流水的企業(yè)，鐵打的創(chuàng)新層。

　　5月21日市場期待已久的創(chuàng)新層初篩名單終于出來了，如此前市場所預料的，創(chuàng)新層果然遭遇了一次“血洗”。

　　1329家企業(yè)中，有619家保層成功的企業(yè)，710家新進企業(yè)，還有321家企業(yè)落選。相當于33%的企業(yè)被清洗出去了，這個淘汰率是很驚人的。

　　與驚人的淘汰率相對應的是，符合標準二的企業(yè)占比大幅增加，而符合標準三的企業(yè)占比嚴重萎縮。

　　這也許可以說明，企業(yè)對創(chuàng)新層的熱情正在退卻。去年很多企業(yè)臨時突擊以標準三“蹭”上創(chuàng)新層，而今年很多企業(yè)已經(jīng)沒有這種意愿了。因此“成長性”就成為了創(chuàng)新層企業(yè)最重要的標簽。

　　無論如何，創(chuàng)新層依然集中著一批三板上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這些企業(yè)無論是成長性，還是收益質(zhì)量，與創(chuàng)業(yè)板相比都略勝一籌。但在估值方面，僅是創(chuàng)業(yè)板的一半。

　　一、創(chuàng)新層換血：619家企業(yè)保層成功，710家新進企業(yè)， 321家落選

　　根據(jù)股轉(zhuǎn)公司5月21日公布的數(shù)據(jù)，此次共有1329家掛牌公司成功入圍創(chuàng)新層。其中，保層成功的企業(yè)有619家，新進的企業(yè)有710家，同時有321家原創(chuàng)新層公司被調(diào)入基礎層。

　　新進的這710家企業(yè)都是按照什么標準入圍創(chuàng)新層的呢？

　　讀懂新三板研究員統(tǒng)計了能夠通過Choice查詢到的641家新進創(chuàng)新層企業(yè)，符合標準一的有150家，約占23.4%；符合標準二的有412家，約占64.27%；符合標準三的有10家，約占1.56%；符合標準一、二的有53家，約占8.27%；符合標準一、三的公司有10家，約占1.56%；符合標準二、三的有5家，約占0.78%；而同時符合標準一、二、三的公司只有1家——富電綠能。(具體名單見文末).

　　也就是說，今年新進創(chuàng)新層的企業(yè)中，至少滿足標準一的約占33.39%；至少滿足標準二的約占73.48%；至少滿足標準三的約占4.06%。而上屆創(chuàng)新層公司上述三個比重分別為46.81%、53.51%、19.04%。

　　可以看出，滿足標準二的企業(yè)占比大幅上升，而滿足標準三的企業(yè)比例則嚴重縮小。這說明什么呢？

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，上屆創(chuàng)新層名單出爐前，有很多公司因無法滿足標準一、二，而選擇向標準三靠攏，緊鑼密鼓地增加做市商。但是今年，很多企業(yè)對創(chuàng)新層的熱情退卻了，期望不如此前，臨時布局擠進創(chuàng)新層的現(xiàn)象也少了很多。

　　而那些被“淘汰”的公司，大部分都出現(xiàn)了營收增速放緩，凈利潤下滑。

　　讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)顯示，在321家落選公司中有190家公司當初進創(chuàng)新層時滿足標準二，占到60%。而這190家公司2016年平均營業(yè)收入2.2億元，較2015年增長19.98%，但是比2015年104.29%的增速，下滑了84.31%。營收增速放緩的同時，盈利也在下降。2014、2015、2016年分別實現(xiàn)凈利潤1232萬元、2769萬元、2060萬元。

　　業(yè)績下滑，也許是很多公司被剔除創(chuàng)新層的重要原因。

　　隨著符合標準三企業(yè)占比的減少，也許未來 “成長性”會成為創(chuàng)新層的主要標簽。

　　二、創(chuàng)新層PK創(chuàng)業(yè)板，成長性不輸創(chuàng)業(yè)板，估值還不到一半

　　如果拿今年創(chuàng)新層企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板相比，結(jié)果會如何呢？讀懂新三板研究員發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新層依然更勝一籌。

　　目前創(chuàng)新層總共有1329家企業(yè)，而截止5月19日，創(chuàng)業(yè)板有639家企業(yè)。剔除創(chuàng)新層13家金融業(yè)公司(創(chuàng)業(yè)板無金融業(yè)公司)，我們來全方位對比下創(chuàng)新層1316家公司和創(chuàng)業(yè)板639家公司的財務數(shù)據(jù)。

　　首先來看營收增速，創(chuàng)新層企業(yè)最近兩年營收增速分別領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板公司6.06%、1.93%。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，2014-2016年，新三板1316家創(chuàng)新層公司的營業(yè)總收入分別為2778.96億元、3724.22億元、5035.60億元，對應2015-2016年的營收增速為34.01%、35.21%；而創(chuàng)業(yè)板639家公司的營業(yè)總收入分別為4809.09億元、6153.26億元、8201.30億元，對應2015-2016年的營收增速分別為27.95%、33.28%。

　　創(chuàng)新層企業(yè)在營收增速上分別領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板6.06%、1.93%。

　　再看凈利潤增速，創(chuàng)新層公司2015年凈利潤增速領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板公司38.52%， 但2016年落后于創(chuàng)業(yè)板公司23.34%。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，2014-2016年，新三板1316家創(chuàng)新層公司的凈利潤分別為192.28億元、313.58億元、354.98億元，對應2015-2016年的凈利潤增速分別為63.08%、13.20%；而創(chuàng)業(yè)板639家公司的凈利潤分別為557.87億元、694.89億元、948.79億元，對應2015-2016年的凈利潤增速分別為24.56%、36.54%。

　　可以看到，創(chuàng)新層公司2015年凈利潤增速大幅領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板公司，但2016年增速放緩，落后于創(chuàng)業(yè)板公司23.34%。(想知道為什么去年新三板企業(yè)凈利潤增速大幅下降，請看《融資困境下的新三板答卷：2016年增速明顯放緩，整體仍超A股》)

　　如果說創(chuàng)新層企業(yè)在成長性方面有“瑕疵”的話，那么在收益質(zhì)量方面，卻展示出了壓倒性優(yōu)勢。

　　先看凈資產(chǎn)收益率，創(chuàng)新層企業(yè)近三年領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板企業(yè)0.51%、16.29%、7.6%。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，新三板創(chuàng)新層1316家公司2014-2016年凈資產(chǎn)收益率分別為13.46%、26.86%、16.88%；而創(chuàng)業(yè)板639家公司2014-2016年凈資產(chǎn)收益率分別為12.95%、10.57%、9.28%。

　　近三年，創(chuàng)新層凈資產(chǎn)收益率分別高于創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)收益率0.51%、16.29%、7.6%。

　　再來看看資產(chǎn)負債率。創(chuàng)新層企業(yè)近三年資產(chǎn)負債率大幅下降，而創(chuàng)業(yè)板則在小幅提高。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，新三板創(chuàng)新層1316家公司2014-2016年資產(chǎn)負債率分別為54.31%、39.86%、37.35%；創(chuàng)業(yè)板公司的資產(chǎn)負債率分別為30.60%、31.12%、31.96%。

　　可以看出，創(chuàng)新層公司的財務杠桿在不斷下降，這意味著經(jīng)營風險也在降低。

　　盡管創(chuàng)新層企業(yè)整體資產(chǎn)負債率較創(chuàng)業(yè)板公司高，財務費用支出比重大，但總資產(chǎn)營運能力依然能夠領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板公司。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，2014-2016年，創(chuàng)新層公司的總資產(chǎn)收益率分別為6.21%、7.33%、6.34%；創(chuàng)業(yè)板公司的總資產(chǎn)收益率分別為6.36%、5.64%、5.6%。

　　在負債率不斷下降的情況下，資產(chǎn)收益率還能高過創(chuàng)業(yè)板公司，足見創(chuàng)新層企業(yè)的競爭力。

　　最后再比估值，創(chuàng)新層企業(yè)的估值，遠低于創(chuàng)業(yè)板。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，1316家創(chuàng)新層公司的市盈率、市凈率分別為33.3倍、4.99倍；而639家創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率、市凈率分別為70.37倍、5.98倍。其中，創(chuàng)新層市盈率僅為創(chuàng)業(yè)板的47.32%。

　　從市值的分布就更能看出創(chuàng)新層的優(yōu)勢，創(chuàng)新層1316家公司的總市值為10345.08億元，平均單個公司市值僅為9.79億元；而創(chuàng)業(yè)板639家公司的總市值為50649.12億元，平均單個公司的市值達79.26億元。

　　可以看出，從整體來看，創(chuàng)新層企業(yè)質(zhì)量依然勝過創(chuàng)業(yè)板。

　　創(chuàng)新層新進企業(yè)分層標準表(69家原基礎層企業(yè)的符合標準不明，總共641家公司)

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