研報(bào)要點(diǎn)

　　1、3月25日交易新規(guī)對(duì)新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，變相設(shè)置了漲跌停板，將有效遏制一分錢交易與烏龍指等異常交易行為，同時(shí)在規(guī)則上查缺補(bǔ)漏，避免投機(jī)者鉆空子。

　　2、從漲跌幅區(qū)間來(lái)看，此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓的報(bào)價(jià)區(qū)間相對(duì)適中。新規(guī)將有效報(bào)價(jià)區(qū)間設(shè)定在50%-200%，是出于防堵規(guī)則漏洞，同時(shí)也保證了一定的定價(jià)靈活性。

　　3、目前新三板市場(chǎng)存在“撿漏”機(jī)會(huì)。79家公司截至3月29日的股價(jià)低于1元，其中72家的股價(jià)明顯低于凈資產(chǎn)。

　　一、關(guān)鍵詞解讀

　　3月25日全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了《關(guān)于對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票設(shè)置申報(bào)有效價(jià)格范圍的通知》，具體內(nèi)容如下：

　　各市場(chǎng)參與人：

　　為防范異常價(jià)格申報(bào)和投資者誤操作，保護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則(試行)》的有關(guān)規(guī)定，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將對(duì)采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票設(shè)置申報(bào)有效價(jià)格范圍?，F(xiàn)就有關(guān)事項(xiàng)通知如下：

　　1、采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，申報(bào)價(jià)格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤價(jià)的200%且不低于前收盤價(jià)的50%。超出該有效價(jià)格范圍的申報(bào)無(wú)效。

　　2、采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，無(wú)前收盤價(jià)的，成交首日不設(shè)申報(bào)有效價(jià)格范圍，自次一轉(zhuǎn)讓日起設(shè)置申報(bào)有效價(jià)格范圍。

　　3、本通知由全國(guó)股轉(zhuǎn)公司負(fù)責(zé)解釋。遇有規(guī)則不明或其他未盡事宜，請(qǐng)及時(shí)與全國(guó)股轉(zhuǎn)公司聯(lián)系。

　　4、本通知自2017年3月27日起實(shí)施。

　　◆關(guān)鍵詞一：協(xié)議轉(zhuǎn)讓

　　通過(guò)本次通知的標(biāo)題可以看到，本次新規(guī)主要是為了規(guī)范“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”方式下的交易價(jià)格，并未涉及做市轉(zhuǎn)讓方式。

　　新三板在線研究中心認(rèn)為，股轉(zhuǎn)將本次規(guī)則對(duì)象定為“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”原因有兩方面。其一，為了穩(wěn)定股價(jià)、引導(dǎo)理性投資，減少一分錢交易和天價(jià)成交這類嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)權(quán)威性、公允性的行為；其二，在規(guī)則上查缺補(bǔ)漏，避免投機(jī)者鉆空子。

　　從股價(jià)波動(dòng)性分析，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票股價(jià)波動(dòng)性整體要大于采取做市轉(zhuǎn)讓的股票。根據(jù)上表的統(tǒng)計(jì)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票振幅前十名的平均數(shù)為89.5%，而做市股票振幅前十名的平均數(shù)僅20.78%，其波動(dòng)性只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓的四分之一。

　　從交易規(guī)則角度分析，協(xié)議轉(zhuǎn)讓只要求交易雙方的委托價(jià)格相同、方向相反，即可成交。而做市轉(zhuǎn)讓則規(guī)定投資者必須要通過(guò)做市商才能成交，投資者之間不能成交。

　　通過(guò)兩者的交易規(guī)則差異可以看出，做市轉(zhuǎn)讓由于做市商的存在，降低非理性成交的概率；而協(xié)議轉(zhuǎn)讓則沒有中介環(huán)節(jié)，因此報(bào)價(jià)的隨意性更大，這也是為什么本次交易新規(guī)只針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的重要原因之一。

　　◆關(guān)鍵詞二：上限200%下限50%

　　根據(jù)《通知》內(nèi)容，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，申報(bào)價(jià)格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤價(jià)的200%且不低于前收盤價(jià)的50%。超出該有效價(jià)格范圍的申報(bào)無(wú)效。

　　從漲跌幅區(qū)間來(lái)看，此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓的報(bào)價(jià)區(qū)間相對(duì)適中。比A股10%的漲跌停區(qū)間要大，但小于港股不設(shè)限的漲跌區(qū)間。

　　此前，曾有業(yè)內(nèi)人士坦言，新三板股權(quán)轉(zhuǎn)讓不同于A股市場(chǎng)，由于存在較重的稅收負(fù)擔(dān)，所以有不少股東在轉(zhuǎn)讓時(shí)會(huì)使用陰陽(yáng)合同，以不合理的低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，從而起到避稅的效果。此外，不排除存在利益輸送等灰色地帶的存在。

　　因此，我們認(rèn)為本次新規(guī)將有效報(bào)價(jià)區(qū)間設(shè)定在50%-200%，是出于防堵規(guī)則漏洞，同時(shí)也保證了一定的定價(jià)靈活性。

　　二、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓的區(qū)別

　　三、協(xié)議轉(zhuǎn)讓被限價(jià)后，79家掛牌公司尷尬了

　　(1)79家股價(jià)低于1元成交價(jià)

　　根據(jù)新三板在線研究中心的統(tǒng)計(jì)，截至3月29日，共有79家公司股價(jià)低于1元。其中低于0.1元的公司有23家；0.9元以上有16家；其余40家股價(jià)介于0.1元至0.9元之間。

　　(2)79家中九成以上股價(jià)低于凈資產(chǎn)

　　我們盤點(diǎn)了這79家股價(jià)低于1元的協(xié)議股發(fā)現(xiàn)，其中九成以上的股票股價(jià)低于凈資產(chǎn)。這意味著什么？

　　舉個(gè)例子，小明家有套房子值100萬(wàn)元，但是小明在中介掛了70萬(wàn)元就可以成交的牌子。如果此時(shí)小紅出價(jià)70萬(wàn)元購(gòu)得小明的房子，等于白白占了30萬(wàn)元的便宜。也就是說(shuō)，小明的房子被打折賤賣了。

　　俗話說(shuō)得好，天上不會(huì)白白掉餡餅。但這樣的大好機(jī)會(huì)還真擺在了新三板投資者的面前。

　　新三板在線研究中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，這79家公司中有72家的股價(jià)明顯低于凈資產(chǎn)，以下是按照打折幅度和打折值進(jìn)行的前十大排名。

　　(3)最值得“打劫”的公司名單

　　新三板在線研究中心通過(guò)營(yíng)收、凈利潤(rùn)和ROE三個(gè)緯度對(duì)企業(yè)的綜合實(shí)力進(jìn)行了排名，并選取了前20名供大家參考。

　　從行業(yè)角度分析，這20家企業(yè)中14家屬于制造業(yè)、2家批發(fā)零售、1家科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)、3家信息行業(yè)。

　　(4)想恢復(fù)股價(jià)不容易投資者準(zhǔn)備“撿漏”

　　根據(jù)新三板在線研究中心的測(cè)算，要使股價(jià)從0.01元升至10元，在目前交易規(guī)則下，需要經(jīng)歷十次漲停，這還是在沒有監(jiān)管和市場(chǎng)阻力的情況下才能成功實(shí)現(xiàn)。

　　因此，從掛牌企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，想擺脫現(xiàn)在尷尬窘境的選擇余地并不是很多。我們認(rèn)為可行的道路總共有兩條，第一條是通過(guò)“對(duì)倒交易”把股價(jià)升至正常的價(jià)值區(qū)間，而這種方式的壓力來(lái)自于監(jiān)管層面。試想一個(gè)公司的股價(jià)天天漲停，監(jiān)管層又怎么會(huì)“視若無(wú)睹、任其‘任性’”？

　　第二條路則是轉(zhuǎn)變交易方式，將原先協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓，從而擺脫股價(jià)嚴(yán)重低估的窘境。但這種方式的難度在于找齊兩家愿意為公司股票做市的做市商。

　　實(shí)際上，對(duì)于多數(shù)采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司而言，也不會(huì)為了提升股價(jià)而改變公司既定的轉(zhuǎn)讓方式和策略。

　　通過(guò)數(shù)據(jù)的分析和梳理，新三板在線研究中心認(rèn)為，限于目前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性依然不足的大環(huán)境，做市商對(duì)做市標(biāo)的股的選擇仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，大多數(shù)公司難以通過(guò)引入做市商恢復(fù)股價(jià)，而更多的將采取穩(wěn)扎穩(wěn)打的方式，逐步推高股價(jià)。

　　因此，目前投資者存在“撿漏”機(jī)會(huì)，除了這些公司的股價(jià)大幅低于每股凈資產(chǎn)之外，更是因?yàn)樵凇皳炻蓖瑫r(shí)還有安全邊際保障。

　　(5)最安全的“撿漏”策略

　　根據(jù)上表的統(tǒng)計(jì)，72家公司的平均折扣金額為1.78元，平均股價(jià)占每股凈資產(chǎn)30.18%，如果投資者將資金平均分布于72家公司，待股價(jià)回升后可獲得近70%的預(yù)期收益。

　　不過(guò)享受預(yù)期高收益的同時(shí)也必定承擔(dān)了同等程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，質(zhì)地較好的公司，可能經(jīng)過(guò)三四個(gè)月股價(jià)就能恢復(fù)；而質(zhì)地普通的公司則可能等上半年甚至一年的時(shí)間，時(shí)間過(guò)長(zhǎng)還可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此綜合來(lái)看，以上投資策略僅適合追求高收益高風(fēng)險(xiǎn)的投資群體。

　　那么，有沒有適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低投資者的投資策略？新三板在線研究中心就此特別梳理了8家破凈股息率相對(duì)較高的股票。

　　根據(jù)新三板在線研究中心的統(tǒng)計(jì)，上表中8家公司均公布了2016年度的利潤(rùn)分配方案，其中最土豪的當(dāng)屬長(zhǎng)江材料，分配方案為10派15.00元(含稅)，折合每股可以分到1.5元的稅前紅利，而對(duì)應(yīng)的股息率更是高達(dá)16倍。

　　資料顯示，長(zhǎng)江材料是一家專業(yè)生產(chǎn)覆膜砂、再生砂、鑄造輔料和石油支撐劑的企業(yè)。公司2016年?duì)I收6.5億元，凈利潤(rùn)9876萬(wàn)元，具有很強(qiáng)的盈利能力。

　　分紅第二名是海宏電力，分配方案為10派7.20元(含稅)，公司主營(yíng)供電業(yè)務(wù)，具有較高的穩(wěn)定性。

　　綜合分析，投資破凈且分紅率高的掛牌公司，不僅可以在未來(lái)分享到股價(jià)上升帶來(lái)的好處，同時(shí)可以享受到穩(wěn)定的分紅，可謂一石二鳥的投資策略。 ：