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　　　　券商這個(gè)“濃眉大眼”的板塊何時(shí)能夠再度揚(yáng)眉吐氣？

　　作為股市風(fēng)向標(biāo)的板塊，Wind券商指數(shù)過(guò)去六年跌幅為4.48%，大幅跑輸同期滬深指數(shù)，與之相對(duì)的是近三年該板塊個(gè)股連續(xù)業(yè)績(jī)報(bào)喜，因此估值優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。數(shù)據(jù)顯示，券商ROE已經(jīng)接近前期牛市（2015-2016年）水平，但其估值仍處于歷史底部1/4分位。正值年后高價(jià)股逐漸回落之際，資金也開(kāi)始逢低抄底券商板塊，某券商etf已實(shí)現(xiàn)連續(xù)10個(gè)交易日獲資金凈申購(gòu)。

　　復(fù)盤(pán)去年7月的降準(zhǔn)，政策公布后兩個(gè)月內(nèi)即拉動(dòng)券商指數(shù)漲幅近20%。近期政策利好頻出，全面注冊(cè)制、降準(zhǔn)降息等愈加喚醒市場(chǎng)對(duì)“含財(cái)率”較高的券商板塊的關(guān)注，也提升了機(jī)構(gòu)對(duì)其后市想象的空間。

　　　　估值處于歷史低位，資金抄底信號(hào)明顯

　　近幾年來(lái)，A股結(jié)構(gòu)性行情令人目不暇接，板塊潮起潮落，熱點(diǎn)交替輪換，但貴為“牛市旗手”的券商板塊卻很少成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　隨著年報(bào)季序幕逐漸拉開(kāi)，券商2021年業(yè)績(jī)也預(yù)報(bào)陸續(xù)發(fā)布，截至目前的數(shù)據(jù)中，該板塊凈利潤(rùn)增速最低也有30%，“券商一哥”中信證券預(yù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)229.79億元，同比增長(zhǎng)54.2%；更有凈利潤(rùn)增速高達(dá)400%的中原證券驚艷市場(chǎng)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，某券商ETF標(biāo)的公司指數(shù)2019年、2020年凈利潤(rùn)增速分別為73%、35%，2021年前三季度歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高1604億元，高基數(shù)下維持同比23%的利潤(rùn)增速。

　　在股價(jià)停滯不前之時(shí)，連續(xù)三年業(yè)績(jī)報(bào)喜的券商板塊估值更加凸顯。截至1月17日，券商板塊最新估值1.7倍PB，市盈率為18.76倍。

　　華寶基金認(rèn)為，基本面、政策面與板塊估值已經(jīng)形成較大反差。券商盈利持續(xù)創(chuàng)新高，相對(duì)ROE已經(jīng)接近前期牛市（2015-2016年）水平，但其估值仍處于估值底部1/4分位，券商長(zhǎng)短期配置價(jià)值正持續(xù)凸顯。

　　　　在年后高估值板塊神話不再之時(shí)，低估值的券商正吸引資金逢低抄底，做多信號(hào)明顯。以華寶基金ETF為例，1月14日，該基金凈值單日下跌2.66%，卻獲資金凈申購(gòu)超6.6億元，并實(shí)現(xiàn)連續(xù)10個(gè)交易日獲得資金凈申購(gòu)，累計(jì)凈申購(gòu)額超24.8億元。

　　　　政策利好頻出，機(jī)構(gòu)怎么看？

　　近日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《重要貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，將對(duì)凈資產(chǎn)規(guī)模大于2000億元，或投資者數(shù)量大于5000萬(wàn)人的貨幣基金產(chǎn)品加大監(jiān)管力度，明確對(duì)投資品種、集中度、期限等方面的監(jiān)管要求。東興證券表示，此舉或?qū)旱皖^部貨基收益率，進(jìn)而引導(dǎo)資金向中小型貨基轉(zhuǎn)移，或?qū)⒂胁糠仲Y金流入券商資管產(chǎn)品，對(duì)券商資管業(yè)務(wù)構(gòu)成一定利好。

　　其次，1月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2022年系統(tǒng)工作會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，以全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制為主線，深入推進(jìn)資本市場(chǎng)改革。

　　廣發(fā)證券測(cè)算，全面注冊(cè)制落實(shí)對(duì)券商板塊會(huì)帶來(lái)三方面的顯著利好：

　　其一，投行業(yè)務(wù)，注冊(cè)制提升IPO進(jìn)程，整個(gè)直接市場(chǎng)融資的效率提高；

　　其二，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，參考創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的成交額從占全市場(chǎng)的15%~20%，提升到30%~40%，未來(lái)會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的成交額有一個(gè)比較大的提升作用；

　　其三，信用業(yè)務(wù)，融券提供方原先1.5%的利息比重可能會(huì)逐漸變成4%~5%的利差，融券方可以賺到利差。

　　同日，央行開(kāi)展7000 億元中期借貸便利（MLF）操作和1000 億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率（OMO）均下降10個(gè)基點(diǎn)，分別降至2.85%、2.10%。

　　招商證券認(rèn)為，降息時(shí)間和幅度超預(yù)期。本次降息的最重要考慮是強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性放松的預(yù)期。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)涵也出現(xiàn)了相應(yīng)調(diào)整：穩(wěn)增長(zhǎng)逐漸成為手段，穩(wěn)就業(yè)才是目的。央行的現(xiàn)代貨幣政策框架也已明確提出，將穩(wěn)就業(yè)作為貨幣政策的新增目標(biāo)。雖然財(cái)政與結(jié)構(gòu)性政策工具可緩解中小企業(yè)的成本壓力，但提振預(yù)期還需要降息的推動(dòng)。央行本次下調(diào)MLF利率之前，市場(chǎng)對(duì)降息已有預(yù)期。

　　“我們認(rèn)為此次降息可能更多出于‘強(qiáng)預(yù)期’考慮，通過(guò)降息釋放政策寬松的信號(hào)，提振中小企業(yè)（尤其是服務(wù)業(yè)中小企業(yè)）信心，為實(shí)現(xiàn)‘穩(wěn)就業(yè)’目標(biāo)開(kāi)局。預(yù)計(jì)此次降息將帶動(dòng)短端利率同步下調(diào)10 基點(diǎn)，且當(dāng)前仍處于流動(dòng)性邊際寬松的通道中，未來(lái)仍會(huì)有具體的寬松舉措落地。”招商證券研報(bào)認(rèn)為。

　　復(fù)盤(pán)去年7月9日央行官宣全面降準(zhǔn)，此后“含財(cái)率”較高的券商?hào)|方證券自首日漲停起，兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍行情；廣發(fā)證券兩個(gè)月漲幅近80%；長(zhǎng)城證券兩個(gè)月漲幅超50%，財(cái)富管理型券商拉動(dòng)券商指數(shù)漲幅近20%。招商證券認(rèn)為，宏觀流動(dòng)性繼續(xù)寬松，有助券商估值修復(fù)。當(dāng)前券商股由于市場(chǎng)缺乏熱點(diǎn)估值有所回落，估值處于歷史較低水平，高“含財(cái)率”券商年初以來(lái)回調(diào)明顯，作為典型的流動(dòng)性敏感板塊，降息將進(jìn)一步增強(qiáng)板塊上行動(dòng)能，券商股有連續(xù)演繹的機(jī)會(huì)。

　　　　該如何布局？機(jī)構(gòu)如此支招

　　券商板塊受益于居民財(cái)富管理需求的提升。我國(guó)居民以往資產(chǎn)增值主要依靠房產(chǎn)以及銀行理財(cái)居多，隨著近年來(lái)政策上對(duì)上述兩方面的壓制，包括“銀行理財(cái)不允許剛兌”、“房住不炒”等。

　　對(duì)于此類(lèi)現(xiàn)象，天弘基金認(rèn)為，居民財(cái)富增值渠道逐漸壓縮，最終流向公募、私募、股市等，并最終流向大中小企業(yè)。而在此階段內(nèi)，部分優(yōu)質(zhì)券商擁有超額阿爾法屬性。至于如何布局券商板塊，天弘基金認(rèn)為：

　　一、旗下?lián)碛旋堫^基金公司并有明顯規(guī)模增速的券商。主要受益于居民財(cái)富向公募的轉(zhuǎn)移，未來(lái)規(guī)模增速仍非?？捎^。

　　二、基金產(chǎn)品代銷(xiāo)實(shí)力強(qiáng)勁的券商。由于基金公司需要依賴(lài)渠道方來(lái)銷(xiāo)售基金份額并支付傭金，且實(shí)力越強(qiáng)的渠道在傭金上的議價(jià)能力越強(qiáng)，因此在公募、私募基金規(guī)模不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，渠道券商也會(huì)受益。

　　三、衍生品業(yè)務(wù)強(qiáng)力、機(jī)構(gòu)服務(wù)能力強(qiáng)的券商。衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前已經(jīng)較為成熟；對(duì)于大型龍頭券商來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量決定衍生品業(yè)務(wù)的成功。當(dāng)客戶需求可以相對(duì)完全對(duì)沖時(shí)，券商只需收取兩邊手續(xù)費(fèi)、不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)可以避免券商自營(yíng)暴雷，且提高資本回報(bào)率。

　　浙商證券最新研報(bào)指出，全面注冊(cè)制有利于提高發(fā)行效率，提升直接融資占比，為券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｗ?cè)制改革對(duì)券商的承銷(xiāo)能力、定價(jià)能力、銷(xiāo)售能力提出了更高的要求，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、人才儲(chǔ)備充足的頭部券商更加受益，投行業(yè)務(wù)收入集中度從2019年的29%提升至2021上半年的31%，2021年三季度末IPO承銷(xiāo)規(guī)模前五名超50%，未來(lái)投行龍頭將繼續(xù)受益于注冊(cè)制改革的紅利。