8個(gè)交易日來(lái)，滬綜指下跌超過(guò)240點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板亦跌出三年新低，滬深市場(chǎng)幾家歡喜幾家愁。有人因提前兌現(xiàn)而暗自慶幸；有人割肉止損，復(fù)而轉(zhuǎn)戰(zhàn)“他鄉(xiāng)”；還有人隔岸觀火，擇機(jī)入場(chǎng)抄底。A股江湖變局的B面，是各路資金的新一輪PK。資訊終端顯示，最近兩個(gè)交易日主力資金凈流出規(guī)模合計(jì)已超過(guò)500億元。但與此同時(shí)，弱勢(shì)調(diào)整中亦不乏板塊和個(gè)股吸引融資客逗留加倉(cāng)。場(chǎng)內(nèi)資金流動(dòng)軌跡，成為窺探后市運(yùn)行蛛絲馬跡的一面鏡子。

　　兩融余額五連降

　　截至2月6日，滬深市場(chǎng)融資融券余額報(bào)10396.07億元，環(huán)比驟降160.04億元，下降規(guī)模刷出三個(gè)月新高。而當(dāng)天市場(chǎng)融資償還額也同步創(chuàng)出三個(gè)月次高，達(dá)到689.30億元。

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近5個(gè)交易日來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)融資凈流出，累計(jì)凈流出達(dá)到438.01億元。

　　從2017年12月初開始持續(xù)正增長(zhǎng)，到上周二余額規(guī)模連下臺(tái)階，兩融余額的階段變化，很大程度上反映了市場(chǎng)資金預(yù)期的變遷，而牽引資金預(yù)期的“無(wú)形之手”，則來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)因素的集中釋放。

　　分析人士指出，本輪調(diào)整核心是對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修正。短期由于經(jīng)濟(jì)是否能再次超越預(yù)期無(wú)法證偽，在市場(chǎng)將樂(lè)觀預(yù)期納入修正后，后續(xù)將可能進(jìn)一步尋求數(shù)據(jù)支撐。而調(diào)整中出現(xiàn)的局部恐慌則主要源于市場(chǎng)誤傳對(duì)信托證券類投資降杠桿，以及業(yè)績(jī)地雷持續(xù)引爆；而海外主要股指短期快速下跌以及債市反彈表明，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好再次短期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。防范局部風(fēng)險(xiǎn)放大的沖擊已成第一要?jiǎng)?wù)。

　　而從資金量能角度來(lái)看，兩融杠桿資金大肆撤離，在下跌中扮演了“關(guān)鍵先生”的角色。

　　分板塊來(lái)看，絕大多數(shù)行業(yè)自1月29日以來(lái)遭遇融資凈償還。銀行、非銀金融、電子、有色金屬是融資客撤離的重災(zāi)區(qū)，凈流出金額分別為73.40億元、51.35億元、37.25億元、26.90億元。唯二獲得凈流入的板塊僅有鋼鐵和休閑服務(wù)，各自實(shí)現(xiàn)1.66億元和8226.05萬(wàn)元凈流入。

　　由此，連續(xù)回落后，本周二滬綜指出現(xiàn)一輪幅度為3.35%的“跳水”行情，行業(yè)板塊和概念熱點(diǎn)幾乎全線盡墨，300余只股票集體跌停。受急劇升溫的避險(xiǎn)情緒支配，當(dāng)天兩市成交額顯著攀升，重回5000億元一線上方。然而數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，本周二兩融交易額也創(chuàng)出上月末以新高，其中融資買入額為526.83億元，環(huán)比增加逾46億元，疊加689.30億元融資凈償還，粗略計(jì)算，當(dāng)天融資交易規(guī)模已經(jīng)占到全市場(chǎng)成交的兩成以上。

　　主力邊撤邊打

　　與兩融余額五連降相比，場(chǎng)內(nèi)主力資金雖然也呈現(xiàn)大幅凈流出現(xiàn)象，但規(guī)模卻先揚(yáng)后抑，流露出一定的資金情緒企穩(wěn)跡象。

　　根據(jù)據(jù)顯示，昨日滬深兩市主力凈流出規(guī)模為227.44億元，前一日凈流出規(guī)模為308.89億元，環(huán)比下降26.36%。

　　然而盤面觀察，股指調(diào)整壓力昨日還在持續(xù)釋放，尚未見(jiàn)到明確企穩(wěn)信號(hào)。在前一日急挫116.85點(diǎn)的基礎(chǔ)上，昨日滬綜指再度下行61.39點(diǎn)，收盤報(bào)3309.26點(diǎn)。整數(shù)關(guān)雖然守住技術(shù)面卻失去半年線支撐，呈現(xiàn)明顯破位跡象。

　　指數(shù)延續(xù)頹勢(shì)，資金凈流出規(guī)模卻率先收斂，在市場(chǎng)人士看來(lái)，這與短期調(diào)整力度超越預(yù)期，超出宏觀基本面存在關(guān)聯(lián)，這成為改善資金情緒的核心因素。

　　具體分析，宏觀數(shù)據(jù)空窗期，開年信貸積極預(yù)期、開工旺季到來(lái)、春節(jié)前后流動(dòng)性壓力區(qū)域緩解、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中期中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融雙出清預(yù)期等，共同構(gòu)成了A股開年以來(lái)躁動(dòng)行情的主要驅(qū)動(dòng)力。而目前人民幣強(qiáng)勢(shì)延續(xù)，債券市場(chǎng)流動(dòng)性緩解，短端帶動(dòng)長(zhǎng)短利率下行趨勢(shì)仍在途中，CPI有上行風(fēng)險(xiǎn)，但更多的是經(jīng)濟(jì)改善表征并不會(huì)觸發(fā)貨幣政策收緊轉(zhuǎn)向。由此來(lái)看，美股大幅回調(diào)對(duì)A股行情的驅(qū)動(dòng)邏輯并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性破壞，短期對(duì)行情影響更多體現(xiàn)在市場(chǎng)情緒方面。

　　近期資金表現(xiàn)與這一論斷不謀而合，表現(xiàn)為資金整體情緒企穩(wěn)的同時(shí)，追逐熱點(diǎn)動(dòng)力明顯不足。相比本周二食品飲料板塊逆市吸金，吸引5.07億元資金進(jìn)駐，昨日28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)竟無(wú)一獲得主力垂青，全部為凈流出狀態(tài)。然而從指數(shù)表現(xiàn)上看，昨日實(shí)現(xiàn)紅盤上漲的板塊數(shù)量有9個(gè)，包括計(jì)算機(jī)、傳媒、電子等，顯著優(yōu)于前一日全線收跌。由此說(shuō)明，盡管有所好轉(zhuǎn)，但資金風(fēng)險(xiǎn)偏好重新回歸還需要時(shí)間來(lái)完成。

　　創(chuàng)業(yè)板是昨日主力“最不悲觀”的領(lǐng)域，截至昨日收盤，板塊凈流出的資金規(guī)模為5.29億元，環(huán)比前一日降幅達(dá)到88.28%。受到情緒顯著回升刺激，創(chuàng)業(yè)板也不負(fù)眾望，一枝獨(dú)漲1.14%。這一方面與創(chuàng)業(yè)板跌回1600點(diǎn)附近，不少成分股估值水平已經(jīng)相對(duì)合理，跌出價(jià)值空間有關(guān)，另一方面，目前創(chuàng)業(yè)板2017年年報(bào)預(yù)告全部披露完畢，此前關(guān)于“成長(zhǎng)真?zhèn)巍钡蔫b別水落石出，“真成長(zhǎng)”標(biāo)的開始顯山露水，在調(diào)整過(guò)后受到部分資金關(guān)注。

　　藍(lán)色光標(biāo)(300058) （300058）、愛(ài)爾眼科(300015) （300015）、暴風(fēng)集團(tuán)(300431)（300431）等創(chuàng)業(yè)板龍頭昨日均受到主力青睞，全天凈流入額在全部A股標(biāo)的中名列前茅。其中藍(lán)色光標(biāo)主力凈流入資金達(dá)1.70億元。

　　看好“周期”和金融板塊

　　目前，看好A股中長(zhǎng)期投資價(jià)值的觀點(diǎn)仍占據(jù)市場(chǎng)主流，但短期來(lái)看，結(jié)合市場(chǎng)微觀格局判斷，受到部分企業(yè)向下修正業(yè)績(jī)預(yù)告、前期漲幅需要進(jìn)一步消化、場(chǎng)內(nèi)資金量偏緊等因素壓制，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大概率維持在較低水平，無(wú)論是尋找估值洼地，還是借大跌反向抄底，都需要抓牢估值與業(yè)績(jī)確定性的韁繩。這決定了龍頭股的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望帶來(lái)具備確定性的溢價(jià)收益。短期看好周期和金融行業(yè)龍頭。

　　目前，周期行業(yè)在去產(chǎn)能和環(huán)保趨嚴(yán)政策下產(chǎn)業(yè)重塑，短期環(huán)保限產(chǎn)、停產(chǎn)導(dǎo)致部分產(chǎn)品供需缺口加大，價(jià)格飆升，庫(kù)存維持低位。煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃、燃?xì)獾阮I(lǐng)域的緊張局面仍在，區(qū)域覆蓋廣、環(huán)保能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭最為受益。金融板塊則具備較強(qiáng)的估值優(yōu)勢(shì)。企業(yè)盈利復(fù)蘇和壞賬率逐步下降，促使銀行業(yè)的整體估值水平有望緩慢修復(fù)，而保險(xiǎn)行業(yè)在年初沖保費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下的投保激增仍有支撐。從以上數(shù)據(jù)梳理來(lái)看，鋼鐵板塊恰恰是近期市場(chǎng)調(diào)整中最為融資客看好的“壓箱寶”，此外建筑材料、采掘板塊凈流出規(guī)模也相對(duì)較小。

　　立足中期，太平洋(601099) 證券分析師表示，經(jīng)濟(jì)周期不再向下、通脹預(yù)期上行以及供給側(cè)改革帶來(lái)的強(qiáng)周期高杠桿行業(yè)盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債表三重修復(fù)，意味著2018年是強(qiáng)周期行業(yè)的大年，煤炭、石油等供需失衡，漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈且估值偏低品種，以及強(qiáng)監(jiān)管下資產(chǎn)質(zhì)量改善的銀行品種將成為市場(chǎng)主線。