在IPO(新股首發(fā))加速的新常態(tài)背景下，新三板發(fā)展面臨著新問題。

　　隨著新三板掛牌企業(yè)突破萬家，A股對新三板的虹吸效應呈現(xiàn)加劇之勢，一部分優(yōu)質(zhì)公司開始從新三板主動摘牌，尋求在主板進行IPO。統(tǒng)計顯示，前3個月共有近50家新三板企業(yè)摘牌退市，已接近去年全年摘牌數(shù)量(56家)，而去年前3月的摘牌家數(shù)為零。同時，全國已有289家新三板企業(yè)進入上市輔導階段，其中包括123家創(chuàng)新層企業(yè)，占創(chuàng)新層企業(yè)總數(shù)10%以上。這些新三板公司尤其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的離開，無疑暴露出當前新三板運行中出現(xiàn)的一些問題，如估值難以體現(xiàn)、融資功能不暢、做市制度后勁不足等，這也是新三板市場在流動性困境之后遭遇的新問題。

　　顯然，這與新經(jīng)濟環(huán)境下，金融市場改革大局賦予新三板的使命有所沖突。要讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)留下來，發(fā)揮好新三板的苗圃和土壤功能，成為多層次股權(quán)市場的重要一環(huán)，提高中小微企業(yè)的直接融資比重，促進去杠桿降成本，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，必須“栽好梧桐樹”。

　　其實，從去年9月開始，新三板的制度建設(shè)進程已經(jīng)有所提速，從私募基金登記備案制、六類金融機構(gòu)掛牌新三板信披指引，到董秘管理辦法、掛牌準入負面清單，再到私募機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務進入操作階段、給協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格漲跌幅設(shè)置上下限等等，一系列政策相繼出臺。此外，強監(jiān)管持續(xù)升級，部分公司信披違規(guī)、內(nèi)幕交易、業(yè)績變臉涉嫌財務造假都被監(jiān)管層嚴打，掛牌公司在規(guī)范運作、持續(xù)經(jīng)營、信息披露、公司治理等方面持續(xù)規(guī)范。

　　但這對于已經(jīng)擁有了足夠“體量”的新三板而言還遠遠不夠，這個市場有許多基礎(chǔ)工作要做，相關(guān)的制度安排需要進一步完善細化。

　　一方面，應進一步拓展融資功能，推動公募基金、合格私募股權(quán)基金、合格境外機構(gòu)投資者及人民幣合格境外機構(gòu)投資者參與新三板市場，研究改革交易方式，優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓，建立健全盤后大宗交易制度和非交易過戶制度，以多種方式改進流動性，并建立多層次資本市場的有機聯(lián)系，明確市場發(fā)展路徑和預期，推動將新三板掛牌證券納入保險資金、社?；鸷推髽I(yè)年金等長期資金投資范圍；另一方面，需堅持創(chuàng)新發(fā)展和風險控制相匹配，堅持培育以機構(gòu)投資者為主的市場，從源頭上防控風險，繼續(xù)開展掛牌公司資金占用、投資者適當性管理執(zhí)行情況、私募基金資金使用核查等工作，嚴厲打擊違法違規(guī)行為，為未來創(chuàng)新層更多差異化政策的出臺掃清障礙。

　　流水不腐，戶樞不蠹。對新三板而言，同樣需要有進有出才能優(yōu)勝劣汰，為此應堅決執(zhí)行強制摘牌制度，讓掛牌企業(yè)摘牌成為常態(tài)，以留住那些真正具有“硬實力”的企業(yè)，增加新三板的穩(wěn)定性和活力。

　　只有設(shè)計出更具包容性的市場架構(gòu)，通過板塊內(nèi)部的層次劃分和制度配套來為企業(yè)提供轉(zhuǎn)板或是留板的可選路徑，才能改變目前掛牌企業(yè)單純地出于估值考慮決定是否轉(zhuǎn)板的做法，才能避免近一年來由于對市場功能性定位認知不清導致投資策略出現(xiàn)“水土不服”的情況，理好市場的投融資需求，讓新三板真正成為投資者所期待的多層次資本市場上那道亮麗的風景線。