6月28日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)修改了新三板投資者適當(dāng)性規(guī)則，以落實(shí)即將實(shí)施的證監(jiān)會(huì)投資者適當(dāng)性母法。

　　新規(guī)雖然擴(kuò)大了開戶資產(chǎn)認(rèn)定范圍，但維持了500萬(wàn)元的高門檻，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也更加嚴(yán)格，從只考察開戶前一天資產(chǎn)變?yōu)樾杩疾?0天，對(duì)于法人機(jī)構(gòu)投資者則將資產(chǎn)規(guī)模從認(rèn)繳改為實(shí)繳，基本堵死了違規(guī)開戶的途徑。

　　有市場(chǎng)人士指出，制度上可以為了創(chuàng)新層和精選層降低投資者門檻留下空間，但是目前降低投資者門檻已經(jīng)不是解決新三板流動(dòng)性的主要矛盾，新三板既然定位在機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，就應(yīng)該加快出臺(tái)社保、年金、公募等機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入細(xì)則，解決“三類股東”上市障礙問(wèn)題。

　　新三板收緊投資者準(zhǔn)入門檻

　　6月28日晚間，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布對(duì)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》(下稱《細(xì)則》)進(jìn)行修訂，以落實(shí)即將于7月1日實(shí)施的證監(jiān)會(huì)130號(hào)令《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，該法被認(rèn)為是對(duì)資本市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)分類的母法。

　　新版《細(xì)則》維持了新三板500萬(wàn)元的較高投資者資金門檻，并且資產(chǎn)認(rèn)定方式更加嚴(yán)格。其中，自然人投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模的認(rèn)定時(shí)點(diǎn)由“前一交易日日終”的修改為“最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均”的區(qū)間指標(biāo)。

　　對(duì)于法人機(jī)構(gòu)投資者，500萬(wàn)元準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也由“注冊(cè)資本”變更為“實(shí)收資本或?qū)嵤展杀尽?，向合伙企業(yè)準(zhǔn)入“實(shí)繳出資”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)看齊。主辦券商為機(jī)構(gòu)開通新三板權(quán)限時(shí)，應(yīng)以會(huì)計(jì)師事務(wù)所最近90日內(nèi)出具的驗(yàn)資報(bào)告或者最近一期審計(jì)報(bào)告為準(zhǔn)。

　　第一財(cái)經(jīng)記者調(diào)查了解到，有部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)為自然人提供墊資開戶服務(wù)，滿足不符合新三板門檻個(gè)人投資者的投資需求，還有一部分投資者通過(guò)設(shè)立認(rèn)繳注冊(cè)資本500萬(wàn)以上的公司法人來(lái)成為新三板合格投資人。

　　2015年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)多次要求證券公司針對(duì)違規(guī)開通新三板賬戶的行為展開自查和整改。去年8月，華泰證券、中信建投和山西證券等10家證券公司因?yàn)榻o不合格投資者開設(shè)新三板賬戶4800多戶被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)實(shí)施自律監(jiān)管。去年9月，宏信證券和財(cái)富證券被證監(jiān)會(huì)暫停新開新三板投資者賬戶權(quán)限半年。

　　有市場(chǎng)配資機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，資產(chǎn)認(rèn)定的時(shí)間拉長(zhǎng)意味著墊資的耗時(shí)、風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用都大大提高。實(shí)際上，從去年下半年開始，部分地區(qū)的券商營(yíng)業(yè)廳就不再單純考察開戶前一交易日客戶資產(chǎn)，如北京地區(qū)，證券公司要求開戶前10個(gè)交易日賬戶資金達(dá)到日均500萬(wàn)元。

　　根據(jù)新規(guī)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還要求券商定期評(píng)估已經(jīng)開戶的投資者，每12個(gè)月至少評(píng)估一次，如果發(fā)現(xiàn)自然人投資者最近5個(gè)交易日日均資產(chǎn)低于500萬(wàn)元門檻的60%時(shí)，就必須進(jìn)行警示。

　　股轉(zhuǎn)公司表示，投資者適當(dāng)性管理是一項(xiàng)持續(xù)的、動(dòng)態(tài)的工作。由于市場(chǎng)發(fā)展的連續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性，為使投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配，避免投資者進(jìn)行超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資。

　　東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，新三板遵照了證券業(yè)投資者適當(dāng)性的最高標(biāo)準(zhǔn)，并在執(zhí)行中更加嚴(yán)格。

　　他認(rèn)為，新三板自身風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)那么大，只是目前市場(chǎng)規(guī)范程度、投資者和企業(yè)的理念和專業(yè)能力都有提升空間，因此保持高門檻能有效保護(hù)市場(chǎng)，但隨著新三板市場(chǎng)完善，各參與方逐漸成熟，對(duì)新三板的保護(hù)也會(huì)更加市場(chǎng)化，合格投資者應(yīng)當(dāng)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，切忌以散戶投資者的理念過(guò)度保護(hù)市場(chǎng)。

　　或留出再分層想象空間

　　去年12月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，將投資者分為專業(yè)投資者和普通投資者，以統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板、新三板、私募基金等市場(chǎng)的投資者適當(dāng)性管理。有市場(chǎng)人士當(dāng)時(shí)預(yù)期新三板投資者門檻有望降低，不過(guò)，《細(xì)則》出臺(tái)后僅僅把準(zhǔn)入資產(chǎn)范圍從證券類資產(chǎn)擴(kuò)大到金融資產(chǎn)，但依然維持500萬(wàn)元規(guī)模。

　　去年底，證監(jiān)會(huì)副主席趙爭(zhēng)平在公開演講時(shí)表示，新三板市場(chǎng)有利于持續(xù)推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，但改進(jìn)流動(dòng)性必須堅(jiān)守現(xiàn)有的合格投資者制度，在此基礎(chǔ)上推進(jìn)制度建設(shè)。

　　由于較高的投資者門檻，據(jù)估計(jì)，新三板投資者賬戶數(shù)量目前大概在30萬(wàn)多戶，其中大約一半是受限股東，只能交易自家股票的掛牌公司原有股東或者是被自查清理只能賣出股票的賬戶。

　　新三板投資者曹水水告訴第一財(cái)經(jīng)，當(dāng)下新三板市場(chǎng)定位于股權(quán)市場(chǎng)，只有通過(guò)創(chuàng)新層再分層降低投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者門檻降低的前提條件才算成立?！熬x層”新三板公司可以都是IPO已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)局的驗(yàn)收并向證監(jiān)會(huì)申報(bào)，那么他們的投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)接近A股公司。

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)此前發(fā)布的《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引(征求意見稿)》中，新三板創(chuàng)新層掛牌公司股票和A股股票被同時(shí)劃入了“中風(fēng)險(xiǎn)”等級(jí)產(chǎn)品，意味著即使是普通投資者，只要風(fēng)險(xiǎn)承受能力被評(píng)估為中等以上，也適合投資創(chuàng)新層股票。

　　曹水水認(rèn)為，降低投資者門檻現(xiàn)在不是新三板的主要矛盾，目前在新三板制度建設(shè)停滯，市場(chǎng)交易、融資都陷入困境的情況下，如果不分出精選層，或者不解決新三板公司上市的“三類股東”障礙，優(yōu)質(zhì)公司將不會(huì)留在新三板。

　　中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，新三板市場(chǎng)既然界定為機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)，就應(yīng)該會(huì)加快出臺(tái)社保、年金、公募、QFII、RQFII等機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入細(xì)則。由于跨市場(chǎng)仍然是當(dāng)前新三板市場(chǎng)投資主要邏輯，如果“三類股東”問(wèn)題不能及時(shí)解決，證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司及其子公司產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)逃離新三板市場(chǎng)。 ：