在資本的寒冬，獨角獸也有悲哀。

　　春江水暖鴨先知，而這些常年混戰(zhàn)在市場一線的鴨，面對新三板這大半年來半死不活的死水，心中無奈的苦水只能天天往肚子里咽，借酒消愁。

　　說起春茂股份遭遇市場冷眼，李銳道出了其中一個原因：主營業(yè)務(wù)被誤讀或是主因。

　　股票430463春茂股份的前身是春茂集團旗下的一家子公司汽牛股份，后面試以5億元價格收購母公司春茂集團的方式實現(xiàn)集團的整體掛牌?，F(xiàn)股票主體是屬于春茂集團的。

　　而廣西春茂集團，是集種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)與銷售為一體的完整的規(guī)?；傩腿S雞產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，是國內(nèi)最大的慢速型三黃雞和原生態(tài)土雞養(yǎng)殖企業(yè)之一，市場優(yōu)勢非常明顯。

　　然而包括東方財富等在內(nèi)的一些第三方行情顯示軟件至今仍未更新，顯示的公司主營業(yè)務(wù)依然是之前汽牛股份的農(nóng)機生產(chǎn)商業(yè)務(wù)，甚至自動將公司分配到機械設(shè)備類制造業(yè)行業(yè)里。沒有仔細研究公司的投資者很容易被誤導(dǎo)。

　　這對春茂股份來說，實在是冤枉。

　　然而與之形成鮮明對比的是春茂股份節(jié)節(jié)攀升的業(yè)績。來看看它是怎樣被低估的：

　　1、行業(yè)第一的業(yè)績，倒數(shù)第三的PE，估值至少50億

　　2016年中報數(shù)據(jù)顯示，春茂股份上半年錄得營收5.79億元，歸屬掛牌股東的凈利潤4047.44萬元，同比增長297.91%，在新三板8家雞飼養(yǎng)相關(guān)農(nóng)業(yè)股中遙遙領(lǐng)先。

　　然而這么一家在新三板9000多家公司中業(yè)績偏上的公司，股價下跌程度還竟超過三板做市指數(shù)下跌的4倍！(3月27日至10月18日，三板做市指數(shù)跌幅12.88%)

　　更加令人百思不得其解的是，春茂股份加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率已達11.83%，市盈率只有11.97倍，相當于在其他條件不變的情況下，投資該股票的收益超過10%。

　　富姐統(tǒng)計了新三板雞飼養(yǎng)相關(guān)公司的情況，市盈率11.97倍的春茂股份，低于行業(yè)平均市盈率的15倍，在8家同行公司中排行倒數(shù)第三。

　　可是其業(yè)績，無論是營收還是利潤，卻是妥妥的行業(yè)第一。

　　　　按照春茂股份業(yè)績第一的邏輯，如果向市盈率最高的德青源看齊，其市值至少要翻4倍。

　　數(shù)據(jù)不會說謊，業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，估值卻每每下滑，春茂股份被低估的事實不可置否。這要是在A股，遇到農(nóng)業(yè)概念事件驅(qū)動機遇，分分鐘被拉漲停是毫無懸念的事兒。

　　“更何況，如果拿同是畜牧業(yè)龍頭相比，按照營收1億估值10億的土豬龍頭壹號土豬的比例，營收5億的土雞龍頭春茂股份至少估值要50億。它至少被低估了4倍！”李銳開始激動起來。

　　2、主板226倍PE vs新三板11.97倍PE，春茂股份在主板至少百億市值

　　在A股，益生股份(002458)可謂是種雞、商品雞生產(chǎn)的龍頭股。2016年上半年其主營收入構(gòu)成中，雞收入達7.3億元，占整個公司營收的91.39%，實現(xiàn)凈利潤超過3億元。然而這看似光鮮業(yè)績的背后，卻是市盈率高達226倍的股票，其加權(quán)凈資產(chǎn)收益率28.65%。若以益生股份(002458)目前的市盈率計算，春茂股份的市值將超過百億。

　　不同市場間、不同營收體量的公司，具體的利潤數(shù)值不具有對比性。然而標準化后則可以看出端倪：這兩個數(shù)據(jù)，分別是春茂股份的19倍和2.5倍。

　　兩個數(shù)據(jù)相除，則可以看出來，春茂股份的投資邊際收益，是主板益生股份的7.6倍！

　　綜合上述分析，并加入流動性問題，與A股同類公司相比，理論上春茂股份被低估了至少10倍！

　　另外值得注意的是，2015年益生股份業(yè)績不甚理想，僅養(yǎng)雞這部分，全年虧損就達2.46億元。不僅如此，主板上同為畜牧業(yè)藍籌的民和股份、圣農(nóng)發(fā)展業(yè)績皆雙雙下滑，均虧損過億。

　　而春茂股份在行業(yè)下行的背景下，仍能實現(xiàn)凈利潤為6698.81萬元的贏利。能保持穩(wěn)定盈利，實屬不易。

　　3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績增長可期，估值還有上移空間

　　實際上，春茂股份的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)經(jīng)過一番調(diào)整后，盈利能力相對2015年前已大有改觀。

　　2015年，春茂股份通過被子公司收購的方式實現(xiàn)集團整體掛牌。此后，為鞏固主營業(yè)務(wù)地位，公司還注銷掉偏離主營業(yè)務(wù)較遠的兩家汽牛農(nóng)業(yè)機械有限公司。

　　重組后的公司由單一的專用設(shè)備制造業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榧N雞養(yǎng)殖、種苗生產(chǎn)、活禽生產(chǎn)，肉雞加工，餐飲連鎖，農(nóng)業(yè)機械，有機農(nóng)業(yè)種植，電氣自動化設(shè)備6大產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。

　　　　2016年公司收入結(jié)構(gòu)包括雞收入、餐飲收入、整機及配件收入等。隨著公司業(yè)務(wù)向安全雞產(chǎn)業(yè)鏈下游服務(wù)擴張，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更全面、更適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時代的發(fā)展需要。

　　值得注意的是，與公司合作的餐飲終端店面的協(xié)同發(fā)展，為公司在餐飲業(yè)務(wù)收入上提供了較大幅度的利潤結(jié)構(gòu)升級。

　　除此之外，其與食品公司“金大叔好吃雞網(wǎng)”經(jīng)過多年的運營，在生產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量、銷售、流程、合作模式等方面已測試成功，為終端營銷的全面成功打下了堅實的基礎(chǔ)。

　　一手將自產(chǎn)安全雞肉推上飯桌收獲餐飲服務(wù)溢價收益，一手將優(yōu)質(zhì)產(chǎn)雞銷售搬上互聯(lián)網(wǎng)擴寬渠道，實現(xiàn)業(yè)績增長可期。實際上，其財務(wù)報告顯示，這兩項業(yè)務(wù)調(diào)整，確實正在逐步影響公司收入結(jié)構(gòu)。

　　隨著這兩項業(yè)務(wù)的發(fā)展，春茂股份未來的盈利情況值得期待，其公司估值還有上移空間。

　　“堅持價值投資，就是忽略短期市場波動的影響。這家公司的基本面不錯，未來股價還是可期待?！睂Υ耍钿J信心十足。

　　　　主營被誤讀或是春茂股份被低估的主因

　　　　2014年初掛牌的春茂股份(430463)，是廣西新三板安全養(yǎng)雞第一股，當時的轉(zhuǎn)讓方式是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。一年之后，追隨新三板大眾熱點，將協(xié)議轉(zhuǎn)成了做市，而做市的開始，即為該股票無盡下跌噩夢的開端。

　　　　2016年3月27日至10月中旬，春茂股份股價從接近5元/股直線下跌至2元以下，跌幅超過50%?？偣杀緸?.5億的公司，其市值也隨時大幅縮減超過10個億。

　　　　富姐查看了春茂股份做市首日介入并至今仍持有的券商持倉情況，發(fā)現(xiàn)國海證券、國信證券、上海證券皆以2.25元/股的價格介入春茂股份，合計持股300萬股，至今已賬面浮虧超過20%，有止跌拋盤的風險。

　　看來做市商們也是無奈。

　　　　嚴重被低估，而股價還在下跌

　　　　深圳一個普通飯店里，酒過三巡，趁著酒精的勁兒，李銳(化名)開始把苦水往外倒：“堅持價值投資有錯嗎？明明被嚴重低估的新三板股票，為甚還在下跌？”

　　李銳是去年6月份成功逃頂A股股災(zāi)，而后跟隨大軍轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板的那批投資者之一。崇拜巴菲特的李銳，馳騁股市十余載，始終堅持價值投資。

　　其新三板賬戶里還躺著包括神舟優(yōu)車、英雄互娛等幾只股票，大部分處于賬面略浮虧狀態(tài)。然而最令其痛心疾首的是重倉股春茂股份，賬面浮虧已接近40%。

　　順著李銳的意思，富姐隔天與之分析了該股票的情況。李銳的苦，瞬間能領(lǐng)略其中之一二了。

　　　　連做市商庫存股都浮虧20%