投資研報(bào)

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　　原標(biāo)題 重振A股雄風(fēng)？公募手握8875億增量資金，大行情又要來(lái)？新基金倉(cāng)位依然保守，投資邏輯或已生變

　　　　公募手握8875億增量資金，這對(duì)A股意味著什么？

　　銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2021年5月1日，公募基金最大可動(dòng)用買(mǎi)入A股股票的資金大約為8875億元。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這意味著未來(lái)A股增量資金依然可期。但亦有坊間人士認(rèn)為，這更像是反向指標(biāo)，該機(jī)構(gòu)2月初發(fā)布過(guò)類(lèi)似數(shù)據(jù)，從上一次報(bào)告截至日期的2月9日，到5月7日收盤(pán)，上證指數(shù)下跌了5.13%，公募增量“子彈”最?lèi)?ài)的貴州茅臺(tái)下跌了22%。

　　增量資金的數(shù)據(jù)或難改變A股2021全年整體弱勢(shì)盤(pán)整、指數(shù)讓位個(gè)股的局面，值得一提的是，有明星基金經(jīng)理在1月份獲得200億增量子彈后，截至3月末僅投入75億，對(duì)入市操作異常謹(jǐn)慎。

　　券商中國(guó)記者在采訪(fǎng)中獲悉，許多基金經(jīng)理對(duì)今年A股市場(chǎng)整體偏謹(jǐn)慎，操作策略以防守為主，估值容忍度較為苛刻，這使得盡管許多基金經(jīng)理手里還有大量“子彈”可用，但在核心資產(chǎn)估值尚未充分消化前，公募基金的增量子彈，可能不會(huì)冒險(xiǎn)空中加油。

　　市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，過(guò)去兩年的A股行情是估值提升行情，主要是增量資金驅(qū)動(dòng)的模式，受益于個(gè)人投資者存量資金向機(jī)構(gòu)增量資金的置換加速，個(gè)人存量資金以爆款基金的形式密集加速入市，推動(dòng)了A股兩年的狂歡行情，但也助推核心資產(chǎn)的整體估值相對(duì)較貴的局面，因此A股在今年的投資機(jī)會(huì)大概率將從資金驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。

　　8875億增量資金能否重振A股雄風(fēng)？

　　銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2021年5月1日，公募基金最大可動(dòng)用買(mǎi)入A股股票的資金大約為8875億元，其中包括已經(jīng)披露季報(bào)的股票方向基金剩余資金7136億元、未披露季報(bào)的股票方向基金剩余資金1511億元，以及2021年4月新成立股票方向基金剩余資金228億元。有市場(chǎng)人士樂(lè)觀(guān)認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)意味著，未來(lái)A股增量資金依然可期，A股市場(chǎng)或?qū)⒅卣襁^(guò)去兩年的雄風(fēng)。

　　不過(guò)，8875億公募基金待入市資金，能否在今年第二季度提振A股市場(chǎng)，存在很大的疑問(wèn)。

　　事實(shí)上，早在今年2月初，銀河證券基金研究中心也發(fā)布了類(lèi)似待研究報(bào)告。報(bào)告當(dāng)時(shí)認(rèn)為，根據(jù)2021年2月9日發(fā)布最新公募基金資金頭寸測(cè)算報(bào)告顯示：

　?。?）已經(jīng)披露季報(bào)的股票方向基金剩余資金5499億元。

　?。?）未披露季報(bào)的股票方向基金剩余資金1403億元。

　?。?）2021年至今新成立股票方向基金剩余資金3224億元。初步測(cè)算，三塊合計(jì)近期公募基金最大可動(dòng)用買(mǎi)入A股股票的資金大約10126億元

　　考慮到上述1萬(wàn)億子彈，絕大部分來(lái)自一線(xiàn)頭部基金公司旗下產(chǎn)品，而這些頭部基金公司，在持股偏好上較為偏向A股的一線(xiàn)藍(lán)籌、核心資產(chǎn)特征的股票，因此，若A股市場(chǎng)繼續(xù)由增量資金驅(qū)動(dòng)的模式主導(dǎo)，則意味著，核心資產(chǎn)股票將受益于增量資金空中加油。

　　巨額增量資金意味著什么？

　　空中加油似乎并不存在，以報(bào)告中使用的數(shù)據(jù)截至日期2月9日為例，盡管機(jī)構(gòu)認(rèn)為尚有1萬(wàn)多億資金即將殺入A股，但A股走勢(shì)或者說(shuō)主流的核心資產(chǎn)，并沒(méi)起色多少。

　　在報(bào)告數(shù)據(jù)的截至日期2月9日，貴州茅臺(tái)的收盤(pán)價(jià)為每股2456元，而在萬(wàn)億子彈論發(fā)布后的三個(gè)月后，即2021年5月7日，貴州茅臺(tái)的股價(jià)已經(jīng)跌破2000元，為每股1903元，期間貴州茅臺(tái)股價(jià)跌幅高達(dá)22%。

　　　　與此同時(shí)，券商中國(guó)記者也注意到，在萬(wàn)億子彈待入市的報(bào)告之后三個(gè)月內(nèi)，國(guó)內(nèi)頂流基金經(jīng)理所管理的權(quán)益類(lèi)基金，大部分處于虧損狀態(tài)，而與該報(bào)告發(fā)布日同一天成立的新基金，也大多處于套牢基民的旋渦中。

　　顯而易見(jiàn)的是，公募基金最大可動(dòng)用資金買(mǎi)入A股的規(guī)模數(shù)據(jù)，對(duì)A股投資者而言，并不是一個(gè)準(zhǔn)備沖鋒的信號(hào)。更核心的問(wèn)題在于——2021年的A股行情驅(qū)動(dòng)力量，已經(jīng)逐步發(fā)生改變，正從增量資金驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向了關(guān)注上市公司本身的盈利驅(qū)動(dòng)，同時(shí)，在盈利驅(qū)動(dòng)的主導(dǎo)下，公募基金經(jīng)理對(duì)A股上市公司的估值容忍度也在下降。

　　A股投資邏輯已變

　　“今年選股上會(huì)非?？量?，要從上市公司的盈利增長(zhǎng)上做研究?！冰i華基金的一位基金經(jīng)理在接受券商中國(guó)記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，2020年的A股市場(chǎng)更多的是增量資金驅(qū)動(dòng)的估值提升行情，受益于大量新發(fā)權(quán)益類(lèi)資金的大規(guī)模入市。

　　華南地區(qū)的一位基金專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理也認(rèn)為，過(guò)去兩年A股行情主要是由增量資金驅(qū)動(dòng)，受益于個(gè)人投資者存量資金向機(jī)構(gòu)增量資金的置換加速，個(gè)人存量資金以爆款基金的形式密集加速入市，推動(dòng)了A股兩年的狂歡行情，但也助推核心資產(chǎn)的整體估值相對(duì)較貴的局面，因此A股在今年的投資機(jī)會(huì)大概率將從資金驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。

　　華安基金崔瑩認(rèn)為，流動(dòng)性收縮背景下，2021年A股將由估值驅(qū)動(dòng)向盈利驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。去年流動(dòng)性寬松主線(xiàn)下，A股估值高位，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)今年政策收緊帶來(lái)估值下行壓力。回顧過(guò)往政策放松后的次年，如2010年、2013年、2017年均為震蕩市，年內(nèi)最大回撤均與貨幣政策收緊有關(guān)。同時(shí)，2010年、2017年周期行業(yè)占優(yōu)，2013年科技板塊占優(yōu)，核心還是盈利增速能否超預(yù)期。

　　前海聯(lián)合基金在最近發(fā)布的二季度投資策略中強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)行情驅(qū)動(dòng)力，有望從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵，短期在于盈利增長(zhǎng)的彈性和可持續(xù)性，中期關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)型升級(jí)能否成功。這一觀(guān)點(diǎn)意味著，市場(chǎng)的短期力量，不在于有多少資金即將入市，而在于A(yíng)股上市公司的盈利增長(zhǎng)是否具有吸引力，是否與估值匹配。

　　明星基金空中加油意愿低

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，盡管從數(shù)據(jù)層面，公募基金待入市的資金達(dá)到8875億，但這些資金不僅規(guī)模上大幅低于今年2月9日的1萬(wàn)億?？紤]到1萬(wàn)億資金的數(shù)據(jù)，也未能給之后的三個(gè)月帶來(lái)想象空間，在核心資產(chǎn)股票整體跌幅并不大的背景下，8875億資金是否愿意空中加油，實(shí)屬難測(cè)。

　　券商中國(guó)記者也注意到，即便一些明星基金經(jīng)理手里還有大量的子彈可用，但基金建倉(cāng)速度極為緩慢。比如馮波管理的易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金，規(guī)模為208.83億元，但從1月20日成立至3月末，該基金其股票倉(cāng)位僅為35.96%，200億資金投入股票市場(chǎng)的金額僅為75.34億元。

　　對(duì)于股票倉(cāng)位較低的情況，馮波解釋稱(chēng)，建倉(cāng)初期，市場(chǎng)大幅上漲，股票估值水平高企，他將控制風(fēng)險(xiǎn)作為主要任務(wù)，堅(jiān)持以絕對(duì)收益思路進(jìn)行投資。操作上，將股票倉(cāng)位控制在低水平，謹(jǐn)慎買(mǎi)入估值合理的企業(yè)。

　　“今年防守可能更為重要一些，尤其在估值層面非?？量痰倪x擇。”華南地區(qū)的一位公募基金經(jīng)理向券商中國(guó)記者表示，有些股票資產(chǎn)可能從2月初的200倍PE，跌到了現(xiàn)在的150倍PE，那么，現(xiàn)在是不是應(yīng)該貪婪的時(shí)刻？這個(gè)很難說(shuō)，但估值水平如果不具備足夠的吸引力，就很難在投資上建立安全線(xiàn)。