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　　9月美聯(lián)儲降息幾無懸念，A股又將從中受益幾分？

　　多位證券分析師均表示，盡管美聯(lián)儲降息導(dǎo)致流動性寬松，外資有望回流的邏輯仍然成立，但預(yù)計降息前后A股市場的風(fēng)格仍由國內(nèi)基本面主導(dǎo)。針對外資跟蹤統(tǒng)計顯示，雖然二季度外資對中資股的持倉比例仍處于歷史低位，但海外資金流出A股與境外中資股的趨勢正在放緩。

　　基本面仍是核心定價因素

　　廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明（分析師）認(rèn)為，從流動性和基本面角度，美債利率對A股資產(chǎn)而言，可“錦上添花”，較難“雪中送炭”。美聯(lián)儲降息的影響主要通過兩條路徑傳遞到A股。其中，流動性方面主要是估值修復(fù)的邏輯，在其傳導(dǎo)路徑中，“中美利差影響央行貨幣寬松空間”“流動性寬松促使資金流入A股”兩環(huán)均存在不確定性。

　　“資產(chǎn)價格的決定性因素仍在基本面?！彼硎荆瑢股而言，美聯(lián)儲降息周期中，基本面的影響核心看外需復(fù)蘇的彈性，包括中國新出口訂單回暖和資源品盈利上行。但A股另一個關(guān)鍵定價因素來自內(nèi)需，而地方財政的擴(kuò)張力度可能會限制國內(nèi)基本面的復(fù)蘇強(qiáng)度。

　　中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云同樣相信，美聯(lián)儲降息前后，A股市場風(fēng)格由國內(nèi)基本面主導(dǎo)。往后看，美聯(lián)儲逐漸接近降息，為國內(nèi)寬松政策打開空間。政策加碼預(yù)期升溫，央行釋放積極信號，持續(xù)增量政策有望改善經(jīng)濟(jì)基本面，扭轉(zhuǎn)市場情緒，A股有望見底回升。

　　他分析道，美聯(lián)儲降息背后是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落。若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，流動性尚未寬松，則大盤風(fēng)格占優(yōu)；若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定疊加國內(nèi)流動性寬松，市場信心較強(qiáng)，則小盤風(fēng)格、成長風(fēng)格占優(yōu)。但若經(jīng)濟(jì)受外部影響較大，風(fēng)格傾向于價值，則大小盤相對均衡。

　　“從1995年以來的經(jīng)驗看，未來至少會有三次降息，意味著年底之前寬松交易仍將占上風(fēng)?！眹ＷC券策略組首席分析師胡國鵬（分析師）表示，2019年A股寬松交易最大的啟示是，如果國內(nèi)穩(wěn)增長政策加力，連續(xù)的降準(zhǔn)降息先行，預(yù)計市場將有望迎來一波5%—10%的反彈。

　　外資仍在低配 主動流出收窄

　　以海外前二十大主動型管理機(jī)構(gòu)為觀測樣本，華泰證券策略研究團(tuán)隊分析美國13F報告發(fā)現(xiàn)，海外頭部基金對于中資股的持倉比例從2023年一季度開始下滑，今年二季度降至1.27%，為2018年以來最低水準(zhǔn)；超（低）配比例回落至2018年以來20%的歷史低位。

　　在中資股內(nèi)部，二季度海外頭部基金對于A股的配置比例下降、對于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股倉位升至近一年來的最高值45%，或因四月底以來，空頭資金回補(bǔ)+全球資金再平衡推動下的港股階段性反攻行情。

　　具體而言，A股的主要加倉方向是家庭與個人用品、飲食、保險，減倉則集中在零售、消費者服務(wù)、制藥；港股則主要啞鈴型加倉高股息（運輸、保險）及成長品種（消費者服務(wù)、媒體），減倉汽車與汽車零部件/零售業(yè)。

　　不過，外資的流出趨勢似乎正在轉(zhuǎn)向。“我們追蹤的EPFR資金數(shù)據(jù)顯示，海外資金流出A股與境外中資股放緩。”中金公司策略研究團(tuán)隊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至9月4日，A股主動外資流出1.1億美元，比前周減少0.6億美元；同時，港股和ADR海外資金整體流出3712萬美元，比前周減少3289萬美元，其中主動資金流出2.1億美元，比前周減少0.3億美元。

　　中金公司研究部海外策略首席分析師劉剛認(rèn)為，在經(jīng)歷了自8月上旬以來的持續(xù)反彈后，港股市場出現(xiàn)回調(diào)。短期降息交易和政策預(yù)期下或有階段性機(jī)會，但中長期港股走勢仍然在于國內(nèi)政策能否取得更大進(jìn)展。不過在低估值和低倉位等因素加持下，港股能夠體現(xiàn)出比A股更大的彈性。

　　華泰證券首席策略分析師王以也建議，隨著美聯(lián)儲降息周期有望開啟，外資或?qū)⒒亓?，可把握四條高勝率線索：AH溢價收斂，紅利“平替”的A50，景氣有持續(xù)性的消費電子、船舶等，以及降息強(qiáng)受益的醫(yī)藥、港股互聯(lián)網(wǎng)。