2017年新年伊始的首個工作日，又一家企業(yè)毫無征兆地宣布暫別新三板市場，激起了業(yè)內(nèi)不小的漣漪。

　　1月3日，景域文化(835188.OC)發(fā)布公告，稱“因公司戰(zhàn)略發(fā)展和下一步更深層次資本運作的需要”，擬申請公司股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。隨后當(dāng)天下午，景域集團董事長、驢媽媽創(chuàng)始人洪清華以內(nèi)部信的方式對外證實了退出新三板的決定，表示董事會已經(jīng)全票通過決議。

　　事實上，近半個月內(nèi)，已有兩家旅游企業(yè)先后申請在新三板摘牌。去年12月26日，掛牌不到兩年的蘇州園林(833209.OC)發(fā)布公告稱，因經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，公司擬向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請終止掛牌。

　　耐人尋味的是，洪清華在內(nèi)部信中寫道，“短暫分別是為了更好重逢”。他表示，此次集團申請終止新三板掛牌，是為了更大更遠的發(fā)展目標，更是為了不久后的另一種形式與資本平臺的相聚。景域文化此次除牌究竟意欲何為，摘牌后又將何去何從？

　　　　摘牌引猜想

　　景域文化作為驢媽媽的母公司，自登陸新三板以來，短短的一年多時間內(nèi)，其資本動作頻頻。

　　公開資料顯示，景域文化于2015年12月22日在新三板掛牌，成為“中國自助游 O2O 第一股”。公司的主營業(yè)務(wù)由線上和線下兩大板塊構(gòu)成，線上板塊依托驢媽媽旅游網(wǎng)，以自助游為核心；而線下板塊則依托景區(qū)規(guī)劃、設(shè)計、營銷傳播等業(yè)務(wù)，構(gòu)建服務(wù)于旅游目的地的運營體系。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，自從掛牌以來，景域文化一直頗受資本方青睞：2016年上半年，景域文化獲得華策影視、小村資本等機構(gòu) 4.6 億元投資；當(dāng)年7月對旗下子公司上海驢媽媽興旅國際旅行社和景域旅投分別增資3.5億元和1.4億元；9月南京豐盛產(chǎn)業(yè)控股集團等投資機構(gòu)宣布擬10億投資景域，成為其新股東。

　　至此，景域文化已獲得豐盛控股、華策影視、村華中景等多家企業(yè)和投資機構(gòu)的投資，融資達11.8億元，成為新三板融資金額最多的互聯(lián)網(wǎng)公司之一。

　　在獲得多筆融資以后，景域?qū)ν馔顿Y動作連連，查看其公告可知，2016年以來有七項左右的投資項目，其中包括設(shè)立全資子公司上海景域旅游投資、上海景燦投資等投資公司，也有利用融資金額購置土地用于辦公樓建設(shè)。

　　對于此次的退市原因，業(yè)內(nèi)眾說紛紜，不得不令人猜測，新一輪融資未果會否是其退出新三板的主要原因？

　　對此，景域文化集團官方發(fā)言人向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，景域文化在2015年12月掛牌新三板之后，先后完成2次定增，融資額在新三板互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中名列前茅，不存在融資方面的困難。“我們始終認為新三板是一個非常好的資本市場平臺?！?/p>

　　另一方面，洪清華在內(nèi)部信提及，此次申請終止新三板掛牌，是公司戰(zhàn)略發(fā)展需要和為下一步更深層次資本運作服務(wù)，“世界上偉大的企業(yè)，既要依靠內(nèi)生力量的增長，更要依靠外部資本力量的擴張并購”。據(jù)景域文化集團內(nèi)部人士透露，對于未來的資本運作，驢媽媽IPO是肯定的，但目前無法提供更多的其他信息。

　　對于集團接下來的發(fā)展，洪清華表示要在2016年基礎(chǔ)上全面實施“合縱連橫”、“飽和攻擊”等四大戰(zhàn)略。對此，景域文化內(nèi)部人士向記者透露，2017年，景域?qū)⒑拓S盛集團戰(zhàn)略協(xié)同，在國外尋求國際旅游服務(wù)品牌的并購或入股，同時繼續(xù)與全國各大旅游集團、各級政府深入合作，鞏固其出境游、周邊游的“護城河”。

　　　　下一步棋怎么走？

　　對于景域文化退市的考量，有不愿意透露姓名的券商分析師向記者表示，目前新三板企業(yè)普遍面臨的一個問題是估值較低，從市盈率的角度來看，新三板企業(yè)的市盈率水平遠低于主板上市的企業(yè)。

　　其次，近期新三板流動性也比較低，2016年新三板市場表現(xiàn)不佳，整體成交金額不斷走低，做市指數(shù)和三板成指也在不斷下跌，導(dǎo)致企業(yè)融資能力持續(xù)走弱。景域退市或許也是出于上述原因的考慮。

　　在易觀高級分析師朱正煜看來，景域接下來很有可能選擇在A股或港股上市，或者還會進行業(yè)務(wù)整合，剝離非盈利的資產(chǎn)，優(yōu)化上市的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。“第一是它自己的資產(chǎn)整合，第二是看上市的時間點，借殼上市會是一個比較快的方式。”

　　無獨有偶，中國旅游研究院副研究員楊彥鋒同樣認為，作為一家在投資、營銷、酒旅板塊等多方面綜合布局的企業(yè)，景域文化整體登陸新三板，由于財務(wù)數(shù)據(jù)必須公開透明化，反而失去了其戰(zhàn)略靈活性，因此，景域可以考慮分拆旗下某些板塊，讓穩(wěn)定盈利的板塊實現(xiàn)上市。

　　事實上，查看景域文化近兩年財報可知，其凈利潤虧損正在持續(xù)翻番。2016年上半年，公司營業(yè)收入達到26.9億元，同比增長163%。但在營收實現(xiàn)快速增長的同時，凈利潤卻虧損2.56億元，同比減少92.59%；與之相對應(yīng)的是毛利率從同期的6.49%下跌至4.73%。

　　對此，勁旅網(wǎng)CEO魏長仁在接受記者采訪時表示，驢媽媽這幾年不斷在國內(nèi)周邊游和出境游方面加強布局，然而整個在線旅游的競爭還是非常激烈，OTA的經(jīng)營毛利不斷下跌，因此驢媽媽也不能獨善其身?！澳壳俺藬y程和去哪兒盈利以外，其他OTA都在不斷虧損。這種格局大概還需要持續(xù)兩三年的調(diào)整，才能有所好轉(zhuǎn)。”

　　前述券商分析師認為，從景域文化的盈虧狀況看來，若要實現(xiàn)集團整體上市，可能無法滿足國內(nèi)主板或者創(chuàng)業(yè)板的條件，港股或者赴美上市也許會成為它的下一個選擇。“但就目前看來，中概股的旅游企業(yè)估值普遍偏低，藝龍、去哪兒都先后私有化，因此景域到納斯達克上市的可能性也不大。”(

　　(原標題：驢媽媽母公司擬新三板退市 鋪路新資本運作)