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　　王 以 S0570520060001 研究員

　　報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2022年4月10日

　　核心觀點(diǎn)

　　耐心等待右側(cè)，關(guān)注未被充分定價(jià)的高景氣與景氣拐點(diǎn)

　　當(dāng)前A股盈利下行壓力仍然較大，3月以來全A全年盈利預(yù)期上調(diào)個(gè)數(shù)占比僅為20%，處于2010年以來的10分位數(shù)，加之以上海為輻射中心的疫情擴(kuò)散，對(duì)制造業(yè)可能構(gòu)成供給擾動(dòng)，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者耐心等待右側(cè)，全A盈利預(yù)期拐點(diǎn)是反彈的時(shí)間錨。階段性配置思路：1）Q1宏觀+中觀+微觀高景氣相互印證的，包括能源央企、鋰電、光伏、CXO、銀行，其中銀行、CXO高景氣或尚未被充分定價(jià)，且受疫情沖擊相對(duì)較??；2）年報(bào)業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)或鄰近的，且受疫情沖擊相對(duì)較小的建筑、農(nóng)業(yè)、食飲；3）強(qiáng)現(xiàn)金流企業(yè)的資本開支方向：綠電、固廢處理、再生金屬。

　　20年武漢vs 22年上海，兩輪疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的沖擊或顯著不同

　　4月7日以來上海新增確診+無癥狀感染者人數(shù)連續(xù)位于兩萬例以上，國內(nèi)疫情目前處于高峰平臺(tái)期，由于2020年武漢與2022年上海兩輪疫情輻射中心的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異，本輪疫情防控對(duì)制造業(yè)的沖擊壓力或更大：上海工業(yè)機(jī)器人、新能源車產(chǎn)量占全國比重近20%，在通用設(shè)備、專用設(shè)備、化學(xué)制品等領(lǐng)域營收占比超過5%。類似于蔚來延遲新車交付等供給擾動(dòng)事件仍或階段性發(fā)生。此外，本輪疫情中，吉林、海南等地也進(jìn)入近似全域靜態(tài)管理階段，航運(yùn)、服務(wù)性消費(fèi)與免稅等領(lǐng)域也可能受到階段性沖擊。

　　年報(bào)追蹤：業(yè)績繼續(xù)回落，關(guān)注三類“特殊”品種

　　截止4月8日，全A年報(bào)及年報(bào)快報(bào)披露率為46%（以個(gè)數(shù)計(jì)，后同），基于已披露的情況，4Q21全A歸母凈利潤增速中位數(shù)為20.9%，與3Q21基本持平，但多數(shù)行業(yè)業(yè)績?cè)鏊佥^3Q21回落。關(guān)注其中三類特殊品種：第一，業(yè)績?cè)鏊偃栽谥芷谏闲械模禾浚?Q21歸母凈利潤增速中位數(shù)128%、披露率45%）；第二，業(yè)績?cè)鏊俟拯c(diǎn)或初步顯現(xiàn)的，美容護(hù)理、農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)、建筑裝飾、環(huán)保，其中計(jì)算機(jī)、建筑業(yè)績拐點(diǎn)與中觀高頻數(shù)據(jù)可相互印證；第三，業(yè)績?cè)鏊俟拯c(diǎn)或已鄰近的，汽車、家電、食品飲料，其中汽車、家電業(yè)績筑底情況與中觀高頻產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也可相互印證。

　　一季報(bào)追蹤：資源品、電力設(shè)備、銀行、醫(yī)療服務(wù)Q1超預(yù)期概率大

　　截止4月8日，全A一季報(bào)、一季報(bào)快報(bào)及預(yù)告合計(jì)披率率低于10%，我們以3月以來各行業(yè)全年業(yè)績預(yù)期調(diào)整情況來側(cè)面觀察財(cái)報(bào)超預(yù)期的可能性（考慮到3月以來各行業(yè)龍頭已陸續(xù)披露1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，業(yè)績調(diào)整對(duì)Q1財(cái)報(bào)超預(yù)期情況具有一定代表性）。3月至今，業(yè)績上修個(gè)數(shù)較多的板塊包括煤炭、有色、基化、電力設(shè)備、醫(yī)藥、美容護(hù)理、交運(yùn)、銀行，業(yè)績上修幅度較多的板塊包括煤炭、有色、基化、電力設(shè)備、銀行、傳媒，綜合上述兩個(gè)視角，煤炭、有色（工業(yè)金屬+能源金屬+小金屬）、基化（化學(xué)制品+農(nóng)化制品）、電力設(shè)備（鋰電+光伏）、銀行（國有行+城商行）以及醫(yī)藥子版塊醫(yī)療服務(wù)Q1業(yè)績超預(yù)期的概率或較大。

　　配置思路：Q1高景氣+年報(bào)業(yè)績拐點(diǎn)+強(qiáng)現(xiàn)金流板塊的資本開支方向

　　1）1-2月宏觀數(shù)據(jù)顯示資源品、出口、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)景氣強(qiáng)，中觀華泰策略景氣指數(shù)顯示鋰電、光伏、數(shù)字基建、CXO景氣上行，微觀業(yè)績調(diào)整動(dòng)向反映資源品、鋰電、光伏、醫(yī)療服務(wù)、銀行Q1景氣有望超預(yù)期；上述邏輯的共同方向?yàn)槟茉囱肫?鋰電+光伏+CXO+銀行，其中銀行和CXO或尚未被充分定價(jià)、且受疫情沖擊相對(duì)較?。?）年報(bào)業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)或鄰近的，且受疫情沖擊相對(duì)較小的建筑、農(nóng)業(yè)、食飲；3）后續(xù)的強(qiáng)需求在哪個(gè)領(lǐng)域，取決于誰現(xiàn)金流最好、會(huì)把錢用在哪里：能源央企現(xiàn)金流最好，穩(wěn)增長訴求驅(qū)動(dòng)其資本開支擴(kuò)張，帶動(dòng)綠電/固廢處理/再生金屬需求擴(kuò)張。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情防控壓力超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。