別人恐懼你貪婪。

　　成立于2014年的龍薩資本正在踐行這一理念。從今年8月份開始，這家擅長Pre-IPO投資的機構開始籌備規(guī)模1個億的股權投資基金，專投新三板Pre-IPO項目。

　　換句話說，龍薩資本準備募集1個億資金集郵。

　　“從我們的經(jīng)驗判斷，產(chǎn)業(yè)資本開始出動的時候，往往代表著市場在一個底部區(qū)域——今年新三板的產(chǎn)業(yè)資本五六月份開始大規(guī)模抄底，這是一個好機會！”面對讀懂君，龍薩資本合伙人王翼飛說，“嚴冬已經(jīng)來臨，春天還會遠么？ ”

　　那么，擅長投資Pre-IPO階段企業(yè)的龍薩資本準備如何投資三板？這對個人投資者的集郵策略有什么借鑒？以下是王翼飛的觀點。

　　5-7倍估值差！現(xiàn)在是布局新三板Pre-IPO的好時機

　　現(xiàn)在布局新三板Pre-IPO企業(yè)是非常好的投資機會。一方面，從新三板到主板或創(chuàng)業(yè)板，存在較大的估值修復空間；另一方面，政策利好不會太遠。

　　其實，我們在2014年底就開始關注新三板，但當時新三板體量不是很大，標的比較少；直到今年新三板進入到一個相對低迷、估值回落的階段，我們判斷這是一個值得抓取的投資機會，才開始正式投資三板上的優(yōu)質企業(yè)。

　　在我們實地調(diào)研企業(yè)的時候，會發(fā)現(xiàn)同一行業(yè)的優(yōu)質企業(yè)，在三板和主板確實存在較大的估值差異，因此存在巨大的獲利空間，這是首要條件。當然了，一個真正優(yōu)質的企業(yè)，只要在企業(yè)的上升階段下注，成長空間不只三五倍。所以我們投資一個企業(yè)，不僅僅看是否能夠成功IPO，還會考察IPO之后的成長空間，因為成長性不僅意味著想象空間，同時也意味著安全邊際。

　　一直以來，企業(yè)在一級市場和二級市場有一個比較大的估值差異，比如說中小創(chuàng)，新興行業(yè)比較好的上市公司，可能有100倍以上的市盈率，而在股權投資階段可能也就15—20倍之間，便宜的甚至只有8到10倍。這樣的估值差值得我們用兩三年甚至更長的時間去投資并持有，并且等待IPO后的市值翻若干倍。

　　這就是在新三板集郵的理論基礎。問題是，新三板到底有沒有值得投資的Pre-IPO企業(yè)呢？

　　從平均市盈率數(shù)據(jù)看，可比三板公司比對標的上市公司低5-7倍，但是，有些三板企業(yè)的質地，它們的規(guī)模、行業(yè)地位、技術優(yōu)勢以及核心競爭力超越了上市公司，但估值卻遠不如上市公司。這就是很好的投資機會。

　　除了估值差異之外，不同層次的資本市場，企業(yè)資本運作的空間不同。舉個例子，同樣一筆定增，上市公司定增可以發(fā)上百億，但是營收和凈利潤情況差不多的新三板企業(yè)能完成一兩個億的定增就很不錯了。進入更高層次的資本市場，可以支持企業(yè)布局產(chǎn)業(yè)鏈、投資、收購，這對于企業(yè)本身是很有意義的，所以不少質地不錯的企業(yè)把IPO作為企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略。

　　最重要的一點，到現(xiàn)在為止，政策利好還沒有完全兌現(xiàn)。

　　這就是我們在新三板做Pre-IPO的原因。

　　我們這樣挑選新三板Pre-IPO企業(yè)

　　在現(xiàn)在這樣一個經(jīng)濟周期下，對于投資人來說，在新三板上投資Pre-IPO可以在更短的時間內(nèi)獲得理想的回報。

　　通常我們?nèi)ネ顿Y一個還沒有掛牌的企業(yè)并打算通過IPO退出的話，那必須要求這個企業(yè)非常優(yōu)質，至少是細分市場龍頭，具備壟斷地位以及長期持續(xù)增長前景。

　　但是，這其中存在前期規(guī)范、上市輔導帶來的時間成本問題，因此Pre-IPO基金通常周期是5+2，而新三板Pre-IPO基金周期普遍是3+2，少去的這兩年就是企業(yè)在新三板掛牌為我們節(jié)省的這部分時間成本。

　　當下我們優(yōu)先考慮投資新三板創(chuàng)新層企業(yè)，因為新三板創(chuàng)新層里面確實有很多比較優(yōu)秀的企業(yè)，而且比較規(guī)范，估值接近一級市場的價格。這意味著企業(yè)進入創(chuàng)新層的規(guī)范價值和流動性溢價都沒有顯示出來，這是我們的機會。

　　具體挑選個股方面，我們從行業(yè)和企業(yè)的角度去選。

　　考慮到IPO排隊的不確定性，以及當前的經(jīng)濟形勢，我們會選擇逆周期、高增長的行業(yè)，然后再從中挑選具備良好成長性的企業(yè)，尤其是細分行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　龍薩選擇了教育、體育運動休閑、高端制造行業(yè)。為什么我們比較青睞教育和高端制造呢？教育行業(yè)的成長空間廣闊，競爭格局還比較分散，具備逆周期高增長的特性，且經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛，而高端制造行業(yè)是未來經(jīng)濟的一個大方向，符合我們對工業(yè)4.0的理解。

　　從估值的角度來看個股，12-15倍PE水平、企業(yè)的復合增長率在20%以上，這樣的公司符合我們標準。

　　在具體投資決策執(zhí)行過程中，進入的時間點和價格是重要因素，我們對企業(yè)有一個可承受的價格區(qū)間。企業(yè)輔導的消息已經(jīng)公布出來，導致股價暴漲，不符合我們的估值投資區(qū)間，我們寧可放棄。

　　個人投資者集郵，要注意這三件事

　　個人投資者投資Pre-IPO項目是否會成功？這未必和“集郵”策略本身有關系，而是取決于個人投資者自己的眼光和耐心。

　　我認為這樣的個人投資者在新三板投資會具備優(yōu)勢：在某一行業(yè)工作，正好是此行業(yè)的專家，投資行業(yè)內(nèi)的個股更容易成功，但如果這樣的人做集郵策略，憑借個人的力量不可能覆蓋到各個行業(yè)，那么“集郵”策略的投資回報可能就變得不確定。

　　其一，要注意堅持投資原則，在持有高增長的個股時，機構可能會耐心持有3年甚至更長時間，但個人投資者面對自己的賬戶波動，很容易漲個20%就拋售套現(xiàn)，因此個人投資者如果采取集郵策略投資，要堅持投資原則。

　　第二，對于個人投資者來說，如何鑒別企業(yè)是否能夠成功IPO也是個問題。其實單一地考察公司高管、看公告，是看不出來的。投資機構在考察時，還會和主辦券商、律所、會計事務所再進一步交流，看是否有存在IPO的障礙，比如財務、規(guī)范等方面的瑕疵，然后結合團隊多年的投資經(jīng)驗，綜合判斷成功上市的可行性。

　　最后，個人投資者參與投資新三板Pre-IPO公司，要注意納稅事宜，部分地方對大股東或高管減持會給予稅收減免或部分返還，大家可以留意。

　　龍薩資本團隊在股權投資領域已經(jīng)有7年經(jīng)驗，投資的多家公司成功IPO。龍薩資本合伙人王翼飛將參加讀懂新三板將于2016年11月13日舉辦的2016中國新三板投資者大會，并在大會期間參與討論集郵策略。報名參會請掃下方二維碼。（轉自讀懂新三板公眾號）