如果揚(yáng)子新材與華圖教育(830858.0C)重組成功，華圖教育將成為迄今為止新三板市場最大的退出案。

　　在這場退出案中，華圖教育的做市商東方證券或成一大贏家。東方證券做市業(yè)務(wù)共投了華圖教育9278萬元。讀懂新三板估算了一下，如果華圖成功登陸A股，僅做市業(yè)務(wù)，東方證券就將狠賺1.55億。

　　做市行情慘淡，東方證券卻逆勢賺錢。也許，做市并沒有你想象中那么糟糕。3月22日，2017中國新三板做市商大會(MMCC)會告訴你，在當(dāng)下的新三板，做市仍然是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的最好方式。

　　1。最大的做市商退出案，東方證券狠賺1.55億

　　做市很慘，做市商日子不好過，做市企業(yè)也很郁悶。

　　2016年，三板做市指數(shù)由年初的1438.8點(diǎn)跌至7月28日的1104.58點(diǎn)，區(qū)間跌幅高達(dá)23.23%；與此同時(shí)，企業(yè)也跌得很慘，截止2016年7月26日，1568家做市公司在去年前7個(gè)月的漲跌幅中位數(shù)為-14.53%。

　　這樣慘淡的行情下，東方證券卻通過為華圖教育做市，逆勢把錢掙了。

　　東方證券的做市業(yè)務(wù)，總共在華圖教育身上投了9278萬。2015年7月16日，東方證券從顧斐、趙振興等7位股東手中以97.56元價(jià)格(2015年8月底，華圖教育進(jìn)行了一次10轉(zhuǎn)10)，買入9278萬元的華圖教育股份。按這個(gè)價(jià)格，華圖教育估值60億元。此外，東方證券旗下的東證藍(lán)海、東證創(chuàng)投也各投了華圖教育1個(gè)億。

　　今年2月10日，揚(yáng)子新材公告稱，擬換股吸收合并華圖教育100%股份，且不涉及股份發(fā)行。這意味著，市值58億元的揚(yáng)子新材，將吸收合并市值134.4億元的華圖教育，從而使華圖教育登陸A股。

　　IPO與重大資產(chǎn)重組一直是新三板主要退出方式，估值較高的公司一般會選擇IPO，而規(guī)模較小的企業(yè)，如歐神諾(430707.OC)、卓影科技(833894.OC)等，會選擇被并購。這次100多億市值的華圖教育若成功退出，將成為新三板市場最大的退出案。

　　這筆重組案的贏家除了華圖的股東，還有做市商東方證券。東方證券將從這筆退出案中獲得巨額盈利，所以華圖教育退出案也將成為迄今為止，新三板最大的做市商退出案。

　　如果華圖教育成功登陸A股，東方證券投入做市的錢，盈利將達(dá)到多少呢？

　　讀懂新三板與多名賣方分析師溝通后了解到，目前 A股市場上做培訓(xùn)的教育機(jī)構(gòu)并不多，新南洋算是一家，其動(dòng)態(tài)PE為50倍。而華圖教育的業(yè)績要遠(yuǎn)好于新南洋。在市場環(huán)境不發(fā)生較大變化的前提下，華圖教育在A股的估值應(yīng)不低于新南洋，按 50倍PE估算，對應(yīng)市值為160億。

　　從做市入股時(shí)的60億元漲到160億元，東方證券的做市股份增值167%，也就是從9278萬元到24741萬元。估算下來，東方證券將凈賺1.55億元。

　　單筆凈賺1.55億，這對目前已經(jīng)“心灰意冷”的做市商來說絕對是不小的刺激。

　　要知道，東方證券投華圖教育時(shí)，是直接從二級市場買入的，并非券商“低價(jià)定增拿票”的慣用方式。東方證券二級市場買入價(jià)為97.56元，隨后的一個(gè)月內(nèi)市場平均價(jià)格為103.43元。

　　2?！昂霉梢貍}”，做市正在孕育新希望？

　　能取得這么高的投資回報(bào)，和東方證券“好股要重倉”的做市思路有很大關(guān)系。

　　東方證券相關(guān)人士告訴讀懂新三板，在新三板上投資的標(biāo)的分二種：初創(chuàng)有技術(shù)壁壘的公司；細(xì)分市場的龍頭或處于生命周期中后期，能夠穩(wěn)定盈利的公司。這跟大部分做市商“小額、多家”的投資方法截然不同。作為2014年以來，定增投入金額最大的券商，東方證券敢于“好股重倉”，而華圖教育恰恰就是東方證券重倉押注的好股。

　　從數(shù)據(jù)來看，2014年-2016年期間，東方證券通過定增方式，投入做市業(yè)務(wù)18.03億元，投資了113家新三板公司，是投入做市業(yè)務(wù)最多的券商。而對仁會生物(830931.OC)、益盟股份(832950.OC)、聯(lián)訊證券(830899.OC)等十家公司投資金額就高達(dá)5.53億元，占比31%。東方證券的投資風(fēng)格一目了然。

　　(數(shù)據(jù)來源：Choice，讀懂新三板研究中心)

　　有這樣的投資風(fēng)格，東方證券選中華圖教育也不難理解。

　　根據(jù)公開資料，華圖教育2014年7月24日掛牌新三板，是公務(wù)員招考領(lǐng)域的龍頭，利用公考領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)，其業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸擴(kuò)張到了事業(yè)單位、大學(xué)生村官、選調(diào)生、政法干警、教師等領(lǐng)域招錄考試等。

　　目前華圖教育已經(jīng)在全國設(shè)立200余家分公司，基本覆蓋全國一線、二線及重點(diǎn)縣市。在渠道上，在全國型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)運(yùn)作上，華圖教育建立了強(qiáng)大的壁壘。

　　生意上的壁壘，全部體現(xiàn)在華圖教育的財(cái)務(wù)報(bào)表上。2016年上半年，華圖教育營收9.7億元，同比增長40.1%；凈利潤2.62億元，同比增長70.92%。

　　從2012年-2016年上半年，華圖教育的ROE分別為37.76%、61.05%、36.87%、55.77%、40.37%。這代表著什么呢？投入1塊錢，2年差不多就能收回投資，這絕對是一門好生意。

　　目前華圖教育無論是市值還是定增估值，都在百億以上。2016年11月定增中，公司以72元的價(jià)格，發(fā)行972萬股，共募集資金7億元，投后估值100.8億元。而2016年12月6日停牌當(dāng)天，華圖教育的市值為134.4億元。

　　百億估值的華圖教育的退出，讓東方證券獲利過億，這是否意味著做市還孕育著新希望？掃描文末二維碼，你就會得到答案。 ：