導(dǎo)讀：2017年一季度，新三板市場面臨著IPO審核常態(tài)化

　　新三板二級市場因為交易方式或是交易活躍度等問題，在反映市場或企業(yè)情況時有所失真。

　　因此，新三板一級市場即定增市場往往可以清晰地反饋出市場的趨勢，或是對市場的最新狀況做出及時的反饋。

　　2017年一季度，新三板市場面臨著IPO審核常態(tài)化，政策紅利遲遲未能兌現(xiàn)，二級市場反彈等多重因素。因此，一季度定增融資數(shù)據(jù)也將為市場重要的決策依據(jù)。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，訪談和調(diào)研的結(jié)果顯示，21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)2017年一季度新三板定增融資市場正在觸底反彈，逐漸爬出歷史低位。

　　融資觸底反彈

　　根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方提供的數(shù)據(jù)以及東方財富choice的數(shù)據(jù)顯示，2017年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一季度中1月，2月，3月的融資額分別為80.7億，83.8億以及142.7億，一季度定增融資總額為307.2億。

　　事實上，2017年一季度的數(shù)據(jù)同比2016年一季度的數(shù)據(jù)有所下滑。2016年一季度前三月的數(shù)據(jù)分別為，144.3億，103.5億以及121.2億，總額為369億。

　　21世紀(jì)資本研究院研究員在同中信證券、中金公司、天風(fēng)證券等多家券商機構(gòu)從業(yè)人士交流后了解到，新三板當(dāng)月定增數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑為定增實施，因此一般來說該筆定增反映的認(rèn)購意向通常是三個月或者更早之前的市場情況，也就是說官方發(fā)布的數(shù)據(jù)具有一定滯后性。因此，2016年一季度的數(shù)據(jù)實際上反映的是2015年四季度或者更早時市場的情況。

　　而在當(dāng)時新三板市場與A股經(jīng)歷了同步的暴跌，但從新三板市場來看，彼時的定增情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到最糟糕的時候。

　　根據(jù)21世紀(jì)資本研究院的梳理，2016年一季度，新三板市場單月開始從接近200億的規(guī)模逐漸靠近100億，但依舊能夠維持單月百億的規(guī)模。

　　而2017年一季度同理，反映的是3個月之前或更早的數(shù)據(jù)，也就是2016年四季度或更早，彼時的新三板市場無論從二級市場的交易量還是定增情緒來看都處在從歷史低谷中爬升的階段。

　　這一點從2016年單月定增規(guī)模的變化上便能看出，經(jīng)歷過一季度單月百億規(guī)模之后，5月份新三板定增市場百億規(guī)模失守，連續(xù)創(chuàng)下單月融資規(guī)模新低，其中2016年10月更是觸及擴容以來的歷史低位單月融資規(guī)模47.9億元。

　　金元證券做市部門的一位人士在同21世紀(jì)研究員交流時也提出，新三板做市指數(shù)最低的幾個點位均在這一時期創(chuàng)下，當(dāng)時市場的低迷可見一斑。

　　如今，在經(jīng)歷了數(shù)月低于百億規(guī)模之后，新三板定增市場在2017年一季度逐漸重新站穩(wěn)，因為春節(jié)假期的因素1月和2月均維持在了80億左右的規(guī)模，距離百億一步之遙。而在3月份，定增規(guī)模終于重新回到142億。

　　事實上，從發(fā)行次數(shù)也能看出新三板定增市場的回暖。2016年同期，一季度三個月的發(fā)行次數(shù)為298次，208次(當(dāng)月為春節(jié))，331次，2017年第一季度前三月的發(fā)行次數(shù)分別為229次，242次以及323次?？梢钥闯觯路轃o論是融資規(guī)模還是發(fā)行次數(shù)都與2016年同期持平。

　　不過，2016年12月定增規(guī)模曾一度達到過340億，但當(dāng)月有數(shù)筆單筆接近百億的定增案例，如華龍證券100億定增案，一位中金公司投行部人士便分析道，在一定程度上單筆巨額定增干擾了定增市場的有效性分析。如果排除單筆巨額定增后，可以發(fā)現(xiàn)2016年12月的數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)出復(fù)蘇趨勢。

　　定增市場回暖

　　回顧2016年四季度或是2017年一季度，新三板市場二級市場的交易以及市場活躍度并未有明顯的提升，另外政策面也并沒有制度紅利出臺，在這樣的情況下融資規(guī)模的恢復(fù)毫無疑問宣告新三板市場最低迷的時間點過去了。

　　在探討新三板市場情緒復(fù)蘇的時候，IPO常態(tài)化下帶來的溢出效應(yīng)是新三板近半年來最重要的政策面變化。這一變化也投射在了一級市場融資規(guī)?；嘏稀?/p>

　　21世紀(jì)研究員了解到，一些擬IPO公司在正式向證監(jiān)會提交IPO材料之前會選擇進行一輪融資。一位北京地區(qū)擬IPO新三板公司的董秘便透露，公司想要以2017年6月30日的審計基準(zhǔn)日申報IPO，但在此之前公司準(zhǔn)備融資3億，而融資用途為補充流動資金。但該筆融資的真實目的該董秘表示是為了公司可以更加從容地去證監(jiān)會IPO排隊。

　　這樣的公司并不在少數(shù)，盡管三類股東的影響尚未消除，但在定增端公司可以輕易地篩選非三類股東投資者。相比未能融資的企業(yè)，數(shù)億流動資金在手的擬IPO公司也不會因為IPO財務(wù)門檻而錯過行業(yè)發(fā)展的機會。

　　另一面，這樣的PRE-IPO好機會對于大多數(shù)機構(gòu)來說都是不能錯過的。因此，在IPO常態(tài)化下，無數(shù)資金沖進新三板PRE-IPO的標(biāo)的中。

　　新三板定增市場復(fù)蘇的另一個主要因素即投資機構(gòu)開始逢低布局新三板。在經(jīng)歷了一輪長達2年的慢熊之后，21世紀(jì)研究員從監(jiān)管層了解到，新三板企業(yè)投后PE倍數(shù)相比曾經(jīng)市場火爆之時下降了近一倍。

　　換句話說，企業(yè)估值和定增價格都來到了近幾年的低點。除了搶手的PRE-IPO標(biāo)的外，其他新三板企業(yè)在銷售自家股票之時也無法維持高姿態(tài)。與此同時，新三板創(chuàng)新層差異化制度紅利供給以及全市場系統(tǒng)性改革的預(yù)期都漸行漸近。

　　觀智資本投資總監(jiān)姜玉蘊指出，證監(jiān)會和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)班子在去年底都已經(jīng)穩(wěn)定，相關(guān)市場改革方案也報送更高級別等待批復(fù)。在這樣的情況下，我們要逢低布局新三板市場。如果等待政策真正來臨的那一天再殺進市場恐怕要幫其他機構(gòu)接盤。

　　與此同時，21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為2016年四季度開始再次出現(xiàn)巨額定增，如華龍證券、神舟優(yōu)車等幾家公司很大程度上即是市場逐漸回暖的信號，同時也助推了市場情緒復(fù)蘇。