5月12日，合晟資產(chǎn)(833732)宣布擬申請(qǐng)?jiān)?strong>新三板終止掛牌，并稱是慎重考慮的結(jié)果，而摘牌理由是公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要。此前的合晟資產(chǎn)一直因重大資產(chǎn)重組停牌，而停牌前的最近一個(gè)交易日收盤價(jià)為0.1元每股。

　　近期，有掛牌PE機(jī)構(gòu)自述，因自查不滿足“八項(xiàng)規(guī)定”，實(shí)際上已經(jīng)在“等待”摘牌了。

　　然而這種現(xiàn)象并不是特例，擁灣資產(chǎn)(834606)就在2016年年報(bào)中如此自述：“鑒于公司目前管理基金規(guī)模未達(dá)到20億元人民幣，因此是否能夠維持掛牌以及是否能夠進(jìn)行再融資尚有不確定性?！?/p>

　　如今，距離5月27日的私募整改大限，僅剩兩個(gè)星期。曾經(jīng)“叱咤”新三板的掛牌PE們表面上“一片寂靜”，成交榜單、漲幅榜單很少見掛牌PE的“身影”。而在這“寂靜”表面的背后，是掛牌PE們的忐忑心情。

　　整改大限前的“寂靜”

　　擁灣資產(chǎn)在年報(bào)中所指的不確定性，是基于2016年5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《關(guān)于類金融企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)于已掛牌以及擬掛牌的私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)制定了八條新規(guī)(俗稱“八項(xiàng)規(guī)定”)，并要求自查和整改。

　　在PE機(jī)構(gòu)IPO、借殼等道路不順暢的背景下，新三板在一定程度上實(shí)現(xiàn)了PE機(jī)構(gòu)對(duì)接資本市場(chǎng)的“渴望”。但PE機(jī)構(gòu)在新三板大舉融資的“好景”并不長(zhǎng)久。在八項(xiàng)規(guī)定前的2015年底，證監(jiān)會(huì)就已經(jīng)聯(lián)合全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停了其在新三板掛牌和融資。

　　和以往的“火熱”相比，如今掛牌PE的表現(xiàn)實(shí)為“冷清”。新三板成交榜、漲幅榜單上，很難見到它們的“身影”。

　　截至5月12日收盤，中科招商(832168)股價(jià)止于0.95元/股。事實(shí)上，自進(jìn)入2017年以來(lái)，中科招商的股價(jià)就在1.5元上下徘徊。而合晟資產(chǎn)(833732)重大資產(chǎn)重組停牌前的股價(jià)止于0.1元/股。

　　不過(guò)，根據(jù)2016年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，九鼎集團(tuán)(430719)、聯(lián)創(chuàng)投資(833502)等16家掛牌PE實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。九鼎集團(tuán)以22.48億元的凈利潤(rùn)領(lǐng)先過(guò)萬(wàn)家新三板公司，合晟資產(chǎn)(833732)凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)14.19倍。

　　但同樣有達(dá)仁資管(831639)等十余家掛牌PE，2016年凈利潤(rùn)處于下滑的態(tài)勢(shì)。凈利下滑最嚴(yán)重的達(dá)仁資管虧損7862.69萬(wàn)元，同比下降1.90倍。同樣，菁英時(shí)代(833899)2016年虧損2300.82萬(wàn)元，較上年同期下降1.38倍。

　　分析掛牌PE機(jī)構(gòu)2016年年報(bào)可以看出，2016年，掛牌PE們除了發(fā)展主營(yíng)PE業(yè)務(wù)外，還忙于整改和轉(zhuǎn)型。而在這大概一年的整改中，不同規(guī)模和發(fā)展模式的PE機(jī)構(gòu)已經(jīng)走上了差異化的發(fā)展道路。

　　“擴(kuò)張派”取道“實(shí)業(yè)+投資業(yè)務(wù)”模式

　　以信中利(833858)為代表的一類掛牌PE正在向綜合性投資管理集團(tuán)轉(zhuǎn)型，這有些類似于九鼎集團(tuán)的全金融模式。

　　此前，信中利、菁英時(shí)代、中科招商以及同創(chuàng)偉業(yè)都走在追求保險(xiǎn)牌照的道路上。然而，與追求多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)不同的是，達(dá)仁資管與明石創(chuàng)新是走“實(shí)業(yè)+投資業(yè)務(wù)”的并行之路。

　　達(dá)仁資管在2016年年報(bào)中稱，公司已形成實(shí)業(yè)+投資業(yè)務(wù)并行的綜合性投資管理集團(tuán)，公司計(jì)劃依托現(xiàn)有的商業(yè)模式，在未來(lái)將公司打造成一個(gè)注重實(shí)業(yè)發(fā)展的綜合性投資管理集團(tuán)。

　　2016年，達(dá)仁資管合并范圍內(nèi)增加了龍電電氣(870314)，龍電電氣是能源設(shè)備和解決方案供應(yīng)商，致力于電子式智能電能表、用電自動(dòng)化管理終端的研發(fā)、生產(chǎn)等。

　　2016年1月，達(dá)仁資管斥資9892.06萬(wàn)元購(gòu)入龍電電氣82%股權(quán)。2016年2月份，龍電電氣被納入達(dá)仁資管合并報(bào)表。由此，龍電電氣2016年給達(dá)仁資管帶來(lái)電力設(shè)備銷售收入2.42億元，占達(dá)仁資管主營(yíng)收入總額的85.19%。

　　走“實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資業(yè)務(wù)并重”道路的還有明石創(chuàng)新，明石創(chuàng)新是國(guó)內(nèi)知名直接投資與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。2016年，在原有直接投資和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下，明石創(chuàng)新新增實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)板塊，公司整體逐漸向直接投資和資產(chǎn)管理與實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)并重的綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展。

　　2016年5月，明石創(chuàng)新出資1.28億元收購(gòu)過(guò)濾機(jī)生產(chǎn)龍頭企業(yè)煙臺(tái)同興實(shí)業(yè)有限公司(下稱“同興實(shí)業(yè)”)。與此同時(shí)，以同興實(shí)業(yè)為平臺(tái)，明石創(chuàng)新整合收購(gòu)了新材料、水環(huán)境治理等行業(yè)的12家企業(yè)。

　　隨著直接投資規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，明石創(chuàng)新并表控股子公司逐步增多，基于上述商業(yè)模式，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為實(shí)體經(jīng)營(yíng)收入(主要為控股實(shí)體企業(yè)合并收入)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入(主要為管理費(fèi)收入和投資收益分成收入)。

　　2016年，明石創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.74億元，其中，投資管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收802.52萬(wàn)元，僅占當(dāng)年?duì)I收總額的1.42%。

　　“剝離派”加速剝離私募業(yè)務(wù)

　　和上述“擴(kuò)張派”正相反的是“剝離派”。截至5月12日，已經(jīng)有麥高控股(834759)、天信投資(831889)、基玉金服(834771)以及蘇河匯(834401)四家公司剝離了私募業(yè)務(wù)。

　　公開資料顯示，這四家公司中，私募業(yè)務(wù)占其主營(yíng)業(yè)務(wù)比重較小，且取得私募基金管理人登記證明時(shí)間較晚。麥高控股于2014年開始開展私募業(yè)務(wù)，天信投資和蘇河匯分別于2014年7月和2015年7月取得私募基金管理人證明。

　　由此可見，這些坦率剝離的公司大多有非私募主營(yíng)業(yè)務(wù)，2016年之前，我國(guó)私募行業(yè)進(jìn)入迅速發(fā)展階段，以上金融相關(guān)公司采取增加私募相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略。而在2016年私募行業(yè)遇到嚴(yán)格監(jiān)管之際，“順勢(shì)”剝離私募業(yè)務(wù)。

　　麥高控股在自查報(bào)告中稱，私募基金管理業(yè)務(wù)僅為公司的多項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊之一。而來(lái)自該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入(包括管理費(fèi)及業(yè)績(jī)報(bào)酬收入)占公司營(yíng)業(yè)收入的比重一直保持在較低水平(2016年1-11月為18.70%)。為符合監(jiān)管要求，麥高控股已經(jīng)全面剝離私募基金管理業(yè)務(wù)板塊，注銷私募基金管理人資格，完全轉(zhuǎn)型為實(shí)業(yè)型投資控股公司。

　　2016年12月，天信投資完成對(duì)私募基金管理服務(wù)業(yè)務(wù)的剝離，目的是為滿足股轉(zhuǎn)系統(tǒng)針對(duì)私募投資機(jī)構(gòu)的新的政策需要。實(shí)際上，天信投資于2014年7月取得私募基金管理人登記證明，2015年7月，發(fā)行第一支基金，正式開展私募基金管理業(yè)務(wù)。而2015年度，其管理費(fèi)收入占總收入來(lái)源的比重為2.28%。

　　此外，僅持有私募基金管理人登記證書并無(wú)私募相關(guān)業(yè)務(wù)的基玉金服也已注銷私募基金管理人登記?；窠鸱铝τ谙蚋黝惤鹑诋a(chǎn)品的供應(yīng)方提供咨詢服務(wù)，并通過(guò)全資子公司提供金融產(chǎn)品的代理銷售服務(wù)。

　　2015年7月剛?cè)〉盟侥蓟鸬怯涀C明的蘇河匯，目前也已經(jīng)剝離了私募業(yè)務(wù)。剝離私募業(yè)后的蘇河匯，作為投資型孵化器，將致力于股權(quán)投資以及為處于初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)(通過(guò)天使輪投資換取其股權(quán)，同時(shí)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供辦公場(chǎng)地和創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)服務(wù)收取服務(wù)費(fèi)等)。

　　“合規(guī)派”自證符合整改規(guī)定

　　浙商創(chuàng)投(834089)在2016年年報(bào)中披露，截至2016年12月31日，浙商創(chuàng)投符合“八項(xiàng)規(guī)定”中新增的掛牌條件要求。

　　實(shí)際上，大部分掛牌PE機(jī)構(gòu)在2016年年報(bào)中提及“八項(xiàng)規(guī)定”。但部分掛牌PE機(jī)構(gòu)揭示上述風(fēng)險(xiǎn)時(shí)都較為“含蓄”。

　　例如方富資本，就在年報(bào)中提及，“本公司將努力完成上述通知的具體指標(biāo)要求，如果在規(guī)定期限之前未能如期完成整改，公司有可能被全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)摘牌，屆時(shí)將可能給公司帶來(lái)巨大的負(fù)面影響”。

　　同樣是在2016年年報(bào)中，硅谷天堂稱其已經(jīng)向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提及自查報(bào)告，正在等待股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核，中科招商也稱其正在自查和整改。

　　另外，昌潤(rùn)創(chuàng)投在2016年年報(bào)中披露，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為以自有資金開展創(chuàng)業(yè)投資，不存在募集并管理私募投資基金的情況。昌潤(rùn)創(chuàng)投稱，其于2014年5月取得私募投資基金管理人登記證書，但由于公司作為國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，根據(jù)《合伙企業(yè)法》及國(guó)有資產(chǎn)管理規(guī)定，未募集并管理私募投資基金。

　　過(guò)去的2016年，于私募行業(yè)而言是嚴(yán)格監(jiān)管的一年。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月31日，基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記備案私募基金管理人17433家(包含股權(quán)、證券、創(chuàng)投、其他基金管理人)相比2015年底價(jià)減少30.28%。事實(shí)上，高壓監(jiān)管加速了私募基金管理人的優(yōu)勝劣汰。

　　如今，隨著5月27日整改大限的即將到來(lái)，各類掛牌PE正面臨“生”(保牌)與“死”(摘牌)的抉擇。