新三板“定位”問題一直是市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)，“獨(dú)立市場(chǎng)”or“A股預(yù)備板”？二者支持者皆保留各自觀點(diǎn)，但不可否認(rèn)，新三板企業(yè)已經(jīng)成為申報(bào)IPO大軍中的重要力量。

　　目前，新三板處于正常審核狀態(tài)的首發(fā)申報(bào)IPO排隊(duì)企業(yè)151家，占總排隊(duì)家數(shù)的23.6%。IPO輔導(dǎo)亦呈爆發(fā)之勢(shì)，去年全年宣布接受輔導(dǎo)的掛牌公司的數(shù)量是251家，今年至今已經(jīng)達(dá)到250家。

　　IPO大熱之際，卻有部分掛牌公司因各色原因，只能無奈暫別。今年以來，已經(jīng)有11家企業(yè)主動(dòng)終止IPO輔導(dǎo)，而去年全年主動(dòng)終止輔導(dǎo)的企業(yè)僅5家，嘉達(dá)早教1家中止輔導(dǎo)。

　　業(yè)績下滑是主因

　　盈利能力不足、業(yè)績不穩(wěn)定；歷史沿革問題；運(yùn)作規(guī)范性問題，這是IPO過會(huì)被否常見的三大原因，而這也是企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)終止輔導(dǎo)的原因所在，尤其是業(yè)績下滑。

　　在17家主動(dòng)申請(qǐng)終止/中止輔導(dǎo)的企業(yè)中，9家在最近兩年業(yè)績出現(xiàn)下滑，其中數(shù)碼大方、帝聯(lián)科技是唯二兩家虧損的企業(yè)，也是凈利潤下滑幅度最大的兩家企業(yè)。

　　數(shù)碼大方于2012年11月開始接受平安證券的輔導(dǎo)，去年9月底終止輔導(dǎo)，歷時(shí)近四年。2015年，數(shù)碼大方虧損2705.32萬元，同比下滑251.29%；實(shí)現(xiàn)營收1.02億元，同比下滑41.12%，公司對(duì)此解釋為市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，銷售毛利率下降。

　　帝聯(lián)科技是第二家由盈轉(zhuǎn)虧的企業(yè)，公司在2017年1月12日結(jié)束與平安證券的輔導(dǎo)協(xié)議，輔導(dǎo)時(shí)間超過一年。帝聯(lián)科技稱受CDN業(yè)務(wù)毛利大幅下降影響，2016年虧損5928.49萬元，同比下滑239.04%；營收5.9億元，同比下滑7.48%。

　　嘉達(dá)早教是業(yè)績下滑企業(yè)中唯一一家中止輔導(dǎo)的。嘉達(dá)早教早在2012年11月就在廣東證監(jiān)局輔導(dǎo)備案，可惜剛備案就碰上IPO暫停，直到2014年公司轉(zhuǎn)身擁抱新三板后IPO才重啟。在IPO遙遙無期的情況下，嘉達(dá)早教于去年中止IPO輔導(dǎo)。

　　業(yè)績下滑是IPO最大的攔路虎之一，但東北證券張可亮表示，IPO審核并非只看業(yè)績，業(yè)績良好可能只是表面現(xiàn)象，如果用嚴(yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)，企業(yè)存在的很多問題都可能會(huì)被暴露。

　　IPO思路要清晰

　　IPO對(duì)企業(yè)進(jìn)一步資本運(yùn)作的限制加大，當(dāng)企業(yè)的申報(bào)材料被證監(jiān)局受理后，其股權(quán)就不能再有變動(dòng)也不能并購重組。因此對(duì)于業(yè)績上漲的企業(yè)來說，思路不清晰可能是其終止輔導(dǎo)的考量之一。

　　輔導(dǎo)不到三個(gè)月便申請(qǐng)終止的歐神諾便是一個(gè)典型案例。在其宣布終止第二天，公司即表示與帝王潔具就并購事宜進(jìn)行商討，第三天帝王潔具就宣布以20億元收購掛牌公司全部股權(quán)。可惜因部分小股東不認(rèn)可，帝王潔具最終只收購了歐神諾98.39%的股權(quán)。

　　輔導(dǎo)期間實(shí)施增發(fā)的信諾立興是另一個(gè)典型案例。

　　公司于去年9月接受渤海證券的輔導(dǎo)，今年2月中便以戰(zhàn)略發(fā)展需要宣布終止，前后不到五個(gè)月。在此期間，信諾立興為補(bǔ)充流動(dòng)資金實(shí)施了增發(fā)，成功募集資金9600萬元，但公司并未向河北證監(jiān)局重新提交文件。

　　IPO目標(biāo)明確的掛牌企業(yè)大多思路清晰，確定目標(biāo)之后二級(jí)市場(chǎng)成交都很少，發(fā)行股份融資更是少見。

　　多家公司現(xiàn)超長輔導(dǎo)期

　　自從越來越多掛牌企業(yè)開啟IPO進(jìn)程，超長輔導(dǎo)期也成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)之一。此前曾有投行人士向解讀君透露，新三板公司的IPO輔導(dǎo)期在三至六個(gè)月是比較正常的，因?yàn)橐话愣?，新三板公司在掛牌過程中就已在財(cái)務(wù)、公司治理等方面進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化改造。

　　數(shù)據(jù)顯示，在近期披露公告的15家公司中，從IPO輔導(dǎo)開始到被證監(jiān)會(huì)受理，平均耗時(shí)八個(gè)月。其中半年內(nèi)完成的有5家，半年到一年內(nèi)完成的有7家，3家好受超過一年，但均不超過一年半。

　　上述17家企業(yè)的IPO申請(qǐng)無一例外都未被證監(jiān)會(huì)受理，而且其在中止/終止輔導(dǎo)前平均經(jīng)歷超過15個(gè)月的輔導(dǎo)期。

　　其中輔導(dǎo)期超過3年的有三家，分別是數(shù)碼大方47個(gè)月，嘉達(dá)早教39個(gè)月，七維航測(cè)31個(gè)月；超過兩年的分別是海典軟件和中標(biāo)節(jié)能；8家公司超過一年；4家公司不足1年，易建科技的輔導(dǎo)周期不到四個(gè)月，去年4月結(jié)束時(shí)公司表示將選聘新的保薦券商，目前尚未有進(jìn)一步消息 .

　　另外，雷博司曾經(jīng)兩度終止輔導(dǎo)工作。2012年6月21日，雷博司與招商證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，2014年10月底，雙方終止協(xié)議。

　　招商證券稱鑒于目前A股IPO申報(bào)企業(yè)數(shù)量較多，審核周期較長，雷博司考慮到自身資本補(bǔ)充需求及戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，擬終止本次上市相關(guān)事宜。兩個(gè)月后，雷博司掛牌新三板，主辦券商為招商證券。

　　掛牌新三板后，雷博司沒有實(shí)施過增發(fā)融資。2015年8月底，公司再次與招商證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，可惜這次輔導(dǎo)仍然以終止告終，雷博司稱終止本次上市輔導(dǎo)工作，是鑒于A股市場(chǎng)發(fā)生了變化，并考慮公司自身戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃后所做出的決定。

　　目前新三板共有513家企業(yè)在接受IPO輔導(dǎo)，剔除最近三個(gè)月新增的134家，剩余379家公司。

　　其中輔導(dǎo)期超過3年的有36家，13家超過2家，158家超過一年。對(duì)于超長輔導(dǎo)期的公司，多位業(yè)內(nèi)人士提醒集郵投資者多加警惕，萬萬莫掉坑里。 ：