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　　原標(biāo)題 魔咒上演？茅資產(chǎn)暴跌8500億，A股在擔(dān)心什么？流動性縮減引發(fā)恐慌，美聯(lián)儲罕見警告

　　　　“Sell in May”魔咒，又要上演了？

　　五一節(jié)后，A股跌跌不休，創(chuàng)業(yè)板成為殺跌的重災(zāi)區(qū)。然而，外圍市場卻漲聲一片。美股天天刷新歷史新高，歐洲股市亦集體大漲，即使是疫情肆虐的印度股市也走得較為平穩(wěn)。那么，A股到底在擔(dān)憂什么？

　　其實(shí)，“Sell in May”魔咒的根本原因是，業(yè)績披露季過后，市場對流動性收緊的擔(dān)憂。后疫情時(shí)代的通脹壓力之下，各國央行的政策愈發(fā)謹(jǐn)慎，5月恰巧是政策信號的敏感時(shí)點(diǎn)。

　　白馬股再遭砸盤，市場在擔(dān)心什么？

　　5月A股的前2個(gè)交易日表現(xiàn)，令投資者再度擔(dān)憂“五窮六絕七翻身”的魔咒。

　　繼5月6日全線下跌之后，5月7日，兩市股指午后全線走低，尾盤加速下跌，截至收盤，滬指跌0.65%，深成指跌近2%，而受寧德時(shí)代等權(quán)重拖累，創(chuàng)業(yè)板指大跌超3%。

　　　　其中，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬股們再次成為殺跌的主力軍。除半導(dǎo)體及元件概念上演跌停潮外，被譽(yù)為“A股信仰”的貴州茅臺單日大跌近3%，自貴州茅臺4月27日發(fā)布一季報(bào)后，該股5個(gè)交易日已累計(jì)跌近10%。

　　此外，面板龍頭京東方大跌5.71%、“鋰電池一哥”寧德時(shí)代跌超4%、“安防一哥”?？低暣蟮?%、歌爾股份跌超6%、邁瑞醫(yī)療跌超5%……其他各行業(yè)白馬龍頭也有不同程度的跌幅。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，5月的前2個(gè)交易日，茅板塊累計(jì)漲幅市值超過8500億元。

　　　　值得注意的是，各種茅大跌期間，外資并未出現(xiàn)大幅凈流出的情況，5月6-7日，北向資金均為小幅凈流入，合計(jì)流入金額為5.65億元。由此可見，核心資產(chǎn)的拋售主要壓力或許來自于內(nèi)地的公募、私募等機(jī)構(gòu)。

　　其實(shí)，2021年一季度的公募持倉動向已經(jīng)釋放了信號。截至2021年3月末，公募基金的整體倉位已有所下降，同時(shí)對食品飲料、新能源、電子等行業(yè)的持股思路出現(xiàn)分化，向低估值、前期低配且具有業(yè)績優(yōu)勢的順周期行業(yè)擴(kuò)散。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，在流動性中性偏緊、經(jīng)濟(jì)增速面臨回落的大環(huán)境下，A股或難以出現(xiàn)趨勢性的大級別反彈，前期的極端抱團(tuán)難以為繼，高估值板塊都將面臨調(diào)整的壓力，5月份的市場仍是中期耐心調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)的時(shí)間窗口。

　　5月的魔咒：流動性“縮減恐慌”

　　5月歷來是資本市場較為敏感的月份，正處于業(yè)績空窗期、各國經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的關(guān)鍵窗口期，在西方資本市場的諺語是“Sell in May and go away”，而在A股則是“五窮六絕七翻身”。

　　作為后疫情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)、各國央行大放水之后，2021年的5月，顯得尤為敏感。

　　不禁令人聯(lián)想到了八年前（2013年）的那個(gè)5月，時(shí)任美聯(lián)儲主席伯南克（Ben Bernanke）釋放出了縮減流動性的信號，在全球市場引發(fā)了一場“地震”。

　　2013年5月，伯南克首次暗示，美聯(lián)儲可能會開始縮減危機(jī)時(shí)期的債券購買計(jì)劃。在此后的一個(gè)月內(nèi)，十年期美債收益率躍升了50個(gè)基點(diǎn)，同期MSCI新興市場指數(shù)重挫了14%，納斯達(dá)克100指數(shù)下跌了4%，“縮減恐慌”（taper tantrum）一詞，正式被引入資本市場。

　　當(dāng)年12月19日，美聯(lián)儲正式宣布，每月850億美元的購債規(guī)?？s減100億美元，至750億美元，美聯(lián)儲開始逐步退出QE。

　　現(xiàn)如今，似乎又到了這一敏感時(shí)點(diǎn)。

　　首先，不斷攀升的通脹壓力是美聯(lián)儲必須要面對的現(xiàn)實(shí)問題。從生產(chǎn)原料端的國際大宗商品看，不論是與制造業(yè)相關(guān)的工業(yè)品、與食品相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品，還是生活用品，漲價(jià)潮都在愈演愈烈。

　　　　目前美國5年期盈虧平衡通脹率已攀升至了2008年7月以來的最高值，加上彭博大宗商品指數(shù)刷新十年高位，有分析人士預(yù)測，美國通脹率可能將大幅上漲，到2022年年中，通脹率可能抬升至3%至4%，而美國今年3月通脹率為2.6%。

　　令越來越多的投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂，通脹壓力將迫使美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策。與此同時(shí)，國內(nèi)的流動性也存在邊際收緊的趨勢，這便導(dǎo)致了A股當(dāng)前的風(fēng)格：高估值板塊殺跌，低估值板塊崛起。

　　因此，“Sell in May”魔咒的原因，歸根結(jié)底是對流動性收緊的擔(dān)憂。

　　5月以來，華爾街部分對沖基金已經(jīng)開始減持高估值的科技股，轉(zhuǎn)而加倉對加息政策更敏感的周期型藍(lán)籌股，尤其是銀行股，這也是納斯達(dá)克指數(shù)明顯跑輸?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)的原因。

　　據(jù)美國銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其機(jī)構(gòu)客戶已連續(xù)第三周拋售股票，雖然拋售速度正在減緩。另外，對沖基金客戶已連續(xù)第五周賣出，且本周流出量為一個(gè)多月來的最大值，其凈買入數(shù)據(jù)創(chuàng)下了自2008年以來紀(jì)錄的最低水平。

　　罕見！美聯(lián)儲警告風(fēng)險(xiǎn)：估值太高

　　其實(shí)，除了通脹壓力以外，就業(yè)率也是美聯(lián)儲決策的重要考量之一。美聯(lián)儲主席鮑威爾曾指出，美聯(lián)儲決策的主要指標(biāo)市勞動力市場指標(biāo)。

　　據(jù)美國勞工部披露的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年4月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.6萬，預(yù)估為增加100萬，前值為增加91.6萬。這份不及預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)，一定程度上緩解了市場對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂，美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)雙雙刷新歷史新高。

　　但這份慘淡的就業(yè)數(shù)據(jù)背后，并非是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，主要原因或許是美國人的就業(yè)意愿。據(jù)彭博報(bào)道，一邊是許多企業(yè)反應(yīng)遭遇招工難，企業(yè)人手不足；另一邊，失業(yè)者在就業(yè)市場上則表現(xiàn)得更加猶豫和挑剔，失業(yè)率高企。

　　美國商會表示，過度慷慨的政府福利正在降低勞動者重返崗位的意愿，送錢給不工作的人“正在削弱本應(yīng)更強(qiáng)勁的就業(yè)市場”，扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。有分析師戲稱，疫情之后，美國百姓發(fā)現(xiàn)，只要印錢找中國買東西就可以了，干嘛自己工作呢？

　　這顯然不是拜登政府、美聯(lián)儲愿意看到的結(jié)果，也或?qū)⑦M(jìn)一步加劇通脹壓力。因此，在不久的將來，美聯(lián)儲收緊貨幣政策仍將是必然的。

　　值得一提的是，美聯(lián)儲也開始有意向市場警示風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月6日，美聯(lián)儲發(fā)布的半年度的金融穩(wěn)定報(bào)告，是近年來最“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”的一份報(bào)告。美聯(lián)儲報(bào)告指出，自2020年11月以來，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格普遍上漲，而且在一些市場，估值已經(jīng)偏高，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資產(chǎn)價(jià)格可能容易出現(xiàn)“大幅下跌”。

　　美聯(lián)儲認(rèn)為，目前各資產(chǎn)市場對風(fēng)險(xiǎn)的偏好不斷上升，正在拉大資產(chǎn)估值，并給美國金融體系帶來脆弱性。敲打市場的不僅僅是美聯(lián)儲，美國財(cái)長耶倫也開始在“危險(xiǎn)邊緣”試探市場。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日，耶倫在《大西洋》雜志舉辦的一個(gè)活動上表示，盡管政府的額外支出計(jì)劃相對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模來說較小，但美聯(lián)儲有可能不得不加息，以確保美國經(jīng)濟(jì)不會過熱。

　　耶倫話音剛落，美國三大股指盤中迅速跳水，納指更是創(chuàng)了一個(gè)月來的最大單日跌幅。隨后不久，耶倫緊急澄清，否認(rèn)她的說辭是預(yù)測美聯(lián)儲的行動。