投資新三板之基礎篇(Basics)

　　文/本刊記者 劉暢

　　一周不到成交量增加兩倍，股價一天可以漲五六倍，也可以大跌80%，這就是瘋狂的新三板市場。如果你想?yún)⑴c其中，首先要對新三板的性質(zhì)和交易特點有所了解。

　　歷史淵源：老樹吐新芽

　　三板市場起源于2001 年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱為“舊三板”。

　　2006 年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份報價轉(zhuǎn)讓，因為掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)，不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET 系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。

　　2012 年，經(jīng)國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(即新三板)，首批擴大試點新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。同年9 月?！叭珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”經(jīng)國務院批準正式注冊成立，這是依據(jù)證券法設立的全國性證券交易場所，也是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國性證券交易場所。

　　2013 年底，新三板方案突破國家高新區(qū)試點限制，擴容至所有符合新三板條件的企業(yè)。但“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的性質(zhì)并沒有改變，依然是服務于非上市企業(yè)股權(quán)交易的“場外市場”，服務對象主要是創(chuàng)新型、成長型的中小微企業(yè)。

　　這類小微企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。因此在準入條件上，申請掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務明確并履行信息披露義務的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請在“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”掛牌。未來我國將逐步形成由主板、創(chuàng)業(yè)板、場外交易市場、產(chǎn)權(quán)市場在內(nèi)的多層次資本市場體系。

　　隨著新三板市場一系列配套制度的逐步建立，以及未來“轉(zhuǎn)板”制度的預期，從去年下半年開始，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量猛增，目前已經(jīng)超過2100 家。成交量方面也出現(xiàn)井噴。尤其是今年3月以來，成交量可謂“日新月異”：3月3日破3 億元，4 日破5 億元，5 日破7 億元，6 日破10 億元，3 月9 日則達到13.2億元。

　　需要注意的是，除了目前勢頭正猛的“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(全國性的場外交易市場)，在各地還有一些地方性的場外交易市場。例如，天津濱海區(qū)的天津股權(quán)交易所(掛牌企業(yè)超500 家)、上海浦東張江的上海股權(quán)托管中心(掛牌企業(yè)366 家)。這些地方性場外交易市場各具特色，天津股權(quán)交易所對掛牌企業(yè)有政策性補貼，而上海股權(quán)托管中心掛牌門檻和成本比新三板更低。

　　交易方式：做市商交易漸成主流

　　按照《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則(試行)》，股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式、競價方式或其他中國證監(jiān)會批準的轉(zhuǎn)讓方式，經(jīng)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司同意，掛牌股票可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。

　　從目前實際操作來看，掛牌公司轉(zhuǎn)讓股票只有“協(xié)議方式”和“做市方式”，競價交易模式有可能在未來時機成熟后推出。其中“做市方式”即做市商制度，這是新三板最為引人注目的特點。美國的納斯達克市場就是采用的做市商制度，因此不少業(yè)內(nèi)人士把新三板看成中國未來的納斯達克。

　　在做市商制度(也稱“報價驅(qū)動交易制度”)下，交易是在投資者和做市商(指定的券商)之間完成的，投資者之間不能成交，做市商作為買者和賣者的中介，持續(xù)發(fā)布買賣雙向報價；更重要的是做市商為交易提供了資金，在交易中做市商先要用自己的資金買進股票，然后再賣出。這些做法使得市場的流通性大大增強，增加了交易的活躍度。

　　去年8 月25 日，做市商系統(tǒng)正式上線，做市轉(zhuǎn)讓很快成為新三板市場主流交易方式。只占新三板總掛牌數(shù)量不到十分之一的做市企業(yè)，為新三板帶來了超過一半的成交金額。綜觀今年2 月份市場整體交易情況，掛牌公司日均成交金額為2.39 億元，其中做市交易的日均成交金額為1.28 億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的日均成交金額為1.11 億元。

　　3 月份以來，隨著新三板做市企業(yè)家數(shù)的增加，以及做市企業(yè)交易活躍度的提高，做市交易的日均成交金額也頻頻創(chuàng)出新高。全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，在3 月6 日總成交額超過10.5 億元這天，做市轉(zhuǎn)讓共成交7.01 億元，遠超當日協(xié)議轉(zhuǎn)讓2.5 億元的成交金額；成交筆數(shù)方面，做市轉(zhuǎn)讓16000 多筆，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓僅3000 多筆；在當天，通過做市轉(zhuǎn)讓的維恩貝特成為大牛股，其股價由6.3元漲到26.98 元，漲幅328%。

　　從估值情況看，依據(jù)新三板2014 年P(guān)E 水平相關(guān)數(shù)據(jù)，采取做市轉(zhuǎn)讓公司平均市盈率為34 倍左右，較做市轉(zhuǎn)讓初期的平均市盈率25 倍左右有大幅提升。顯而易見的是，做市轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為新三板交易的主流方式。

　　據(jù)觀察，一般每家掛牌企業(yè)會選擇兩三家做市商，多的達到5家以上，例如峻嶺能源就有7家做市商。引入券商作為做市商，一方面提供競爭性的連續(xù)報價可以充分發(fā)揮資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能，改善新三板市場的流動性，增加交易活躍度；另一方面，對于企業(yè)來說，有了公允的市場價格，有助于融資，進而吸引更多的中小微企業(yè)掛牌新三板。

　　交易細節(jié)：玩的就是心跳

　　新三板在操作細節(jié)上與主板還有明顯的不同。例如，買賣掛牌公司股票，申報數(shù)量應當為1000 股或其整數(shù)倍；賣出掛牌公司股票時，余額不足1000 股部分，應當一次性申報賣出。

　　而最為顯著的不同是，新三板對股票轉(zhuǎn)讓不設漲跌幅限制，因此漲跌都讓人心驚肉跳。

　　在去年8 月25 日采取做市商制度的首個交易日，就有8 家公司漲幅超50%，其中行悅信息漲幅最高為128%。去年11 月27 日，益善生物 （430620 股吧,行情,資訊,主力買賣）的漲幅更是達到驚人的995.2%。然而，跌起來也很恐怖，3 月2 日，豐澤股份、圣泉集團和億房信息3只股票的跌幅均達到70%~80%。

　　與此同時，新三板整體的流動性還很低。雖然每日有交易的股票數(shù)越來越多(3 月9 日達到350 家)，但目前依然幾乎有85%的掛牌股票是沒有任何交易的。

　　投資門檻：未來有望降低

　　新三板的賺錢效應，讓越來越多的投資者躍躍欲試，但鑒于新三板市場的高風險性，注定現(xiàn)階段還只能是少數(shù)人的游戲。

　　據(jù)2013 年2 月8 日發(fā)布、當年12 月30 日修改的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則》，注冊資本500 萬元人民幣以上的法人機構(gòu)、實繳出資總額500 萬元人民幣以上的合伙企業(yè)、集合信托計劃、證券投資基金、銀行理財產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計劃，以及由金融機構(gòu)或者相關(guān)監(jiān)管部門認可的其他機構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)，可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

　　對于自然人投資者，投資者本人名下證券類資產(chǎn)市值要在500 萬元人民幣以上，方可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。將個人投資者的資金門檻設定得和機構(gòu)投資者一樣高，意在將大部分人擋在門外。這主要是考慮到新三板市場初期企業(yè)質(zhì)量參差不齊、投資風險太大，監(jiān)管層擔心散戶沖進去會進行過度炒作。

　　據(jù)了解，根據(jù)證監(jiān)會的部署，今年新三板將在市場分層方面有實質(zhì)性的進展。預計最快從今年下半年起，開始對現(xiàn)有的新三板進行分層，共分為A、B、C 三層結(jié)構(gòu)：A 層為競價交易層，B層為做市商交易層，C層為協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易層。

　　華鑫證券的分析報告中指出，如果未來能推出實行競價交易的A層，則在交易層面與現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板和主板基本沒什么大的區(qū)別；而有望與新三板分層機制配套推出的，便是新三板個人投資者準入門檻的降低；未來，在新三板分層實施后，投入新三板的賬戶資格或會降低到100萬元，甚至50萬元。

　　事實上，監(jiān)管層對降低新三板投資門檻的態(tài)度亦早有松動的苗頭。證監(jiān)會新聞辦于今年1 月12 日表示，目前新三板對合格投資者的要求過高，下一步可能要修改合格投資者的標準。