昨天，圣泉集團(tuán)（830881）董事長(zhǎng)唐一林提交的《關(guān)于發(fā)展新三板市場(chǎng)的建議》得到監(jiān)管部門答復(fù)。

　　三類股東問(wèn)題為什么是“積極研究”

　　證監(jiān)會(huì)明確“沒(méi)有在IPO申請(qǐng)及受理階段設(shè)置差別性政策?！睂?shí)際上，三類股東的企業(yè)是卡在審核環(huán)節(jié)。正如證監(jiān)會(huì)所說(shuō)，“多家存在‘三類股東’的擬上市公司提交IPO申請(qǐng)并獲受理?！辈](méi)有說(shuō)受理之后如何處置。

　　更重要的是證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)“作為擬上市企業(yè)股東涉及發(fā)行人股權(quán)清晰等發(fā)行條件及相關(guān)信息披露要求?！边@與3月16日上交所《新三板掛牌企業(yè)IPO需要注意什么問(wèn)題?》中強(qiáng)調(diào)的“股權(quán)清晰和穩(wěn)定性”范圍有所收窄。

　　上交所實(shí)際上是把“三類股東”等同于“持股平臺(tái)”，更關(guān)注存續(xù)期問(wèn)題。而本次證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)了“三類股東作為擬上市企業(yè)股東的適格性問(wèn)題。”將這一熱點(diǎn)問(wèn)題上升到法律層面。

　　什么是“適格性”，就是從特定權(quán)利或者法律關(guān)系上確認(rèn)三類股東有沒(méi)有不適合擔(dān)任股東的情形，是否具備法律、法規(guī)和規(guī)范性文件規(guī)定的擔(dān)任股份公司股東的主體資格。

　　這就清楚為什么證監(jiān)會(huì)對(duì)“三類股東”是“積極研究”的態(tài)度了。其背后含義就是正在尋找法律方面突破口，并且突破口是有的。

　　新三板IPO綠色通道就別想了

　　扶貧綠色通道是證監(jiān)會(huì)響應(yīng)國(guó)務(wù)院【2015】34號(hào)文和中央扶貧會(huì)議精神，新三板要想有自己的IPO綠色通道，也要有的國(guó)務(wù)院的專項(xiàng)發(fā)文和中央的精神。

　　白話文的意思是，黨政一把手讓我們干什么，我們就干什么。之后又說(shuō)了扶貧政策的具體執(zhí)行情況，其意思是，別看響應(yīng)號(hào)召，但是我們職責(zé)一樣也不少，還有現(xiàn)場(chǎng)檢查。

　　說(shuō)這個(gè)意思是，為新三板企業(yè)建立綠色通道需要國(guó)務(wù)院和中央的聯(lián)合發(fā)文?？梢钥闯觯C監(jiān)會(huì)建議新三板不要吶喊成立自己的IPO綠色通道，那是得不償失的，新三板企業(yè)享受不到什么好處的。

　　我們知道，“新三板IPO綠色通道”的提法是2016年由上交所提出的，只是一直沒(méi)有公開(kāi)這一信息。本次答復(fù)也是否定了上交所的提議。

　　直接轉(zhuǎn)板卡在利益上

　　轉(zhuǎn)板問(wèn)題要考慮“市場(chǎng)公平和監(jiān)管秩序”，也就是說(shuō)，在現(xiàn)有條件下，新三板企業(yè)直接轉(zhuǎn)板會(huì)讓市場(chǎng)不公平、監(jiān)管秩序失衡。背后含義是，直接轉(zhuǎn)板會(huì)打破IPO游戲規(guī)則，涉及利益輸送和投資者保護(hù)問(wèn)題，還會(huì)引發(fā)兩大交易所的監(jiān)管平衡，所以要審慎研究推進(jìn)。

　　“審慎研究推進(jìn)”的意思是現(xiàn)在還不到“積極研究”的時(shí)候。

　　仔細(xì)想想，此話是有道理的。我們看到4月17日，深交所發(fā)布的總經(jīng)理工作報(bào)告中專門提到推動(dòng)新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，并不惜代價(jià)的要加快創(chuàng)業(yè)板的改革。而不久前，證監(jiān)會(huì)卻讓主板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審委合并，相當(dāng)于變相的打擊了深交所的積極性。而剛才，綠色通道打擊了上交所，這也是一種監(jiān)管秩序的平衡吧。

　　子沐想問(wèn)，在這些顧慮下，新三板企業(yè)的利益，新三板市場(chǎng)發(fā)展的歷史責(zé)任誰(shuí)來(lái)平衡、誰(shuí)來(lái)保證？

　　精選層可能卡在利益上

　　我們看到，證監(jiān)會(huì)首次使用“分層制度”一詞，而新三板市場(chǎng)官方一直用“分層機(jī)制、分層辦法”。這表明監(jiān)管部門對(duì)分層的重視程度在提升，肯定了分層制度符合新三板掛牌企業(yè)多元化的實(shí)際，又批評(píng)了新三板創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量不穩(wěn)定的現(xiàn)狀。

　　其時(shí)，多元化與穩(wěn)定數(shù)量是矛盾的。中小微企業(yè)本身就是經(jīng)濟(jì)的末梢神經(jīng)，對(duì)于微觀經(jīng)濟(jì)的感知能力最快、最強(qiáng)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變動(dòng)也最大。多元化準(zhǔn)入門檻就意味著數(shù)量的不穩(wěn)定。而證監(jiān)會(huì)想讓創(chuàng)新層進(jìn)出數(shù)量穩(wěn)定下來(lái)，這種想法就很矛盾，相當(dāng)于用看的見(jiàn)的手去左右看不見(jiàn)的手，讓官僚計(jì)劃手段去操控市場(chǎng)自然篩選的結(jié)果。

　　如果要解決創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)出數(shù)量的問(wèn)題，就必須下調(diào)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。但這樣的話，創(chuàng)新層還能實(shí)現(xiàn)“降低投資者信息收集成本的作用，促進(jìn)掛牌公司規(guī)范化發(fā)展形成的示范效應(yīng)”嗎？

　　我們看到，證監(jiān)會(huì)的答復(fù)中沒(méi)有提到問(wèn)題中的“精選層”。既不否定，也不肯定，證監(jiān)會(huì)選擇忽略“精選層”三個(gè)字，只說(shuō)了分層制度建設(shè)問(wèn)題。這說(shuō)明，“精選層”不僅涉及分層制度建設(shè)，還涉及兩大交易所的博弈和市場(chǎng)公平原則。因此，證監(jiān)會(huì)選擇性遺忘也就在情理之中了。

　　最后總結(jié)一句話：三類股東或有戲，直接轉(zhuǎn)板真沒(méi)戲，證監(jiān)會(huì)邊平衡交易所利益邊發(fā)展新三板，不容易。