“總算把這顆定時炸彈往后推了，3月份過得真是鬧心?！蹦承氯寤鸸芾砣藦埍?化名)告訴中國證券報記者。張彬口中的“定時炸彈”指的是新三板基金到期清盤。據(jù)新三板在線統(tǒng)計，2017年將有204只新三板相關(guān)基金產(chǎn)品到期，實際募集資金總額高達(dá)190億元，新三板將在2017年迎來首個基金產(chǎn)品集中到期潮。

　　剛過去的3月份是這波基金產(chǎn)品到期的小高峰，約23只基金到期，資金規(guī)模達(dá)16.9億元。中國證券報記者了解到，由于新三板流動性尚未得到改善，除了少數(shù)券商資管計劃、募集完畢但尚未投資的產(chǎn)品，大部分基金產(chǎn)品難以徹底出清，部分延期成為基金管理人處理的主流。

　　標(biāo)的資質(zhì)不同，基金管理人延期的心態(tài)和盤算也大有迥異。投資標(biāo)的成長性較好，管理人多期待企業(yè)有轉(zhuǎn)板、被收購的可能。但2015年高點踩入、標(biāo)的資質(zhì)較差的基金，陷入“折價也無人問悉”的窘境，恐怕只能寄希望于后續(xù)新三板政策紅利釋放，帶動整體行情以順利抽身。

　　正常清盤“少之又少”

　　張彬所在的私募機構(gòu)于2015年上半年發(fā)行了一只存續(xù)期為兩年的新三板基金，正常情況下于今年3月份清盤?！爱?dāng)時新三板行情大好，部分新三板資管產(chǎn)品甚至一票難求。受整體樂觀氛圍感染，我們也急忙進(jìn)場，沒想到是高點踩入。現(xiàn)在不管是業(yè)績成長性還是市場估值都很不樂觀。”張彬向記者大吐苦水。

　　基金到期前一周，張彬每天要跟出資人溝通三至四通電話?！傲鲃有圆缓眉由蠘?biāo)的資質(zhì)一般，現(xiàn)在出手只能是六到七折甩賣。有些標(biāo)的即便大幅折價也難有機構(gòu)愿意接手。出資人給我們的壓力真的很大，”張彬告訴記者，“這種情況下我們只能說服他們延期，等待市場好轉(zhuǎn)再解套。實在溝通不了，也只能由我們回購了?！?/p>

　　張彬?qū)嶋H上成為這類新三板基金管理人的縮影，這些管理人或多或少感受到基金清盤的壓力。

　　Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至目前共有8349只投資范圍涉及新三板的基金產(chǎn)品。其中，7641只基金產(chǎn)品于2015年、2016年成立，占基金產(chǎn)品總數(shù)量的91.51%。華南某大型券商分析師指出，這波基金存續(xù)期大多為2-3年。根據(jù)時間推算，新三板將在2017年迎來首個基金產(chǎn)品集中到期的高潮。

　　此外，據(jù)新三板在線統(tǒng)計，2017年將有204只新三板相關(guān)基金產(chǎn)品到期，數(shù)量接近2016年到期產(chǎn)品的五倍，實際募集資金總額高達(dá)190億元。其中，3月是基金產(chǎn)品到期的小高峰，約有23只基金到期，資金規(guī)模達(dá)16.9億元。

　　從目前情況看，基金到期清盤處理方式主要有四種：股票全部出清、產(chǎn)品部分延期、產(chǎn)品全部延期、管理人回購。上述券商分析師告訴中國證券報記者，受市場流動性影響，目前市場估值普遍較低，且接盤機構(gòu)數(shù)量不多，能夠全部出清的基金實為少數(shù)。

　　李恒(化名)管理的一只新三板基金即是“少數(shù)之一”。他告訴記者，清掉的主要原因是該基金募資完畢后根本沒有投出，出清相當(dāng)于將本金返還給出資人?！斑@種情況是目前正常出清基金的一大主力。當(dāng)時，成立新三板產(chǎn)品的周期都偏短，兩年期、三年期、一年半的都有。2016年6月份市場大幅調(diào)整，賬上有錢的基金都不太敢投了?！鄙钲谀乘侥紮C構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，在當(dāng)前五類新三板基金產(chǎn)品中(包括公募基金資管產(chǎn)品、證券公司資管產(chǎn)品、期貨公司資管產(chǎn)品、私募基金產(chǎn)品、信托計劃)，券商資管計劃出清比例最高?！盀榱司S護自身的品牌，券商會想盡各種辦法出清。今年比較早的時候，市面上就陸陸續(xù)續(xù)有券商資管計劃在銷售，但一般不會折價賣，多是在成本價上上浮3%到5%。實在賣不出去，券商會用自有資金接下來，畢竟其資金實力雄厚?！?/p>

　　目前來看，部分延期是市場的主流。部分延期一般按每份凈值的一定比例向投資者到期兌付，剩下則延期兌付?！叭空蹆r退出對投資者最為不利，是以投資者利益換流動性；如果全部延期，已收回本金和收益部分不能再投資，進(jìn)行現(xiàn)金管理收益會低于投資者對產(chǎn)品的預(yù)期；管理人回購需要機構(gòu)有比較雄厚的資金實力，一般機構(gòu)很難做到。因此，相較而言部分延期退出是更優(yōu)的方式?！鄙鲜鏊侥紮C構(gòu)負(fù)責(zé)人指出。

　　管理人的“冰火兩重天”

　　基金延期并非都是愁云慘淡。張彬忙于說服出資人延期的時候，黃凌(化名)已經(jīng)和投資人達(dá)成一致意見。黃凌管理的新三板基金投資標(biāo)的進(jìn)入了IPO輔導(dǎo)階段，“整個過程非常順利，兩次視頻會議就搞定了。告訴出資人現(xiàn)在有兩個選擇，延期兩到三年或加價賣給接盤方。我們建議延期，因為一旦IPO成功回報肯定會更加豐厚，大家很快就贊同這個建議?！秉S凌告訴中國證券報記者。

　　事實上，即便有出資人執(zhí)意退出，問題也不大?，F(xiàn)在市場有很多投資擬IPO掛牌企業(yè)的基金，可以把這部分份額加價20%到30%轉(zhuǎn)賣給接盤方，完成基金份額的轉(zhuǎn)讓。如果標(biāo)的資質(zhì)足夠優(yōu)秀，我們也會考慮用自有資金來接。黃凌指出，“畢竟現(xiàn)在是投pre-IPO基金最好的時機。隨著IPO提速，投資周期大大縮短。”

　　對更多企業(yè)來說，延期是無奈之下的最優(yōu)選擇。新鼎資本董事長張馳指出，目前新三板確實存在著不少接盤基金，但基本都聚焦在有IPO或者入選精選層預(yù)期的企業(yè)，多數(shù)企業(yè)無人問津。梧桐樹新三板創(chuàng)始人劉澍表示，新三板實質(zhì)是價值投資驅(qū)動的市場，沒有流動性支撐就會有折價。目前市場價格通常難以反映企業(yè)真實價值。在這種情況下，基金管理人更傾向于延期。

　　以拙樸新三板一期基金為例，該基金投資標(biāo)的包括天階生物、天際數(shù)字、中科招商等。其負(fù)責(zé)人介紹了標(biāo)的經(jīng)營情況，天階生物2016年收入增長30.06%，凈利增長181.43%，創(chuàng)新藥“宜真通”拿到新藥證書，規(guī)模化試產(chǎn)成功，但離產(chǎn)生收入還有相當(dāng)距離；天際數(shù)字2016年中報顯示其營收增長88.50%，現(xiàn)金流入增約80%。但由于銷售和管理費用的大幅增長，凈利潤下降約70%。

　　拙樸新三板給予投資人的選擇是延期或者接受基金回購?！斑@三家公司，已經(jīng)走出長達(dá)一年的底部區(qū)域，未來向上的概率明顯大于向下的概率。一旦新三板政策東風(fēng)吹來，我們相信未來不僅能收回成本，還會有投資收益。”該負(fù)責(zé)人表示。

　　但像張彬這類于2015年高點踩入、所投標(biāo)的資質(zhì)不高的基金管理人來說，延期更多在于對新三板釋放政策紅利，并帶動整體市場行情的一場豪賭?！案唿c進(jìn)入的這波基金確實是很難受，大部分管理人都會選擇耗著，寄希望于精選層推出、大宗交易制度、競價交易制度等政策紅利推出，拉動整體新三板估值上升。如果實在拖不下去，也只能是管理人用自有資金來接盤?！毙露Y本董事長張馳指出。

　　延期仍將成主流

　　上述私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，在新三板市場流動性不足的情況下，基金到期退出可能引發(fā)的砸盤是投資人主要的擔(dān)憂之一。從3月份的情況來看，只有少部分基金選擇退出，預(yù)計2017年大量基金產(chǎn)品到期不會帶來大規(guī)模砸盤行為。

　　梧桐樹新三板創(chuàng)始人劉澍表示，新三板是個交易場所，股權(quán)的買賣、交易應(yīng)當(dāng)具有效率。此前，新三板采用不同標(biāo)準(zhǔn)分層，目的在于提高了掛牌企業(yè)的展示效率，提高投資機構(gòu)查找標(biāo)的的效率；協(xié)議和做市兩種交易制度，則是為股權(quán)買賣提供交易效率。但從目前情況看，新三板股權(quán)交易效率不足的問題仍然突出，成熟的股權(quán)市場呈現(xiàn)的狀態(tài)應(yīng)該是價格的低波動和股權(quán)的高流動。在這種情況下，市場參與各方的交易成本都比較低，新三板的現(xiàn)狀不能令人滿意。

　　劉澍進(jìn)一步指出，2016年上半年，一方面市場對創(chuàng)新層帶來一定流動性有所預(yù)期，另一方面則沖著之后差異化的制度紅利。相比去年，今年流動性改善的利好政策預(yù)期更能讓投資人期待，基金產(chǎn)品延期或?qū)⒗^續(xù)成為主流。

　　申萬宏源分析師指出，今年新三板市場未出現(xiàn)流動性風(fēng)險。首先，與被投資公司市值相比，基金投資所占比例不大。去掉正在停牌的36家公司，200只完整披露信息的基金總投資約65億元，占所投資公司總市值的3.7%；其次，與實際募集的資金相比，基金的倉位有限。200只披露完整信息的基金實際募集資金約200億元，對396家掛牌公司的投資規(guī)模合計約為100億元，投資倉位約為五成，處于可控水平；第三，市場缺乏流動性，難以變現(xiàn)；此外，政策預(yù)期向好，使基金和投資人有信心堅守。該分析師指出，在市場基本面未發(fā)生重大改善的前提下，應(yīng)該不會因基金到期導(dǎo)致市場出現(xiàn)流動性危機。

　　上述華南某大型券商分析師指出，IPO常態(tài)化在一定程度上緩解了部分產(chǎn)品到期的壓力。在IPO高額回報的吸引下，標(biāo)的資質(zhì)較好的產(chǎn)品更有動力選擇延期。這也在一定程度上緩解了產(chǎn)品到期難以退出或者產(chǎn)品到期前著急拋售給市場帶來的風(fēng)險。 ：