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　　【編者按】

　　2021年是不平凡的一年，A股市場(chǎng)一波三折的走勢(shì)背后，是以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈的異軍突起。

　　邁入嶄新的2022年，資本市場(chǎng)又將如何演繹？近日，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈投資新主線，挖掘市場(chǎng)新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

　　本期刊出的是對(duì)申萬(wàn)宏源研究所副總經(jīng)理、研究總監(jiān)、策略首席分析師王勝的專訪。

　　王勝十一次上榜《新財(cái)富》最佳分析師，并是業(yè)內(nèi)極少有的同時(shí)獲得策略研究與行業(yè)研究?jī)深悩s譽(yù)的分析師。

　　申萬(wàn)宏源研究所副總經(jīng)理、研究總監(jiān)、策略首席分析師王勝

　　“2022年下半年，A股將有結(jié)構(gòu)性行情?！苯眨鮿僭诮邮芘炫刃侣?dòng)浾邔ＴL時(shí)表示，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的方向已經(jīng)確立，而年初一般是預(yù)期樂(lè)觀發(fā)酵最順暢的時(shí)間段。但縱觀2022年全年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的具體內(nèi)容、效果的驗(yàn)證、持續(xù)性等方面，仍存在討論空間。

　　“因此，海外緊縮預(yù)期下，年初市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)。但外圍流動(dòng)性緊縮對(duì)A股資產(chǎn)配置環(huán)境產(chǎn)生的負(fù)面影響，也并非單邊趨勢(shì)。下半年，A股結(jié)構(gòu)性行情有望卷土重來(lái)?！蓖鮿僬f(shuō)。

　　同時(shí)，王勝判斷，2021年，市場(chǎng)波動(dòng)率不高，但振幅創(chuàng)新低的背后，是市場(chǎng)高景氣有待消化估值等情形。因此，2022年A股振幅和波動(dòng)率，均有可能向上均值回歸。

　　風(fēng)格上，王勝認(rèn)為，2022年大部分時(shí)間將是大盤股占優(yōu)。雖然小盤股資金的正循環(huán)尚未結(jié)束，增量資金仍支持小盤股行情活躍，但小盤股的基本面，相對(duì)大盤股已明顯走弱。

　　配置上，王勝2022年看好消費(fèi)、科技、周期三條投資主線。首先，消費(fèi)和穩(wěn)定資產(chǎn)，是2022年相對(duì)基本面趨勢(shì)占優(yōu)的方向。其次， A股總體盈利能力回落的階段，消費(fèi)和科技類資產(chǎn)，將是跑贏市場(chǎng)概率最大的資產(chǎn)。再次，大宗商品價(jià)格，將是2022年最具變數(shù)的宏觀變量，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)存在暫時(shí)難以證偽的寬松預(yù)期，因此不要看輕周期，但需注意擇時(shí)。

　　對(duì)于2021年的A股“明星”新能源，王勝認(rèn)表示，2022年新能源概念的行情節(jié)奏，可能呈現(xiàn)“V”形的特征，同時(shí)需要一分為二看待：一方面，新能源需求側(cè)仍可能超預(yù)期。另一方面，各產(chǎn)業(yè)鏈供給逐步釋放是大勢(shì)所趨，因此需要做好內(nèi)部精選。

　　風(fēng)險(xiǎn)方面，王勝認(rèn)為，雖然A股主要矛盾在國(guó)內(nèi)，但A股受海外影響的程度也是有周期性的。2022年，A股市場(chǎng)受海外影響的程度一定程度或邊際上行。

　　以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c王勝的對(duì)話內(nèi)容（略有編輯）：

　　澎湃新聞：展望2022年，A股將大致走出怎樣的行情？為什么？

　　王勝：整體而言，對(duì)2022年A股市場(chǎng)的判斷，是“趨勢(shì)過(guò)猶不及，靜待鳳凰涅盤”。即年初市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，下半年有結(jié)構(gòu)性行情。全年可能小幅收跌。

　　具體而言，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)，寬信用”預(yù)期終有限，海外緊縮預(yù)期下，A股年初行情發(fā)酵后，市場(chǎng)可能出現(xiàn)明顯回調(diào)。

　　雖然國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的方向已經(jīng)確立，而歲末年初是預(yù)期樂(lè)觀發(fā)酵最順暢的時(shí)候。但展望2022全年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的具體內(nèi)容、效果的驗(yàn)證、持續(xù)性存在討論空間。

　　一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，但仍“有所為，有所不為”。財(cái)政發(fā)力也要“可持續(xù)”“遏制隱性債務(wù)新增”，房地產(chǎn)“因城施策”也不能突破“房住不炒”。穩(wěn)增長(zhǎng)上半年可見度高，下半年持續(xù)性存疑。同時(shí)，力度上可能是“兩頭高，中間低”，在年中有一個(gè)休整期。

　　因此，對(duì)于政策效果，目前尚未形成樂(lè)觀預(yù)期，“業(yè)績(jī)底”時(shí)點(diǎn)仍不清晰。更樂(lè)觀的預(yù)期，只能在政策具體落地，或效果驗(yàn)證超預(yù)期之后。

　　另一方面，結(jié)構(gòu)上，寬信用的“三大抓手”：財(cái)政融資、房地產(chǎn)融資、綠色貸款。其中，2022年專項(xiàng)債凈融資需足額足量，但撬動(dòng)社會(huì)杠桿能力難免下降。房地產(chǎn)只能“托而不舉”，低融資成本房企市占率提升只能循序漸進(jìn)，民營(yíng)房企信用風(fēng)險(xiǎn)仍是“灰犀?！?。這決定了財(cái)政和房地產(chǎn)融資在2022年可能缺乏彈性。

　　不過(guò)，2022年下半年，在海外壓力有度，外圍流動(dòng)性緊縮對(duì)A股資產(chǎn)配置環(huán)境產(chǎn)生的負(fù)面影響逐步緩和的情況下，A股結(jié)構(gòu)性行情有望卷土重來(lái)。

　　澎湃新聞：2021年，A股波動(dòng)幅度不高。2022年，市場(chǎng)波動(dòng)率怎樣？

　　王勝：總體來(lái)看，2022年A股市場(chǎng)的波動(dòng)率較2021年或出現(xiàn)一定程度的放大。

　　2021年，上證綜指振幅為歷史最低值，年波動(dòng)率也偏低。而振幅創(chuàng)新低的背后，是市場(chǎng)高景氣有待消化估值等情形。類比歷史相似的情況，下一步市場(chǎng)波動(dòng)率放大或在所難免。

　　因此，2022年A股振幅和波動(dòng)率，均有可能向上均值回歸。

　　當(dāng)然，總體來(lái)說(shuō)，也不會(huì)大上大下、直上直下。

　　澎湃新聞：當(dāng)下，海外環(huán)境仍然復(fù)雜。你認(rèn)為，2022年海外市場(chǎng)對(duì)A股的影響程度如何？

　　王勝：整體而言，2022年A股市場(chǎng)受海外影響的程度一定程度或邊際上行。其中，美國(guó)將成為全球資本市場(chǎng)高波動(dòng)的重要來(lái)源。

　　具體而言，中國(guó)宏觀調(diào)控以我為主，A股主要矛盾在國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)形成了思維慣性。但實(shí)際上，A股受海外影響的程度是有周期性的。

　　2020年以來(lái)，中國(guó)在防疫策略上獨(dú)樹一幟，基本面和政策面的節(jié)奏也與海外不同，A股和美股的相關(guān)性一直處于相對(duì)低位。而在2022年，A股受海外影響的程度可能邊際上行。

　　其中， 從政治周期來(lái)看，中國(guó)的穩(wěn)定性和確定性最高，對(duì)資本市場(chǎng)的影響也最為直接。而美國(guó)的變數(shù)最大，可能成為全球資本市場(chǎng)高波動(dòng)的重要來(lái)源。

　　若美國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情中恢復(fù)、政策收緊，一方面可能限制中國(guó)做趨勢(shì)性寬松。另一方面，也會(huì)使得中國(guó)出口占比下行，中國(guó)基本面預(yù)期進(jìn)一步下修，A股面臨的資產(chǎn)配置環(huán)境會(huì)因此階段性惡化。

　　澎湃新聞：2021年，A股小盤成長(zhǎng)股表現(xiàn)可觀。2022年，對(duì)大、小股票的前景，你有何預(yù)期？

　　王勝：整體來(lái)看，2022年大部分時(shí)間將是大盤股占優(yōu)。

　　2022年新基金發(fā)行如果開門紅，增量資金將更多流向善于挖掘小市值和科技成長(zhǎng)，增量資金屬性仍支持小盤股行情活躍。

　　不過(guò)，雖然小盤股資金的正循環(huán)尚未結(jié)束，但2021年三季報(bào)信息顯示，小盤股基本面已經(jīng)掉隊(duì)：一是小盤相對(duì)大盤的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速，已開始回落。二是小盤相對(duì)大盤的籌資性現(xiàn)金流入率和投資性現(xiàn)金流流出率，均已出現(xiàn)收縮。

　　因此，雖然資金推動(dòng)下，小盤股2022年初或最后沖頂，但相對(duì)大盤的基本面已明顯走弱。2022年大部分時(shí)間仍是大盤股占優(yōu)。

　　澎湃新聞：2021年，新能源概念是A股的“明星”。2022年，對(duì)新能源概念的市場(chǎng)表現(xiàn)，你有何預(yù)期？

　　王勝：總的來(lái)看，2022年新能源概念的行情節(jié)奏，可能呈現(xiàn)“V”形的特征。因此，投資者需要做好內(nèi)部精選。

　　2021年，A股行情“含新能源量”極高。統(tǒng)計(jì)顯示，A股“含新能源”的股票池2021年的平均漲幅高達(dá)39%?？梢哉f(shuō)，過(guò)去一年A股賺錢效應(yīng)擴(kuò)散、小盤股活躍，主要源于新能源。

　　對(duì)于2022年的新能源行情，要一分為二看。

　　一方面，在新能源投資“快馬加鞭”背景下，新能源需求側(cè)仍可能超預(yù)期。但另一方面，新能源類似2021年這樣全產(chǎn)業(yè)鏈的緊平衡越來(lái)越難出現(xiàn)，2022年新能源各產(chǎn)業(yè)鏈供給逐步釋放是大勢(shì)所趨。因此，在投資方面，對(duì)新能源概念需要做好內(nèi)部精選。

　　澎湃新聞：對(duì)2022年的交易主線，你有什么判斷？邏輯是什么？

　　王勝：總的來(lái)說(shuō)，在大類板塊選擇上，2022年建議投資者重點(diǎn)聚焦消費(fèi)、科技、周期。

　　邏輯方面，首先，消費(fèi)和穩(wěn)定資產(chǎn)，是2022年相對(duì)基本面趨勢(shì)占優(yōu)的方向。其次， A股總體盈利能力回落的階段，消費(fèi)和科技類資產(chǎn)，將是跑贏市場(chǎng)概率最大的資產(chǎn)。再次，大宗商品價(jià)格，將是2022年最具變數(shù)的宏觀變量，而地產(chǎn)政策寬松預(yù)期很長(zhǎng)時(shí)間可能無(wú)法證偽，因此不要看輕周期。

　　其中，板塊內(nèi)部方面，消費(fèi)內(nèi)部建議投資者關(guān)注四方面：一是漲價(jià)成功率較高的消費(fèi)品，如啤酒、調(diào)味發(fā)酵品等。二是競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的乳品。三是新冠特效藥研發(fā)生產(chǎn)落地的CXO（指藥品從研發(fā)、臨床試驗(yàn)、生產(chǎn)到上市過(guò)程中的一系列的外包活動(dòng)），以及仍是消費(fèi)品內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡叻较蛑坏尼t(yī)美耗材。四是汽車和家電零部件。

　　科技方面，新能源車作為穩(wěn)消費(fèi)的抓手，2022年或是產(chǎn)業(yè)和政策趨勢(shì)共振的方向之一。新能源發(fā)展需要突破的儲(chǔ)能、特高壓、智能電網(wǎng)，以及新能源車滲透率提升所必須的充電樁，也是2022年科技板塊可關(guān)注的核心方向。

　　周期方面，投資者對(duì)板塊內(nèi)各行業(yè)都需要特別注意擇時(shí)，可關(guān)注基本面彈性相對(duì)較大、2022年供需能夠維持緊平衡、商品價(jià)格有韌性的方向，如石油、天然氣、銅、化學(xué)原料和制品等。

　　澎湃新聞：在你看來(lái)，下一步投資者需特別防范哪些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？

　　王勝：整體來(lái)看，如前邊談到的，2022年雖然A股主要矛盾在國(guó)內(nèi)，但受海外影響的程度或邊際上行。其中，“中美相對(duì)力量變化”是一個(gè)正在被市場(chǎng)忽視，但非常重要的宏觀變量。

　　當(dāng)下，市場(chǎng)的主流預(yù)期為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)好、政策緊+中國(guó)經(jīng)濟(jì)差、政策寬，但美國(guó)緊縮會(huì)對(duì)A股的資產(chǎn)配置環(huán)境產(chǎn)生負(fù)面影響。這種情況若持續(xù)出現(xiàn)，將引發(fā)一系列不利于A股的變化，如人民幣重啟貶值周期，中美利差收窄，貨幣政策約束重現(xiàn)等。

　　此外，美國(guó)緊縮背后的供給恢復(fù)，一定程度也將帶來(lái)中國(guó)基本面下行風(fēng)險(xiǎn)。例如，中國(guó)出口占比或因此出現(xiàn)高位回落。

　　因此，2022年，投資者對(duì)海外擾動(dòng)因素需要提高警惕。