李清泉

　　最近新三板流動性不足的問題越來越受到市場參與各方的重視。我認為，任何市場要具備流動性，首先要有相對合理的定價體系，提供供求雙方認可的公允定價，而定價體系的產(chǎn)生本身就是一個博弈的過程。新三板作為一個獨立的新興資本市場，目前仍然處于發(fā)展初期，還沒有建立起完善的定價體系。

　　與新三板相比，A股市場雖然并不是完全市場化的市場，但已經(jīng)有了比較完善的定價體系。A股市場通過二十多年的發(fā)展，從老八股起步，不斷豐富市場，同時不斷推動自身制度建設，完成了股權(quán)分置改革、推出了融資融券交易、股指期貨，推出了中小板、創(chuàng)業(yè)板，形成了有自身特色的發(fā)行融資體系，在這個過程中，漸漸建立了相對完善的定價體系。除去年股災等極端情況，我們認為，A股的定價體系是有效的。市場有足夠多的樣本，可以通過市盈率等計算出相對合理的定價區(qū)間，同時，市場參與者眾多，隨時可以買賣股票，交易功能是完善的。但這是通過較長周期磨出來的，這里面包括市場的建設者、市場各方參與者的共同努力。

　　新三板目前還是非常新的市場，雖然經(jīng)過幾年的發(fā)展，但還沒有解決公司定價體系的問題，這也不是一朝一夕能解決的。就像在創(chuàng)業(yè)板誕生初期，也面臨如何尋找創(chuàng)業(yè)板定價體系的問題。在創(chuàng)業(yè)板剛推出的一兩年，也經(jīng)歷過冷冷清清的光景，任何一個市場都存在一個逐步被廣大投資者認識和認可的過程。在尋找市場合理定價的過程中，我們會逐步認識市場和它里面的公司，慢慢形成市場的參與群體和研究體系，最后能形成合理定價體系。新三板正在經(jīng)歷這個過程。

　　我認為，新三板流動性的改善，不能完全寄希望于政策紅利的二次發(fā)揮，比如做市商擴容等，而是要解決尋找新三板定價之錨的問題。這個過程有幾個重要的工作。

　　首先，是制度建設。需要繼續(xù)深化推進新三板分層制度，加強對創(chuàng)新層公司的監(jiān)管；未來要考慮適當引入更多機構(gòu)投資者，至少能夠引入到創(chuàng)新層；要想辦法合理適度降低投資者門檻。近日，國務院印發(fā)了“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃，提出了完善新三板的融資、并購、交易功能，過去對新三板的融資功能講的很多，現(xiàn)在國家層面已關(guān)注到并購、交易功能，這是一個重要的信號，實際上，并購、交易功能的發(fā)揮，就是要解決新三板的定價機制問題，只有建立了定價體系，才能更好地發(fā)揮融資功能，這是一個整體。

　　其次，要有新三板明星公司的誕生和崛起。一是通過新三板自身能力的增強，吸引明星公司來新三板掛牌，比如恒大淘寶、百姓網(wǎng)、神州優(yōu)車，還有馬上要掛牌的韓都衣舍、新東方網(wǎng)等，這些公司掛牌將給新三板交易帶來鯰魚效應，通過明星公司的交易活躍，可以逐漸帶動新三板市場的交易活躍；二是優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司在新三板掛牌以后，通過自身發(fā)展，逐漸成長，這一類公司我們更看好，我們覺得在TMT行業(yè)、在生物技術(shù)和可選消費行業(yè)，均具備未來在新三板上成長為明星公司的潛力公司。

　　最后，還是需要時間的沉淀和積累，這有賴于市場參與者的成熟和進步，包括機構(gòu)投資者、為新三板服務的中介機構(gòu)和研究機構(gòu)，我們在這個全新的市場里沒有太多的經(jīng)驗，包括市場的建設者、投資者，我們都要不斷地學習、摸索。

　　(作者系上海鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理助理)