炒股就看分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

       ▲均成資產(chǎn)創(chuàng)始人司維　　2022年，在突發(fā)的俄烏局勢和國內(nèi)疫情的雙重沖擊下，股票市場遭遇重挫，私募業(yè)績大幅回撤，股票類策略更是損失慘重。

　　不過，有一類策略表現(xiàn)突出，它就是在危機時刻發(fā)威的CTA策略，尤其是量化CTA策略，成為今年少見的逆勢上漲的一類策略。CTA策略為何能夠一枝獨秀？怎么看待CTA的大年和小年效應?怎么看待高頻量化和基本面量化在A股的發(fā)展？

　　近日，均成資產(chǎn)創(chuàng)始人司維接受了券商中國記者的專訪。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，均成資產(chǎn)旗下CTA策略產(chǎn)品今年以來業(yè)績亮眼，20多只展示業(yè)績的產(chǎn)品收益普遍超過30%，備受市場關(guān)注。

　　在司維看來，CTA策略只要能跑得通，能在商品市場中賺到錢，相對股票，就更容易做出高收益，因為期貨自帶資金杠桿。“正是因為客戶對均成投資能力的信任，選擇承擔了較大的回撤風險，均成旗下CTA產(chǎn)品才能有出色的業(yè)績，為客戶帶來了較高的收益回報?！?/p>

　　不過，司維也坦承，CTA策略的規(guī)模有限，隨著規(guī)模的擴大賺錢效率會降低，長期看好CTA+股票策略，這個策略有著更好的收益回撤比。

　　值得注意的是，畢業(yè)于北大物理學碩士的司維，起初曾在光刻機龍頭企業(yè)ASML做過大量編程工作，機緣巧合之下，最終入行投資，創(chuàng)立量化私募，目前管理規(guī)模40億元左右。

　　曾就職于光刻機龍頭ASML，最終決定創(chuàng)業(yè)私募

　　券商中國記者：能否簡單介紹一下您的個人經(jīng)歷？為何進入量化投資行業(yè)？轉(zhuǎn)型投資的過程有什么樣的體會？

　　司維：2007年，我在北京大學物理學碩士畢業(yè)來到光刻機企業(yè)ASML位于深圳研發(fā)分支工作，當時主要是做光學模擬計算相關(guān)內(nèi)容，需要做大量的編程工作。在芯片制造業(yè)工作幾年后，機緣巧合之下，轉(zhuǎn)行做了行業(yè)研究員，看光伏等科技行業(yè)。做研究員大概兩年左右就發(fā)現(xiàn)一個問題，我可以看清楚這個行業(yè)的一個整體發(fā)展趨勢，也能找到一些優(yōu)質(zhì)標的并計算大概的價值，但這不代表能在這個公司上賺到錢，很難去掌握買賣點。

　　所以這時候我的一個思路就是想要去研究市場的情緒，通過量化的方法去研究一些周期較短的指標，就又重新回到了寫代碼編程去研究數(shù)量化指標。研究一段時間后，就去了一家純粹做量化的私募公司。后面自己有了比較成熟的策略和募資來源之后就想著自己成立一家公司。

　　對于轉(zhuǎn)型做投資的體會，我覺得轉(zhuǎn)到任何一個行業(yè)都需要深入了解這個行業(yè)，了解它本身運行的基本原理，然后在核心的原理基礎(chǔ)上去尋找到適合自己發(fā)展的路徑。目前我們對投資經(jīng)理不會特別地限制，會讓他們按照自己的興趣去研究自己所想做的方向。我們一方面是能給到比較好的激勵，同時也提供投研方向靈活的一個平臺吸引優(yōu)秀投研人員一起發(fā)展，公司不是按薪資獎金來購買員工的勞動和時間，而是和員工風險共擔收益共享，均成資產(chǎn)本質(zhì)上就是這么一個初心。

　　量化需具備創(chuàng)造性思維，長遠賺市場成長的錢

　　券商中國記者：均成投資理念或投資哲學是否可以分享下？你們主要有哪些策略，有什么樣優(yōu)勢和競爭力？

　　司維：均成資產(chǎn)是一家以量化投資為核心的資產(chǎn)管理公司，目前管理規(guī)模40億元左右，投資領(lǐng)域覆蓋股票、股指期貨以及商品期貨。目前主要有CTA策略、股票策略以及涵蓋CTA策略和股票量化策略的CTA增強型策略。

　　我認為，做投資本質(zhì)上是投資經(jīng)理對市場的理解，而量化的模式更多是依賴于對歷史數(shù)據(jù)的驗證。我們的投研邏輯，首先先有一個觀點，就是我覺得市場可能存在某種運行機制，做出假設(shè)，然后通過歷史數(shù)據(jù)去驗證假設(shè)是否成立，通過數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)很多事情可能和自己原本的認知并不相符。在這個過程中，就會不斷加深對市場的認識，慢慢地積累也許就能找到自己獨到的一些東西，然后利用這些東西去賺錢。所以說這個工作本身是需要很強創(chuàng)造性的，不是說利用前人的一些研究結(jié)果去組合應用，就能夠得到有效產(chǎn)出。

　　另外，要從做大類資產(chǎn)配置的角度做投資，客戶根據(jù)自身風險承受能力選擇不同資產(chǎn)的配置比重。作為管理人，我們的工作就是把風險控制在合理水平。長遠角度看，我們更多的還是要基于市場本身的成長收益來獲利，即上市公司的利潤增長，商品價格的上漲等。

　　CTA策略賺錢能力強，但管理規(guī)模有限

　　券商中國記者：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，你們今年CTA策略業(yè)績亮眼，過去幾年的年化收益普遍都超過30%，能否談談取得優(yōu)秀業(yè)績的原因？

　　司維：只要CTA策略能跑得通，基本就能在商品市場中賺到錢。我們目前的策略量價因素大概占一半，基本面的非量價因素占一半。能持續(xù)取得超額收益一定程度就代表我們目前的策略是行得通的，同時我們也會再繼續(xù)不斷優(yōu)化。

　　相對股票，CTA策略做出高收益更容易。在有了一個能賺錢的策略之后，還可以適當提高資金杠桿。我們基于不同的風險承受能力為客戶提供了幾個產(chǎn)品線，目前這個收益率實際上是我們投資能力和客戶配置需求雙向匹配的結(jié)果。我們是多空策略都有，投資品種也比較分散，風險敞口也不會特別大。

　　不過，CTA 最大的問題是規(guī)模受限，10億以下規(guī)模比較自由，可以有高頻，日內(nèi)等更多策略選擇，但規(guī)模越大賺錢效率會降低，50億以上就可能需要依賴中長周期策略才能盈利，100億可能就到達容量上限了。

　　券商中國記者：怎么看待CTA的大年和小年效應，2022年CTA策略能否繼續(xù)大放異彩？

　　司維：CTA的大小年效應沒有股票那么明顯，股票一般來說三到五年一個周期，而CTA可能一年就完成了一輪牛熊轉(zhuǎn)換周期，有時甚至可能有兩輪，整個商品期貨的市場機會還是比較多的。

　　2020年CTA策略表現(xiàn)非常好，也被更多的人所了解，當時市場上募資也比較容易。到2021年，開始出現(xiàn)一些分化，上半年市場上CTA產(chǎn)品陸續(xù)開始出現(xiàn)回撤，下半年業(yè)績有所好轉(zhuǎn)。2022年年初至今，由于動蕩的國際形勢，各類商品以及股市都出現(xiàn)了較大的單邊行情，CTA策略又有了比較好的交易機會。

　　期貨市場實際上賺的是兩部分錢:一部分是交易對手的錢，一部分是產(chǎn)業(yè)套保的錢，不少企業(yè)將現(xiàn)貨上的部分利潤輸送到期貨市場。

　　競爭激烈導致量化超額降低，但長期大概率能跑贏指數(shù)

　　券商中國記者：今年以來，量化股票策略普遍出現(xiàn)較大幅度回撤，不少指數(shù)增強產(chǎn)品的回撤幅度甚至超過了指數(shù)本身，背后的原因是什么？接下來什么樣的策略能跑贏市場？

　　司維：量化投資的超額收益隨著市場競爭的不斷激烈有所降低，不會每年都賺錢，某個階段也會虧錢，但長期來看跑贏指數(shù)沒有太大問題。

　　就量化的產(chǎn)品類別來看，指數(shù)增強產(chǎn)品容易被大眾接受，所以去年十分火爆。我們主推的是自己內(nèi)心比較認可的產(chǎn)品，包括目前主要是CTA＋股票，因為長期來說是一個更好的產(chǎn)品，股票和CTA相互之間可以平衡，即股票端虧損，期貨端有可能賺錢，整體的收益回撤比更好。

　　預測接下來什么樣的策略能取得比較好的收益很難，和預測股價漲跌的難度是相當?shù)?。所以我們建議，還是配置各種策略，選擇不同的管理人，不追短期的明星基金經(jīng)理，關(guān)鍵要看長期業(yè)績。如果3-5年產(chǎn)品都是賺錢的，基金經(jīng)理沒變，后面賺錢的概率相對比較大。

　　未來量化將不斷降頻，高頻將成為各大私募的自營策略

　　券商中國記者：怎么看待策略容量和策略失效問題，以及規(guī)模和業(yè)績之間的矛盾？

　　司維：策略容量與交易頻率有關(guān)，頻率越低，往往策略容量越大。我們目前交易頻率大概3~5天周期，期貨端的容量大概可以做到50~60億，股票端可以做到500億。

　　容量和業(yè)績之間，我們更關(guān)注業(yè)績，我們的原則是不會因為規(guī)模而妥協(xié)業(yè)績。規(guī)模如果影響業(yè)績，就會考慮約束規(guī)模，或者通過增加投資品類、延長投資周期、開發(fā)新策略等思路來改善，沒有新的賺錢策略，我們就不去接新的資金。

　　私募克制上規(guī)模的沖動不易，有些時候老板能克制，但下面的投資經(jīng)理、投資團隊無法克制，最后規(guī)模被動的擴張，短期風險往往也就誕生了，要盡量克制貪婪和恐懼，仍然是對人性的挑戰(zhàn)。

　　券商中國記者：怎么看待高頻量化和基本面量化在A股的發(fā)展，目前主流還是高頻和量價策略，但海外似乎基本面量化更為主流？

　　司維：目前國內(nèi)市場無效的資金還是比較多，這讓高頻量價策略有著相當大的發(fā)展空間，但是規(guī)模一旦做大，就要面對資金容量與業(yè)績之間的矛盾問題。

　　所以，未來的趨勢肯定會不斷的降頻，高頻策略肯定還有，但不會是一個拿出來賣的產(chǎn)品，應該都是自營，并且競爭很激烈，門檻越來越高，很難有新進入者能夠做高頻策略。

　　海外經(jīng)過更長時間的競爭，市場有效性更高，資管產(chǎn)品中資金容量更大的基本面量化就會更多一些。未來隨著國內(nèi)量化策略的發(fā)展，基本面策略也有可能會成為主流。

　　責編：桂衍民