策略點(diǎn)評(píng)報(bào)告:控杠桿、增融券，年內(nèi)第二次回撤來(lái)臨事件描述:4月17日，證監(jiān)會(huì)[微博]宣布將從七方面規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)，不得以任何形式開展場(chǎng)外股票配資、傘形信托;同時(shí)，四部門聯(lián)合發(fā)文將融券交易和轉(zhuǎn)融券交易的標(biāo)的證券擴(kuò)大至1100只。4月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人又緊急澄清，認(rèn)為規(guī)范融資融券并非打壓股市，不宜過(guò)分解讀。

　　事件點(diǎn)評(píng):規(guī)范兩融，禁止傘形信托、場(chǎng)外配資等，制約杠桿資金的無(wú)序擴(kuò)張，制約資金供給;擴(kuò)大融券標(biāo)的、打通基金及券商資管產(chǎn)品的轉(zhuǎn)融券，增加了股票賣空的供給;雖然有監(jiān)管層的事后安撫，但是從邏輯上看，兩者形成了對(duì)股票供求關(guān)系相對(duì)偏利空的格局。

　　從量化數(shù)據(jù)看，目前傘形信托規(guī)模大致在4000億左右，考慮到其他的一些配資模式，以及目前券商融資余額1.74萬(wàn)億，杠桿牛的屬性一覽無(wú)遺。因此，旨在控杠桿的行為，對(duì)股市資金面均會(huì)形成沖擊。后期管理層在七方面規(guī)范的落實(shí)細(xì)節(jié)層面存在彈性，但杠桿牛演變成的市場(chǎng)瘋牛，令管理層及市場(chǎng)參與者均心有余悸。

　　目前融券規(guī)模不足100億，占融資余額的0.5%;境外市場(chǎng)如中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)的融資余額與融券余額比例在10:1，因此，A 股融券余額存在上行空間。如果說(shuō)，以前融券業(yè)務(wù)存在著券源不足的問(wèn)題，那么隨著上證50、中證500期指的上市，在套保工具豐富的背景下，機(jī)構(gòu)提供券源的動(dòng)能在提高，即未來(lái)融券規(guī)?？赏闲兄燎|級(jí)別、而非目前的不足百億級(jí)別。

　　規(guī)范兩融、禁止傘形，引入不同風(fēng)格的股指期貨后機(jī)構(gòu)提供轉(zhuǎn)融通券源的動(dòng)能增大，兩者均顯示了管理層進(jìn)一步規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)、防止其進(jìn)一步跛腳運(yùn)行的導(dǎo)向。兩融監(jiān)管收緊，客觀上短期內(nèi)會(huì)限制杠桿資金的增速;主觀上，投資者預(yù)期受挫，市場(chǎng)波動(dòng)加劇、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高，不利于市場(chǎng)的短期走勢(shì)。證監(jiān)會(huì)禁止任何形式的場(chǎng)外股票配資和傘形信托，新增資金的重要來(lái)源之一將受到影響，而心理層面上的沖擊則更大，市場(chǎng)短期調(diào)整壓力較大。

　　相對(duì)于“1.19”黑天鵝引發(fā)的年內(nèi)第一次回撤，本次監(jiān)管將催化市場(chǎng)出現(xiàn)第二次調(diào)整，即可定義為牛市的第二次回撤。雖然管理層有事后安撫的動(dòng)作，但考慮到目前的高估值狀態(tài)以及禁止傘形和擴(kuò)大融券交易的可實(shí)施性，預(yù)計(jì)本次市場(chǎng)調(diào)整壓力將大于第一次、牛市調(diào)整可能的幅度在10%-20%;風(fēng)格上，中小創(chuàng)的回撤壓力更大。

　　市場(chǎng)在快牛轉(zhuǎn)慢牛的過(guò)程中難免有劇烈調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn);操作上，如周一市場(chǎng)跌幅在百點(diǎn)以內(nèi)，則宜堅(jiān)決減倉(cāng)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);如下跌幅度超過(guò)百點(diǎn)，則宜先借助盤中反彈做減倉(cāng)而后再擇機(jī)調(diào)倉(cāng);控制倉(cāng)位的背景下更注重結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在“牛市”邏輯仍在、成交較為活躍的背景下，只要控制牛市調(diào)整的首輪沖擊、其后前期強(qiáng)勢(shì)股仍是介入機(jī)會(huì)。調(diào)倉(cāng)方向，更注重藍(lán)籌的攻守兼?zhèn)涔δ?如降準(zhǔn)降息預(yù)期下的金融地產(chǎn)以及業(yè)績(jī)和估值相對(duì)匹配的醫(yī)藥食品公用事業(yè)等。