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　　來(lái)源：熊園（分析師）觀察

　　國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，熊園 博士

　　國(guó)盛證券宏觀分析師，劉安林（分析師）

　　近半月來(lái)，地產(chǎn)銷售再度走弱、工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)分化，鋼材、挖掘機(jī)等銷售延續(xù)偏弱，后續(xù)經(jīng)濟(jì)、政策會(huì)怎么走？按照最新框架，本文基于“供給、需求、價(jià)格、庫(kù)存、交通物流、流動(dòng)性”6大維度進(jìn)行跟蹤。本期為近半月（2024.1.1-2024.1.14）高頻跟蹤。

　　核心觀點(diǎn)：近半月高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“供給分化、需求走弱”，尤其是地產(chǎn)再弱、水泥等基建鏈實(shí)物工作量仍低，與近期物價(jià)、社融等信號(hào)一致，指向經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)回落、需求不足愈發(fā)突出、下行壓力仍大。繼續(xù)提示：最近2-3個(gè)月是經(jīng)濟(jì)和政策落地的重要觀察期，緊盯三點(diǎn)（降息降準(zhǔn)等新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)節(jié)奏；已出臺(tái)政策的落地效果；一月中下旬陸續(xù)召開(kāi)的各省“兩會(huì)”）。

　　1、基于“6大維度”高頻數(shù)據(jù)，近半月主要變化在于：土地成交、新房銷售再度走弱，尤其是30大中城市商品房成交面積再創(chuàng)新低、環(huán)比弱于季節(jié)規(guī)律；鋼材、挖掘機(jī)銷售、水泥等基建鏈實(shí)物工作量相關(guān)指標(biāo)延續(xù)偏弱；CCFI指數(shù)明顯上漲。

　　2、整體看，近期中觀高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“供給分化、需求走弱”，跟近期物價(jià)、社融等信號(hào)一致，指向經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)回落、需求不足愈發(fā)突出、下行壓力仍大。

　　3、往后看，繼續(xù)提示：最近2-3個(gè)月是經(jīng)濟(jì)和政策落地的重要觀察期，緊盯：新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)節(jié)奏，包括1月可能的降息降準(zhǔn)等；已出臺(tái)政策的落地節(jié)奏，包括PSL、專項(xiàng)債提前批、特殊再融資債、京滬松地產(chǎn)效果等；1月中下旬地方“兩會(huì)”，包括各省GDP目標(biāo)設(shè)定（主看經(jīng)濟(jì)大省是否高于5%）、“三大工程”投資計(jì)劃等。

　　4、具體看，近半月高頻特征如下：

　　>供給：上中下游開(kāi)工延續(xù)分化，高爐、瀝青等開(kāi)工回落；焦化、PTA等有所回升；

　　>需求：新房銷售再度走弱；土地成交、鋼材、挖掘機(jī)等延續(xù)偏弱；

　　>價(jià)格：南華指數(shù)再有所回落，上中下游價(jià)格延續(xù)分化；

　　>庫(kù)存：電煤、水泥等庫(kù)存續(xù)降；瀝青、工業(yè)金屬庫(kù)存回升；

　　>交通物流：航班、貨運(yùn)指數(shù)延續(xù)分化；CCFI指數(shù)明顯回升；

　　>流動(dòng)性跟蹤：貨幣利率回落、但DR007仍偏高，降準(zhǔn)降息可期。

　　報(bào)告摘要：

　　一、供給：上中下游開(kāi)工延續(xù)分化，高爐、瀝青等開(kāi)工回落；焦化、PTA等有所回升。

　　>中上游看，近半月，247家高爐開(kāi)工率環(huán)比續(xù)降0.6個(gè)百分點(diǎn)至75.9%，相比2023年和2019年分別偏高0.7、1.0個(gè)百分點(diǎn)。焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比升1.3個(gè)百分點(diǎn)至69.6%，同比偏高3.2個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏低4.5個(gè)百分點(diǎn)。瀝青開(kāi)工率環(huán)比續(xù)降1.6個(gè)百分點(diǎn)至30.2%，同比偏高3.4個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年偏低6.3個(gè)百分點(diǎn)。PTA開(kāi)工率均值環(huán)比續(xù)升2.2個(gè)百分點(diǎn)至83.5%，同比偏高15.3個(gè)百分點(diǎn)，相比2019年偏低1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　>下游看，汽車半鋼胎開(kāi)工環(huán)比續(xù)降0.9個(gè)百分點(diǎn)至71.1%，主因元旦假期影響；相比2023年、2019年同期分別偏高24.0、1.2個(gè)百分點(diǎn)。江浙滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至85.0%，相比2023年和2019年分別偏高36.1、1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　二、需求：新房銷售再度走弱；土地成交、鋼材、挖掘機(jī)等延續(xù)偏弱。

　　>生產(chǎn)復(fù)工：水泥粉磨開(kāi)工率環(huán)比回升1.6個(gè)百分點(diǎn)至37.6%，同比偏高14.9個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏低2.0個(gè)百分點(diǎn)。鋼材表需環(huán)比續(xù)降3.5%至845.6萬(wàn)噸，仍為同期次低，同比偏高7.1%、但相比2019年同期偏低約11.6%。百城土地成交延續(xù)偏弱，近半月環(huán)比降58.7%，同比偏低39.0%，主因季節(jié)規(guī)律、統(tǒng)計(jì)錯(cuò)位等因素影響。整體看，8月底地產(chǎn)系列政策出臺(tái)之后，房企拿地同比降幅有所收窄、但仍偏弱，指向地產(chǎn)修復(fù)動(dòng)能仍然不足。沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比降2.7%，相比2023年和2019年分別偏高12.9%、10.2%。

　　>線下消費(fèi)：30大中城市商品房成交面積再創(chuàng)新低、環(huán)比弱于季節(jié)性、同比降幅有所擴(kuò)大。1月以來(lái)30大中城市日均新房成交面積25.3萬(wàn)㎡，續(xù)創(chuàng)近年同期最低；環(huán)比2023年12月下降39.1%，仍然弱于季節(jié)性（2018-2023年同期均值為降19.1%）；同比降41.5%，降幅明顯收窄。二手房銷售面積有所回落、但仍偏高；環(huán)比續(xù)降、弱于季節(jié)性；同比增速收窄。1月以來(lái)18個(gè)重點(diǎn)城市二手房日均銷售面積21.0萬(wàn)㎡、仍為同期第3高；環(huán)比2023年12月續(xù)降3.2%；同比增8.0%。汽車銷售延續(xù)偏強(qiáng)，2023年12月以來(lái)日均銷售7.2萬(wàn)輛，環(huán)比11月增加4.9%。

　　三、價(jià)格：南華指數(shù)再有所回落，上中下游價(jià)格延續(xù)分化。

　　>上游資源品：南華綜合指數(shù)環(huán)比有所回落、但絕對(duì)值仍在高位；重點(diǎn)大宗價(jià)格延續(xù)分化。南華綜合指數(shù)環(huán)比回落1.1%，同比仍偏高約7.4%、絕對(duì)值仍為同期最高。重點(diǎn)商品中：布油收于78.3美元/桶，近半月均值環(huán)比跌2.1%，同比偏低約4.4%。黃驊港Q5500動(dòng)力煤價(jià)中樞環(huán)比續(xù)跌1.7%，同比偏低約22.9%。鐵礦石價(jià)格中樞環(huán)比漲4.4%，同比偏高24.6%。

　　>中游工業(yè)品：鋼鐵價(jià)格環(huán)比微漲，水泥價(jià)格小降。近半月來(lái)，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格中樞微漲0.1%，同比偏低3.7%；水泥價(jià)格中樞環(huán)比小降0.4%，同比仍偏低19.2%，降幅延續(xù)收窄。

　　>下游消費(fèi)品：豬肉價(jià)格再度小跌，蔬菜價(jià)格續(xù)漲。豬肉價(jià)格均值小跌2.2%，絕對(duì)值仍為同期次低，同比偏低約18.8%，降幅延續(xù)收窄；蔬菜價(jià)格環(huán)比續(xù)漲1.6%，同比偏低約2.5%。

　　四、庫(kù)存：電煤、水泥等庫(kù)存續(xù)降；瀝青、工業(yè)金屬庫(kù)存回升。

　　>能源：沿海8省電廠存煤環(huán)比減少3.4%；全美原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存回升1809.2萬(wàn)桶。

　　>工業(yè)金屬：鋼材庫(kù)存環(huán)比增加6.4%；電解鋁庫(kù)存環(huán)比增加6.2%，絕對(duì)值仍為同期最低。

　　>建材：瀝青庫(kù)存續(xù)升18.5萬(wàn)噸，水泥庫(kù)容比續(xù)降1.0個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)值仍為同期次高。

　　五、交通物流：航班、貨運(yùn)指數(shù)延續(xù)分化；CCFI指數(shù)明顯回升。

　　>人員流動(dòng)：商業(yè)航班數(shù)量環(huán)比續(xù)升1.9%，同比增加49.8%，絕對(duì)值相當(dāng)于2019年同期的84.8%；整車貨運(yùn)流量指數(shù)續(xù)降0.2%，同比偏高22.2%、絕對(duì)值續(xù)創(chuàng)近年同期次低。

　　>出口運(yùn)價(jià)：BDI環(huán)比續(xù)降13.1%、同比偏高71.2%；CCFI環(huán)比升16.1%，同比偏低15.5%。

　　六、流動(dòng)性跟蹤：貨幣利率回落、但DR007仍偏高，降準(zhǔn)降息可期。

　　>貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性：跨年之后，央行OMO集中到期，流動(dòng)性回籠較多。近半月凈回籠26120億元。貨幣市場(chǎng)利率明顯回落。近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分別回落63.5bp、3.4bp、1.4bp。同業(yè)存單利率續(xù)降，3月期AAA、AA+同業(yè)存單到期收益率同步回落19.5bp。

　　>債券市場(chǎng)流動(dòng)性：近半月利率債合計(jì)發(fā)行5690億元，環(huán)比多發(fā)269.3億元；地方政府債發(fā)行0億元。10Y、1Y國(guó)債到期收益率分別回落6.8bp、14.5bp至2.515%、2.080%，其中：10Y國(guó)債收益率跌破2.5%，最低降至2.486%（1月9日）。

　　>匯率&海外市場(chǎng)：美元指數(shù)中樞回升0.5%；其中，美元兌人民幣均值回升0.1%。截止1.12，10Y美債收益率收于3.96%，中美利差倒掛幅度擴(kuò)大16.6bp至144.5bp。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。

　　正文如下：

　　一、供給：上中下游開(kāi)工延續(xù)分化，高爐、瀝青等開(kāi)工回落；焦化、PTA等有所回升

　　中上游開(kāi)工延續(xù)分化，其中焦化、PTA開(kāi)工率有所回升。近半月來(lái)，全國(guó)247家樣本高爐開(kāi)工率環(huán)比續(xù)降0.6個(gè)百分點(diǎn)至75.9%，相比2023年、2019年同期分別偏高0.7、1.0個(gè)百分點(diǎn)。焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至69.6%，相比2023年同期偏高3.2個(gè)百分點(diǎn)、但相比2019年同期仍偏低約4.5個(gè)百分點(diǎn)。石油瀝青裝置開(kāi)工率環(huán)比續(xù)降1.6個(gè)百分點(diǎn)至30.2%，相比2023年同期偏高約3.4個(gè)百分點(diǎn)、但相比2019年同期偏低約6.3個(gè)百分點(diǎn)。PTA開(kāi)工率均值環(huán)比延續(xù)回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至83.5%，相比2023年同期偏高約15.3個(gè)百分點(diǎn)、但相比2019年同期仍偏低約1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　下游開(kāi)工同樣有所分化，其中：汽車半鋼胎開(kāi)工率續(xù)降。近半月來(lái)，汽車半鋼胎開(kāi)工率環(huán)比續(xù)降0.9個(gè)百分點(diǎn)至71.1%，主因元旦假期影響，絕對(duì)值仍為近年同期最高；相比2023年和2019年同期分別偏高24.0、1.2個(gè)百分點(diǎn)。江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至85.0%，相比2023年和2019年同期分別偏高約36.1、1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　二、需求：新房銷售再度走弱；土地成交、鋼材、挖掘機(jī)等延續(xù)偏弱

　　1．生產(chǎn)復(fù)工：土地成交延續(xù)偏弱，鋼材、挖掘機(jī)內(nèi)銷等仍弱

　　水泥粉磨開(kāi)工小幅反彈，鋼材表需續(xù)降。近半月來(lái)，水泥粉磨開(kāi)工率環(huán)比回升1.6個(gè)百分點(diǎn)至37.6%，節(jié)奏上先升后降；相比2023年同期偏高約14.9個(gè)百分點(diǎn)、但相比2019年同期偏低約2.0個(gè)百分點(diǎn)。鋼材表需環(huán)比續(xù)降3.5%至約845.6萬(wàn)噸，仍為近年同期次低，相比2023年同期偏高7.1%、但相比2019年同期偏低約11.6%。

　　　　百城土地成交延續(xù)偏弱。近半月（截至1.7）百城土地周均成交2217.9萬(wàn)㎡，環(huán)比減少58.7%；相比2022年同期偏低約39.0%；主因季節(jié)性+統(tǒng)計(jì)錯(cuò)位導(dǎo)致前期土地成交大幅高增。整體看，延續(xù)此前判斷：土地市場(chǎng)有所恢復(fù)、但仍明顯偏弱，2023年9月地產(chǎn)政策放松以來(lái)，百城土地周均成交2095.0萬(wàn)㎡，同比下降21.4%；其中：2023年10月以來(lái)百城土地周均成交2364.4萬(wàn)㎡，同比下降18.0%；相比之下，此前2023年6-8月百城土地成交同比分別為降18.5%、42.5%、39.2%；換言之，8月底地產(chǎn)系列政策出臺(tái)之后，房企拿地相比2022年降幅有所收窄、但仍偏弱，指向地產(chǎn)修復(fù)動(dòng)能仍然不足。

　　沿海8省發(fā)電耗煤有所回落、但絕對(duì)值仍偏高。近半月（2023.12.29-2024.1.11）沿海8省發(fā)電日均耗煤環(huán)比下降2.7%至約222.3萬(wàn)噸，仍為近年同期第3高（低于2021年和2022年同期），相比2023年、2019年同期分別偏高12.9%、10.2%。

　　　　挖掘機(jī)銷售環(huán)比延續(xù)回升，其中：內(nèi)銷仍弱；使用時(shí)長(zhǎng)小幅回升、但仍在低位。2023年12月挖掘機(jī)銷量環(huán)比續(xù)升11.9%至1.67萬(wàn)臺(tái)，主因季節(jié)性影響，絕對(duì)值仍為近年同期最低；相比2022年和2019年同期分別偏低約1.0%、17.2%；其中，國(guó)內(nèi)銷售7625臺(tái)，環(huán)比11月增加1.9%，相比2022年同期增加約24.0%。11月挖掘機(jī)平均開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)小升0.2小時(shí)至101.2小時(shí)/月，相比2022年同期偏高約4.0小時(shí)/月、但相比2019年同期仍偏低約34.3小時(shí)/月。

　　　　2．線下消費(fèi)：地產(chǎn)成交再度走弱，汽車銷售持續(xù)偏強(qiáng)

　　30大中城市商品房成交再度走弱，其中：成交面積再創(chuàng)新低、環(huán)比弱于季節(jié)性、同比降幅有所擴(kuò)大。整體看，1月以來(lái)30大中城市新房成交面積均值25.3萬(wàn)㎡、續(xù)創(chuàng)近年同期新低；環(huán)比2023年12月均值下降39.1%、仍然弱于季節(jié)規(guī)律（2018-2023年同期均值降19.1%）；相比2023年同期下降41.5%，相比2019-2022年同期分別下降44.3%、53.4%、58.1%、46.9%。2023年12月日均成交41.6萬(wàn)㎡，相比2019-2022年同期分別為降39.0%、42.2%、29.3%、10.4%，指向進(jìn)入2024年，30大中城市新房銷售再度走弱；同時(shí)也指向，新一輪京滬深地產(chǎn)放松政策效果仍待進(jìn)一步觀察。

　　18個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷售面積有所回落、但仍偏高；環(huán)比續(xù)降、弱于季節(jié)規(guī)律；同比增速收窄。整體看，1月以來(lái)18個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷售面積約21.0萬(wàn)㎡、仍為近年同期第3高（僅次于2020年和2021年同期）；環(huán)比續(xù)降3.2%、仍然弱于季節(jié)規(guī)律（2018-2023年同期均值為增11.7%）；相比2023年同期偏高約8.0%，相比2019-2022年同期分別為4.0%、-14.9%、-11.0%、21.9%；2023年12月日均成交約21.7萬(wàn)㎡，相比2019-2022年同期分別為-4.8%、7.4%、42.6%、45.9%，指向進(jìn)入2024年，二手房成交也有所弱化。

　　　　2023年12月以來(lái)乘用車日均銷售7.2萬(wàn)輛，環(huán)比11月增加約4.9%，指向汽車銷售仍強(qiáng)；2023年乘用車日均銷售6.2萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高，相比2022年偏高4.8%。延續(xù)此前判斷：當(dāng)前汽車銷售、出口持續(xù)偏強(qiáng)，汽車開(kāi)工延續(xù)高位，指向汽車產(chǎn)業(yè)景氣度偏高。

　　日均觀影人次環(huán)比延續(xù)回升29.9%至395.1萬(wàn)人次，可能跟電影“元旦檔”新電影集中上映有關(guān)；但仍弱于往年同期均值，2018-2023年均值為432.6萬(wàn)人次；相比2023年同期偏高約105.2%、但相比2019年同期偏低約7.7%。節(jié)奏上看，近期假期結(jié)束，觀影人次也有所回落。

　　　　三、價(jià)格：南華指數(shù)再有所回落，上中下游價(jià)格延續(xù)分化

　　上游資源品：南華綜合指數(shù)環(huán)比有所回落、但絕對(duì)值仍在高位；重點(diǎn)大宗價(jià)格延續(xù)分化。近半月來(lái)，南華綜合指數(shù)均值環(huán)比回落1.1%，相比2023年同期偏高約7.4%，絕對(duì)值仍為同期最高。重點(diǎn)大宗商品中：布倫特原油價(jià)格收于78.3美元/桶，近半月均值環(huán)比下跌2.1%，相比2023年同期偏低約4.4%。黃驊港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于920元/噸，近半月均值環(huán)比跌1.7%，相比2023年同期偏低約22.9%。鐵礦石價(jià)格收于1065元/噸，仍為近年同期次高（僅次于2021年同期）；近半月均值環(huán)比上漲4.4%，相比2022年同期均值偏高約24.6%。

　　　　中游工業(yè)品：鋼鐵價(jià)格環(huán)比微漲，水泥價(jià)格小降。近半月來(lái)，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格中樞環(huán)比微漲0.1%至4066.8元/噸，相比2023年同期偏低約3.7%。水泥價(jià)格指數(shù)中樞環(huán)比小降0.4%，相比2023年同期偏低約19.2%，降幅延續(xù)收窄。

　　下游消費(fèi)品：豬肉價(jià)格再度小跌，蔬菜價(jià)格續(xù)漲。近半月來(lái)，豬肉價(jià)格均值環(huán)比小跌2.2%至20.0元/公斤，仍為近年同期次低（略高于2019年同期）；相比2023年同期偏低約18.8%，降幅延續(xù)收窄。蔬菜價(jià)格均值環(huán)比續(xù)漲1.6%，仍是季節(jié)性因素影響，相比2023年同期偏低約2.5%；節(jié)奏上，先升后降。

　　　　四、庫(kù)存：電煤、水泥、電解鋁等庫(kù)存續(xù)降；瀝青、鋼材庫(kù)存回升

　　1．能源庫(kù)存

　　電煤庫(kù)存延續(xù)回落、絕對(duì)仍為同期次高；全美石油庫(kù)存再度回升。近半月來(lái)，沿海8省電廠存煤均值3251.4萬(wàn)噸，續(xù)創(chuàng)同期次高（略低于2022年同期），環(huán)比減少3.4%，相比2023年和2019年同期分別偏高約7.9%、18.1%。截至2024年1月5日，全美原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存再度回升，相比前值增加約1809.2萬(wàn)桶。

　　　　2．工業(yè)金屬

　　鋼材、電解鋁庫(kù)存環(huán)比均有所回升。近半月來(lái)，鋼材庫(kù)存（廠庫(kù)+社庫(kù)）環(huán)比延續(xù)增加6.4%至1208.0萬(wàn)噸，相比2023年同期偏低約7.1%。電解鋁庫(kù)存環(huán)比增加6.2%至42.0萬(wàn)噸，續(xù)創(chuàng)近年同期新低，相比2023年同期偏低約24.7%。

　　　　3．建材庫(kù)存

　　瀝青庫(kù)存續(xù)升，水泥庫(kù)存續(xù)降、絕對(duì)值仍為同期次高。近半月來(lái)，瀝青庫(kù)存（廠庫(kù)+社庫(kù)）環(huán)比續(xù)升18.5萬(wàn)噸至202.9萬(wàn)噸，仍在近年同期偏高水平，相比2023年同期偏高約64.0萬(wàn)噸，差距進(jìn)一步擴(kuò)大。水泥庫(kù)容比環(huán)比續(xù)降1.0個(gè)百分點(diǎn)至66.6%，仍為同期次高（僅次于2023年同期）；相比2023年同期偏低約5.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　五、交通物流：航班、貨運(yùn)指數(shù)延續(xù)分化；CCFI指數(shù)明顯回升

　　人員流動(dòng)：商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量延續(xù)回升、但仍未恢復(fù)至正常水平。近半月來(lái)，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量均值環(huán)比續(xù)升1.9%至13760架次/日，相比2023年同期增加49.8%，相比2019年同期偏低約15.2%；換言之，當(dāng)前商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量約為2019年同期的84.8%。

　　貨物運(yùn)輸：全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比延續(xù)小降、絕對(duì)值仍為同期次低。近半月來(lái)，全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比續(xù)降0.2%，相比2023年同期偏高約22.2%，仍為近年同期次低（僅高于2023年同期）。

　　　　出口運(yùn)價(jià)：BDI指數(shù)續(xù)降，CCFI指數(shù)環(huán)比明顯回升。近半月來(lái)，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)比回落13.1%，相比2023年同期偏高約71.2%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）環(huán)比回升16.1%，可能跟紅海沖突等因素有關(guān)；相比2023年同期仍偏低約15.5%，降幅進(jìn)一步收窄。

　　　　六、流動(dòng)性跟蹤：貨幣利率回落、但DR007仍偏高，降準(zhǔn)降息可期

　　1．貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性

　　流動(dòng)性投放：跨年之后，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作集中到期，流動(dòng)性回籠較多。近半月，央行通過(guò)OMO投放流動(dòng)性4680億元，到期回籠30800億元，凈回籠26120億元。

　　貨幣市場(chǎng)利率：跨年之后，貨幣市場(chǎng)利率明顯回落。其中：近半月來(lái)，DR007、R007、Shibor（1周）中樞環(huán)比上期分別回落63.5bp、3.4bp、1.4bp，其中：DR007中樞基本回落至跨年之前水平、但仍高于7天逆回購(gòu)利率；R007、Shibor（1周）中樞基本持平7天逆回購(gòu)利率。R007、DR007利差均值環(huán)比下降3.8bp、絕對(duì)值仍在偏高水平，指向不同機(jī)構(gòu)之間流動(dòng)性分層現(xiàn)象仍然相對(duì)明顯。同業(yè)存單收益率有所反彈、但中樞仍低于上期，3月期AAA、AA+同業(yè)存單到期收益率中樞均回落19.5bp；節(jié)奏上，先降后升。

　　整體看，2023年12月制造業(yè)PMI、物價(jià)、社融等數(shù)據(jù)均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)回落、需求不足愈發(fā)突出、下行壓力仍大。繼續(xù)提示：未來(lái)兩三個(gè)月是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、政策落地的重要觀察期，具體到貨幣端，貨幣寬松仍是大方向，可能會(huì)很快降息降準(zhǔn)。

　　　　2．債券市場(chǎng)流動(dòng)性

　　一級(jí)市場(chǎng)：近半月來(lái)，利率債合計(jì)發(fā)行5690億元，環(huán)比上期多發(fā)269.3億元。其中：國(guó)債發(fā)行3670億元，環(huán)比少發(fā)813.1億元；地方政府債發(fā)行0億元，環(huán)比少發(fā)287.6億元。政策性銀行債發(fā)行2020億元，環(huán)比多發(fā)1420億元。

　　二級(jí)市場(chǎng)：近半月來(lái)，10Y、1Y國(guó)債到期收益率分別回落6.8bp、14.5bp至2.515%、2.080%，期限利差擴(kuò)大7.6bp至約43.5bp。其中：10Y國(guó)債收益率跌破2.5%，最低降至2.486%（1月9日）。

　　　　3．匯率&海外市場(chǎng)

　　近半月來(lái)，美元指數(shù)回升0.5%至102.44。其中：美元兌人民幣均值回升0.1%。10年期美債收益率收于3.96%，均值環(huán)比回升9.5bp；截至1月12日，中美利差（中國(guó)-美國(guó)）倒掛幅度加深16.6bp至約144.5bp。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。

　　聯(lián)系人：熊園，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉安林，國(guó)盛宏觀分析師；劉新宇（分析師），國(guó)盛宏觀分析師；楊濤（分析師），國(guó)盛宏觀分析師；穆仁文（分析師），國(guó)盛宏觀分析師；朱慧（分析師），國(guó)盛宏觀分析師。