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　　　　展望2023年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)確定性向上，而海外主要經(jīng)濟(jì)體逐步進(jìn)入衰退區(qū)間，國內(nèi)相對于其他經(jīng)濟(jì)體的基本面優(yōu)勢有望帶動(dòng)資金持續(xù)流入，利好國內(nèi)股市表現(xiàn)。

　　2023年A股有望走出向好趨勢，整體格局可能是“藍(lán)籌搭臺(tái)，成長唱戲”，也即以大消費(fèi)、大金融、地產(chǎn)鏈等為代表的內(nèi)需板塊隨經(jīng)濟(jì)政策落地、數(shù)據(jù)改善先行上漲，之后伴隨海外加息周期結(jié)束，全球流動(dòng)性逐步好轉(zhuǎn)，成長板塊有望接棒表現(xiàn)。

　　內(nèi)需修復(fù)先看政策博弈后看業(yè)績改善

　　首先看內(nèi)需板塊，其投資邏輯前期在于博弈政策預(yù)期，往后看重點(diǎn)轉(zhuǎn)向業(yè)績改善。從歷史規(guī)律看，在外需下行壓力較大的區(qū)間內(nèi)，內(nèi)需通常需要發(fā)揮更加重要的作用。前期市場在疫情防控優(yōu)化政策和地產(chǎn)政策利好持續(xù)催化下上漲，相關(guān)的消費(fèi)和地產(chǎn)鏈都取得了比較明顯的漲幅，我們認(rèn)為，前期市場主要是在博弈政策預(yù)期，往后看重點(diǎn)需要回歸到企業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)能力上來。

　　在內(nèi)需修復(fù)方向中，我們主要看好三條細(xì)分鏈條：第一條是受益于消費(fèi)場景改善的線下消費(fèi)鏈，如食品等必選消費(fèi)、白酒等可選消費(fèi)、以及航空、酒店和旅游景點(diǎn)等。從海外疫情管控放松后的經(jīng)驗(yàn)來看，業(yè)績兌現(xiàn)度越高，相關(guān)的疫后修復(fù)鏈股價(jià)表現(xiàn)越好。

　　一方面，疫情防控優(yōu)化后，居民出行在中期時(shí)間維度內(nèi)將得到明顯改善，以往受到壓制的消費(fèi)場景將重新恢復(fù)，相應(yīng)的企業(yè)端業(yè)績也有望得到較大修復(fù)，比如餐飲鏈和白酒等；另一方面，疫情對線下消費(fèi)的相關(guān)企業(yè)起到了較好的供給側(cè)出清效果，比如航空和酒店行業(yè)，供給側(cè)飛機(jī)數(shù)量和酒店數(shù)量的減少疊加需求側(cè)居民出行的提升，有可能對企業(yè)業(yè)績帶來量價(jià)齊升的雙重利好。

　　第二條是受益于需求提升的醫(yī)藥板塊，如生物醫(yī)藥、醫(yī)療商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)等。從各國走向與新冠病毒共存的經(jīng)驗(yàn)來看，醫(yī)藥行業(yè)的市場超額收益較為明顯，對于疫情防控優(yōu)化后的A股市場投資有較大的借鑒意義。從需求端角度來看，疫情提升居民對自身健康水平的重視程度，從而增加相關(guān)醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品的需求。此外，疫后居民的就醫(yī)習(xí)慣也可能發(fā)生變化，如更加傾向于線上醫(yī)療、對中藥的認(rèn)可度提升、更加追求高品質(zhì)醫(yī)療等，對應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、中藥和醫(yī)療服務(wù)等板塊也可能有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　第三條是受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的金融、地產(chǎn)鏈。如前所述，2023年海外確定性衰退，預(yù)計(jì)外需對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)有所下滑，內(nèi)需的重要性提升，其中地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)可能對2023年經(jīng)濟(jì)起到重要托底作用。針對供給端的地產(chǎn)三支箭政策、地產(chǎn)銷售端政策持續(xù)釋放，前期壓制地產(chǎn)行業(yè)的政策性因素逐步好轉(zhuǎn)。相關(guān)板塊前期博弈政策，隨著重要會(huì)議逐步落地，后期需要轉(zhuǎn)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)回暖的路徑中來，時(shí)間點(diǎn)可能需要等待2023年春季開工等。

　　“成長唱戲”對應(yīng)大安全主線

　　再來看“成長唱戲”，主要對應(yīng)到A股的大安全主線。我們主要看好三個(gè)細(xì)分方向：第一個(gè)是信息安全相關(guān)的信創(chuàng)和計(jì)算機(jī)軟件。二十大報(bào)告指出“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)……打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群”，隨后多個(gè)政策文件催化下，計(jì)算機(jī)板塊在2022年10月漲幅較大。中短期視角下，我們認(rèn)為前期板塊的上漲屬于政策利好催化下的情緒推動(dòng)，后續(xù)需要落腳到業(yè)績的兌現(xiàn)上，重點(diǎn)要找2023年業(yè)績能夠兌現(xiàn)的個(gè)股。

　　第二個(gè)是國產(chǎn)替代的半導(dǎo)體和高端機(jī)床等。美國芯片法案等海外發(fā)達(dá)國家針對中國的“芯片圍堵”持續(xù)進(jìn)行，當(dāng)前半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化水平仍不足25%，行業(yè)未來市場空間較大。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，半導(dǎo)體也屬于順周期產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)半導(dǎo)體指數(shù)超額表現(xiàn)領(lǐng)先半導(dǎo)體銷售一至兩個(gè)季度，半導(dǎo)體銷售與經(jīng)濟(jì)周期基本同步。

　　第三個(gè)則是逆全球化軍備升級的國防軍工概念，如航空航天裝備、軍工電子元器件等。二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)國家安全主題，優(yōu)質(zhì)國有軍工企業(yè)未來將承擔(dān)更多維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈安全和科研攻堅(jiān)的任務(wù)。當(dāng)前中國國防軍工支出占GDP比重大幅低于同等量經(jīng)濟(jì)體國家，在逆全球化背景下預(yù)示著A股上市公司未來軍工訂單確定性高。