)品與整體主動(dòng)偏股公募在新能源動(dòng)力系統(tǒng)、酒類等配置存在分歧

　　2021年基金一季報(bào)顯示A股倉位明顯回落，公募機(jī)構(gòu)內(nèi)部持股擁擠度下降。超（低）配比例變化視角，銀行、電子、醫(yī)藥是主動(dòng)偏股基金主要加倉方向，減倉交運(yùn)、家電、有色等。21Q1，偏股基金配置也趨于均衡化，其中頭部產(chǎn)品調(diào)倉更顯著，在新能源動(dòng)力系統(tǒng)、酒類等方向上與整體公募配置存在一定分歧：相比公募整體持倉變化，頭部產(chǎn)品在全國股份制銀行、新能源動(dòng)力系統(tǒng)、石油化工、機(jī)械、消費(fèi)電子等品種加倉更多，而對(duì)酒類、白電、電源設(shè)備等品種減倉更多。我們建議關(guān)注高增長+低PEG+機(jī)構(gòu)擁擠度低的細(xì)分行業(yè)，如專用機(jī)械、通用機(jī)械、電氣設(shè)備、農(nóng)用化工、消費(fèi)電子等。

　　加倉主板，減倉創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，持股集中度明顯回落

　　21Q1，新成立偏股型基金7291億元，創(chuàng)歷史新高。截至2021.4.22 14時(shí)，主動(dòng)偏股型基金披露率超99%，代表性較強(qiáng)。21Q1基金季報(bào)顯示，主動(dòng)偏股型基金持有股票倉位相比20Q4明顯回落，其中相比港股，A股倉位下降更多。分板塊占比看（超（低）配比例視角），偏股型基金加倉主板，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板倉位下降；主板倉位低于2010年以來中值水平、創(chuàng)業(yè)板倉位仍高于2010年以來中值水平。21Q1，重倉前50標(biāo)的持倉市值占偏股型基金重倉股持股市值61%，環(huán)比回落4pct，持股集中度明顯下降。

　　風(fēng)格再平衡，加倉銀行、電子、醫(yī)藥，減倉交運(yùn)、家電、有色

　　超（低）配比例變化視角，偏股型基金加倉必需消費(fèi)、金融、中游材料、服務(wù)型消費(fèi)，減倉中游制造、 公共產(chǎn)業(yè)、可選消費(fèi)、TMT；一級(jí)行業(yè)看，加倉銀行、電子、醫(yī)藥、食品飲料、建材等，減倉交運(yùn)、家電、有色、軍工、非銀金融等；二級(jí)行業(yè)看，全國性股份制銀行、光學(xué)光電、酒類、生物醫(yī)藥、券商、元器件、裝飾材料、石油化工等板塊倉位出現(xiàn)不同程度的環(huán)比上升，電源設(shè)備、消費(fèi)電子、保險(xiǎn)、新能源動(dòng)力系統(tǒng)、云服務(wù)、物流等倉位下降明顯。消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料、電新等倉位所處歷史分位數(shù)較高、超配并處于2010年以來中值以上，說明這些板塊籌碼更多集中在公募基金手中。

　　專用機(jī)械、券商等倉位拐點(diǎn)回升，石油化工、光學(xué)光電等獲連續(xù)加倉

　　21Q1，偏股型基金加倉半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈主題，減倉新能源汽車、云計(jì)算等產(chǎn)業(yè)鏈主題。超（低）配比例變化視角，石油石化、機(jī)械、銀行連續(xù)三個(gè)季度及以上加倉，此類情況的二級(jí)行業(yè)有石油化工、通用設(shè)備、酒店及餐飲、酒類、種植業(yè)、光學(xué)光電等；零售、地產(chǎn)、傳媒、計(jì)算機(jī)連續(xù)三個(gè)季度及以上減倉，此類情況的二級(jí)行業(yè)有化學(xué)制藥、計(jì)算機(jī)軟件、文化娛樂等；專用機(jī)械、券商連續(xù)三個(gè)季度及以上減倉后出現(xiàn)加倉；建材、通信等連續(xù)三個(gè)季度及以上加倉后出現(xiàn)減倉，此類情況的二級(jí)行業(yè)有食品、畜牧業(yè)、券商。

　　頭部產(chǎn)品加倉銀行、石油化工、光學(xué)光電，減倉酒類、白電、電源設(shè)備

　　對(duì)比四類主動(dòng)偏股型基金組合配置變化：高倉位基金組合加倉電新、食品飲料，減倉計(jì)算機(jī)、家電，低倉位基金加倉電新、基礎(chǔ)化工，減倉有色、家電；倉位提升基金組合加倉醫(yī)藥、減倉計(jì)算機(jī)，倉位下降組合加倉銀行，減倉食品飲料；收益率靠前組合加倉基礎(chǔ)化工、銀行，減倉醫(yī)藥，收益率靠后組合加倉軍工、減倉基礎(chǔ)化工；排名提升組合加倉醫(yī)藥、減倉傳媒，排名下降組合加倉電新、減倉基礎(chǔ)化工。頭部基金加倉銀行、石油化工、光學(xué)光電，對(duì)酒類、白電、電源設(shè)備有所減倉。公募、北向資金對(duì)基礎(chǔ)化工、銀行、電新、建材、農(nóng)牧等板塊持股市值占對(duì)應(yīng)板塊流通市值比重均提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金重倉股為滯后數(shù)據(jù)，與當(dāng)前實(shí)際情況可能存在差異；美聯(lián)儲(chǔ)早于預(yù)期收緊貨幣；全球疫苗有效性和接種進(jìn)展低于預(yù)期。

　　正文目錄

　　　　2021Q1：主動(dòng)偏股基金配置股票倉位上升，其中 A 股倉位下滑

　　概況：A 股倉位被動(dòng)下滑，主板倉位環(huán)比提升截至 2021.4.22下午 14時(shí)，主動(dòng)偏股型基金（普通股票型+偏股混合型基金）披露率超 99%，代表性較強(qiáng)。2021Q1，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，主動(dòng)偏股型基金持有股票規(guī)模 3.06 萬億元，占資產(chǎn)總值比重83.1%，相比 2020Q4 下降 2.3pct；其中，持有 A 股股票規(guī)模 2.63 萬億元，環(huán)比增長 1.51%，占資產(chǎn)總值的比重為 71.7%，相比 2020Q4 降低 5.1pct。分板塊配置看，主動(dòng)偏股型基金加倉主板，減倉創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。

　　　　大類板塊：加倉金融服務(wù)、必需消費(fèi)等，減倉中游制造、公共產(chǎn)業(yè)等大類行業(yè)看，主動(dòng)偏股型基金 2021Q1 對(duì)必需消費(fèi)、金融服務(wù)、中游材料等超（低）配比例提升，對(duì)中游制造、公共產(chǎn)業(yè)等超（低）配比例有所下降。

　　　　分行業(yè)：加倉銀行、電子、醫(yī)藥等，減倉交通運(yùn)輸、家電、有色金屬等

　　一級(jí)行業(yè)（以中信行業(yè)指數(shù)表征，全文同）看，銀行、電子、醫(yī)藥、食品飲料、建材、輕工制造等超（低）配比例提升，交通運(yùn)輸、家電、有色金屬、國防軍工等超（低）配比例下降；二級(jí)行業(yè)看，全國性股份制銀行、光學(xué)光電、其他醫(yī)藥醫(yī)療等細(xì)分板塊超（低）配比例出現(xiàn)不同程度的環(huán)比上升，消費(fèi)電子、電源設(shè)備、保險(xiǎn)等超（低）配比例下降明顯?？v向看，非銀行金融、通信、計(jì)算機(jī)及家電等超（低）配比例處于 2010 年以來中值以下；食品飲料、電子、石油石化、銀行等超（低）配比例處于 2010 年以來中值以上。

　　　　科技：電子、通信超（低）配比例上升，傳媒、計(jì)算機(jī)超（低）配比例下降

　　2021Q1，偏股型基金對(duì)通信、電子超（低）配比例均小幅上升。細(xì)分領(lǐng)域看，光學(xué)光電等板塊超（低）配比例提升明顯，消費(fèi)電子、電源設(shè)備等超（低）配比例下降明顯。

　　　　消費(fèi)：加倉醫(yī)藥、食品飲料、輕工制造等，減倉家電、汽車等

　　2021Q1，偏股型基金超（低）配比例上升顯著的是醫(yī)藥、食品飲料、輕工制造、消費(fèi)者服務(wù)、農(nóng)林牧漁等，下降明顯的是家電、汽車、商貿(mào)零售等，其中食品飲料板塊自 2020 第二季度以來超（低）配比例連續(xù)提升。細(xì)分領(lǐng)域看，超（低）配比例提升明顯的是酒類、生物醫(yī)藥等，下降明顯的是白色家電、飲料等。

　　　　周期&制造：加倉建材、石油石化、機(jī)械等，減倉電新、交通運(yùn)輸、有色金屬等

　　2021Q1，偏股型基金對(duì)建材、石油石化、機(jī)械等板塊超（低）配比例提升明顯，下降明顯的是電力設(shè)備及新能源、交通運(yùn)輸?shù)?。?xì)分領(lǐng)域看，主要加倉石油化工、化學(xué)原料、煤炭開采洗選等，減倉電源設(shè)備、新能源動(dòng)力系統(tǒng)等。

　　　　大金融：非銀金融、銀行超（低）配比例提升，房地產(chǎn)超（低）配比例下降

　　2021Q1，偏股型基金對(duì)非銀金融超（低）配比例明顯提升，房地產(chǎn)超（低）配比例下降。

　　　　重倉股層面：持股集中度明顯回落

　　2021 年一季報(bào)顯示，重倉前 50 標(biāo)的持倉市值占偏股型基金重倉股持股市值 61.44%，環(huán)比減少 4.05pct，持股集中度明顯回落。

　　　　頭部產(chǎn)品VS公募整體重倉股

　　我們將規(guī)模在 100 億元以上（2021Q1）的主動(dòng)偏股型基金產(chǎn)品定義為頭部基金。2021Q1，頭部基金產(chǎn)品加倉全國性股份制銀行、石油化工、光學(xué)光電、化學(xué)原料、畜牧業(yè)等品種，減倉酒類、白色家電、電源設(shè)備等品種。相比公募基金整體，2021Q1，頭部基金在酒類、半導(dǎo)體、光學(xué)光電、石油化工、全國性股份制銀行等品種的配置倉位更高，在新能源動(dòng)力系統(tǒng)、消費(fèi)電子、房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營等倉位相對(duì)較低。

　　　　基金層面：四類主動(dòng)偏股型基金行業(yè)配置與重倉股變動(dòng)

　　第一類：高倉位基金VS低倉位基金

　　我們以股票配置比重前 50 的主動(dòng)偏股型基金表征高倉位基金組合，以股票配置比重后 50的主動(dòng)偏股型基金表征低倉位基金組合（部分為 2020 年四季度新成立基金）。行業(yè)配置差異看，2021Q1 高倉位基金組合主要配置于食品飲料、電力設(shè)備及新能源和醫(yī)藥；而低倉位基金組合主要配置于食品飲料、醫(yī)藥、家電，以消費(fèi)和金融為主。行業(yè)配置和重倉股持倉變動(dòng)看，相比 2020Q4，2021Q1 高倉位基金組合加倉電力設(shè)備及新能源、食品飲料和非銀金融，減倉計(jì)算機(jī)、家電、電子；低倉位基金組合則加倉電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、機(jī)械，減倉有色金屬、家電、石化。

　　　　第二類：加倉最多的基金VS減倉最多的基金

　　我們以股票配置比重提升前 50 的主動(dòng)偏股型基金表征加倉最多的基金組合，以股票配置比重下降后 50 的主動(dòng)偏股型基金表征減倉最多的基金組合。行業(yè)配置差異看，2021Q1 加倉最多的基金組合主要配置于醫(yī)藥、食品飲料、電子；而減倉最多的基金組合主要配置于食品飲料、銀行、電子。行業(yè)配置和重倉股持倉變動(dòng)看，加倉最多的基金加倉醫(yī)藥，減倉計(jì)算機(jī)。相比 2020Q4，2021Q1 加倉最多的基金組合加倉醫(yī)藥、食品飲料、機(jī)械，減倉計(jì)算機(jī)、國防軍工、電子；減倉最多的基金組合則加倉銀行、電子、建材，減倉食品飲料、汽車、機(jī)械。

　　　　第三類：收益率靠前基金VS收益率靠后基金

　　我們以 2021Q1 收益率排名前 50 的主動(dòng)偏股型基金表征收益率靠前基金組合，以 2021Q1收益率排名后 50 的主動(dòng)偏股型基金表征收益率靠后基金組合。行業(yè)配置差異看，2021Q1 收益率靠前基金組合主要配置于醫(yī)藥、銀行；而收益率靠后基金組合主要配置國防軍工，持倉比例 32%。行業(yè)配置和重倉股持倉變動(dòng)看，收益率靠前基金加倉周期和金融板塊，收益率靠后基金加倉軍工和消費(fèi)。相比 2020Q4，收益率靠前基金組合加倉基礎(chǔ)化工、銀行、機(jī)械，減倉醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、建筑；收益率靠后基金組合則加倉國防軍工、醫(yī)藥、食品飲料，減倉農(nóng)林牧漁、有色金屬、基礎(chǔ)化工。

　　　　第四類：排名提升基金VS排名下降基金

　　我們以 2021 年 Q1 收益率排名提升前 50 的主動(dòng)偏股型基金表征排名提升基金組合，以2021Q1 收益率排名下降前 50 的主動(dòng)偏股型基金表征排名下降基金組合。行業(yè)配置差異看，2021Q1 排名提升基金組合主要配置于醫(yī)藥、傳媒和輕工制造；而排名下降基金組合配置集中于電力設(shè)備及新能源，持倉比例達(dá)到 32%。

　　行業(yè)配置和重倉股持倉變動(dòng)看，相比 2020Q4，排名提升基金組合加倉醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、電子，減倉傳媒、非銀行金融和家電；排名下降基金組合加倉電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、機(jī)械，減倉基礎(chǔ)化工、有色金屬、農(nóng)林牧漁。

　　　　公募VS北向：分行業(yè)定價(jià)權(quán)對(duì)比

　　相比 2020Q4，2021Q1 公募對(duì)消費(fèi)者服務(wù)、電子、醫(yī)藥、食品飲料、國防軍工、家電、通信、建筑、商貿(mào)零售等的定價(jià)權(quán)邊際提升，而北向資金定價(jià)權(quán)弱化；公募與北向資金對(duì)基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源、輕工制造、建材、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、銀行、傳媒、農(nóng)林牧漁、煤炭、有色金屬、石油石化、房地產(chǎn)等的定價(jià)權(quán)均有提升，但對(duì)交通運(yùn)輸?shù)亩▋r(jià)權(quán)均有所弱化。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金重倉股為滯后數(shù)據(jù)，與當(dāng)前實(shí)際情況可能存在差異；美聯(lián)儲(chǔ)早于預(yù)期收緊貨幣；全球疫苗有效性和接種進(jìn)展低于預(yù)期。