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　　美聯(lián)儲議息會議基調(diào)偏“鷹”，政策聲明暗示3月加息，但加息幅度和后續(xù)路徑仍待討論。前路不明，市場關切的貨幣政策不確定性似乎未得到緩解。鑒于鮑威爾反復強調(diào)美國經(jīng)濟強勁和通脹超標，美聯(lián)儲仍存在超預期緊縮的可能性。具體來看：

　　1） 關于經(jīng)濟基本面，鮑威爾多次強調(diào)本輪復蘇比上一輪更強（much stronger），如通脹遠高于（well above）2%的政策目標，勞動力市場表現(xiàn)也很強勁[1]。我們的解讀是，這些經(jīng)濟基本面的差異可能會對政策調(diào)整的速度產(chǎn)生重要影響，暗示本輪收緊力度或比上一輪貨幣政策正?；瘯r更大。

　　2） 貨幣政策聲明暗示3月加息，但步幅與后續(xù)加息路徑仍待討論。美聯(lián)儲在貨幣政策聲明的首句中刪除了“在這個充滿挑戰(zhàn)的時期使用其全部工具來支持美國經(jīng)濟”的描述，我們認為這表明貨幣政策即將轉向[2]。在加息方面，由于通貨膨脹遠高于2%且勞動力市場表現(xiàn)強勁，委員會預計很快（soon）將提高聯(lián)邦基金利率的目標范圍，暗示3月將首次加息。在記者會上，當被問及是否會在此后的每次會議上加息，以及是否可能一次性加息50bp時，鮑威爾并未給出明確回應或反駁，稱具體加息步幅與加息路徑需視經(jīng)濟數(shù)據(jù)而定。我們認為，鮑威爾既然沒有否認這兩個問題，就相當于不排除這種可能性。

　　3） 美聯(lián)儲公布《縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模原則》[3]，主要內(nèi)容包括：

　??？ 將大幅縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模（significantly reducing the size of the Federal Reserve's balance sheet）；

　?。?加息仍是其調(diào)整貨幣政策立場的主要手段；

　　？ 確定先加息、后縮表；

　　？ 減持證券仍將以可預測的（predictable）方式進行，主要是通過調(diào)整系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）到期債券的再投資，暗示暫時不會采取主動拋售債券的方式。長期來看，美聯(lián)儲打算在SOMA中主要持有國債；

　　？ 縮表路徑將根據(jù)經(jīng)濟和金融的發(fā)展隨時靈活調(diào)整。

　　鮑威爾稱，縮表的具體安排當前仍無定論，從上輪收緊的經(jīng)驗來看，需要2~3次議息會議來討論縮表的細節(jié)，這或意味著縮表可能在三季度開始。但鮑威爾也提到，當前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模更大，持有債券結構久期更短，經(jīng)濟更為強勁，通脹更高，這也意味著縮表的節(jié)奏可能比上次更快（willing to move sooner than we did last time and also perhaps faster）。

　　4） 對于近期金融市場的波動，鮑威爾態(tài)度較為“淡定”。鮑威爾表示美聯(lián)儲最終的關注點還是實體經(jīng)濟，即最大化就業(yè)與穩(wěn)定物價的雙重目標，金融市場波動只會在影響到聯(lián)儲雙重目標時才被納入考量。另外美聯(lián)儲在判斷金融市場時會綜合考慮一系列指標，暗示不會單單看股市。這些表態(tài)與我們的判斷一致。我們在報告《美股下跌的宏觀邏輯》中指出，迫于通脹壓力，美聯(lián)儲在緊縮方向上已無路可退，短期內(nèi)不大可能轉向寬松。對市場而言，這意味著美聯(lián)儲不會扮演“救市主”的角色，投資者企盼的“美聯(lián)儲看跌期權”（Fed put）將不再奏效。

　　5） 美聯(lián)儲貨幣政策不確定性未緩解，后續(xù)仍存在超預期緊縮風險。盡管貨幣緊縮的方向已定，但美聯(lián)儲在具體行動上依舊表現(xiàn)遲緩。比如，美聯(lián)儲一方面反復強調(diào)經(jīng)濟復蘇很強勁，通脹風險在上升，另一方面仍在繼續(xù)量化寬松（這次并未提前結束購債），這本身就是一種矛盾。這會給市場造成一種印象，美聯(lián)儲貨幣政策仍落后于曲線。對市場而言，當前的一個重要關切是貨幣政策不確定性，相比于停留在“口頭上”的緊縮，投資者更想知道美聯(lián)儲將以怎樣的方式和手段控制通脹，而這些信息并未在這次議息會議中得到體現(xiàn)。

　　圖表：美聯(lián)儲政策聲明對比（2022年1月vs 2021年12月）

　　　　資料來源：美聯(lián)儲，中金公司研究部

　　[1]Fed Chair Jerome Powell holds news conference after rate decision — 1/26/22 https://www。youtube.com/watch?v=90AwHT7h1So

　　[2]https://www。federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126a.htm

　　[3]https://www。federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126c.htm

　　文章來源

　　本文摘自：2022年1月27日已經(jīng)發(fā)布的《美聯(lián)儲緊縮：加息在即，前路不明》

　　劉政寧 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443

　　張文朗 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

　　肖捷文 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080121070451

　　彭文生 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892