首支上會的新三板扶貧概念股耐普礦機(jī)，昨天在萬眾矚目中被否了。從接受審核到上會才過去短短9個月，歷時278天。

　　這家位于江西省上饒市上饒縣，主營業(yè)務(wù)為“礦山選礦設(shè)備及橡膠備件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)”的制造業(yè)企業(yè)，是一只根正苗紅的扶貧概念股。

　　此次被否的根本原因是：業(yè)績質(zhì)量。

　　讀懂君注意到，耐普礦機(jī)過去幾年業(yè)績堪稱優(yōu)秀，近兩年平均凈利潤超3000萬，去年凈利潤增幅達(dá)到85.65%。毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。

　　然而證監(jiān)會對公司過高的毛利率、大幅波動的營收和凈利潤、過高的應(yīng)收賬款均提出疑問。

　　毛利率、業(yè)績、應(yīng)收賬款，證監(jiān)會關(guān)注這三點(diǎn)

　　過高的毛利率、大幅波動的營收和凈利潤、過高的應(yīng)收賬款是證監(jiān)會關(guān)注的三個主要問題。

　　毛利率問題：為什么行業(yè)不景氣，公司毛利率仍高于正常水平？

　　問題描述：招股說明書披露2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，發(fā)行人主要產(chǎn)品橡膠耐磨制品毛利率分別為61.11%、57.59%、59.73%、57.21%，發(fā)行人橡膠耐磨制品業(yè)務(wù)，主要系向有色金屬、黑色金屬礦山銷售選礦用橡膠耐磨備件。

　　請發(fā)行人代表說明在近兩年礦業(yè)生產(chǎn)企業(yè)不景氣的情況下橡膠耐磨制品能保持高毛利率的原因；橡膠耐磨制品的主要競爭對手及其毛利率(如有)；橡膠耐磨制品的市場占有率情況，是否有橡膠耐磨制品代替原有金屬材料備件的權(quán)威依據(jù)。

　　請發(fā)行人代表說明發(fā)行人綜合毛利率大幅高于同行業(yè)可比上市公司的原因。

　　報告期發(fā)行人銷售給額爾登特礦業(yè)公司選礦設(shè)備及備件的毛利率分別為36.70%、51.51%、64.34%和89.53%，顯著高于銷售給其他客戶的毛利率，請發(fā)行人代表結(jié)合業(yè)務(wù)的獲取方式、合同的主要條款、銷售回款的進(jìn)度等說明高毛利率的原因及合理性，并說明對該客戶銷售高毛利率的可持續(xù)性。

　　請發(fā)行人代表說明報告期發(fā)行人銷售給江銅集團(tuán)橡膠耐磨制品的毛利率分別為72.57%、66.83%、67.43%和80.14%，高于銷售給其他客戶的毛利率的原因及合理性。請保薦代表人說明核查情況并發(fā)表核查意見。

　　讀懂君注意到，招股說明書中給出的公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率如下：

　　針對橡膠耐磨制品毛利率三年內(nèi)均保持在60%左右水平這一情況，公司當(dāng)時在招股說明書中這樣解釋：

　　2014年度、2015年度及2016年度，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為35.18%、47.87%及48.59%，維持在較為良好的水平。毛利率上升，主要系公司毛利率較高的橡膠耐磨制品銷售收入增加，占銷售產(chǎn)品類別的比例提升。

　　報告期各期，橡膠耐磨制品貢獻(xiàn)毛利占主營業(yè)務(wù)毛利總額的比例分別為62.45%、72.24%及80.93%。橡膠耐磨制品貢獻(xiàn)的毛利總額比例逐年上升，主要因?yàn)楣就ㄟ^前期進(jìn)行礦機(jī)設(shè)備擴(kuò)展銷售渠道，后期通過銷售橡膠耐磨制品備件實(shí)現(xiàn)整體銷售和利潤的增長。

　　招股說明書里表示公司的橡膠生產(chǎn)與同行業(yè)相比具有較大性價比優(yōu)勢，且在橡膠材料同類產(chǎn)品價格相等的情況下單位成本較低，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面有技術(shù)溢價優(yōu)勢。但并未提及目前行業(yè)不景氣的問題。

　　業(yè)績波動問題：營收、凈利潤波動大，如何保證持續(xù)盈利能力？

　　問題描述：招股說明書披露2014年、2015年、2016年、2017年1-6月，發(fā)行人的營業(yè)收入分別為21,141.23萬元、15,970.37萬元、21,550.24萬元和12,085.29萬元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別為2,450.58萬元、2,530.96萬元、4,746.29萬元和2,363.25萬元，凈利潤波動較大，公司業(yè)績波動較大的原因與公司的客戶結(jié)構(gòu)和行業(yè)特性相關(guān)，存在出現(xiàn)業(yè)績下滑超過50%的風(fēng)險。請發(fā)行人代表說明：

　　在目前的客戶結(jié)構(gòu)和行業(yè)特性的情況下公司有無采取措施以保證公司的持續(xù)盈利能力；出現(xiàn)業(yè)績下滑超過50%的風(fēng)險的依據(jù)及計(jì)算過程。

　　發(fā)行人2016年?duì)I業(yè)收入增長的情況下銷售費(fèi)用出現(xiàn)下降的原因；2016年管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用占比分別較上年下降35.76%和26.84%的原因與合理性；2014年、2016年管理費(fèi)用占比分別較可比公司低15.82%、40.04%的原因及合理性。

　　高管薪酬和員工平均薪酬水平和同行業(yè)公司比較是否偏低。

　　報告期2016年較2014年度主營業(yè)務(wù)收入基本持平，凈利潤上升89%；可比公司平均銷售凈利率由11%下降為-2%而發(fā)行人銷售凈利率由13%上升至23%的合理性。請保薦代表人就上述問題發(fā)表核查意見。

　　根據(jù)招股說明書，公司營收和凈利潤如下表：

　　公司對此做出的解釋是與客戶結(jié)構(gòu)及行業(yè)特性有關(guān)。讀懂君注意到，2013年公司凈利潤為5822萬元，2014年降至2564萬元，2014年凈利潤大幅下降54.88%，公轉(zhuǎn)書中并未給出具體解釋。

　　2016年度凈利潤增加85.40%，主要原因是開拓了國際市場業(yè)務(wù)，銷售收入增長帶來營收與凈利潤增加。公司2016年對海外的銷售額將近9100萬元，相比2015年翻了近一倍。公司在2016年開拓南美市場與亞洲市場成效顯著，篩板類產(chǎn)品成功打入哈薩克斯坦國家銅礦，同時在沙特國家礦業(yè)、巴里克、印度Toka實(shí)現(xiàn)銷售。

　　凈利潤隨著海外業(yè)務(wù)的拓展而增長，但是銷售費(fèi)用卻在同比下降。2016年?duì)I收比上年同期增加34.94%，但銷售費(fèi)用為2.14億元，比上年同期下降1.3%。營收上漲但銷售費(fèi)用降低，成為證監(jiān)會的第二個疑點(diǎn)。

　　同時，公司2016年管理費(fèi)用占比12.17%，銷售費(fèi)用占比9.95%，2015年管理費(fèi)用占比14.43%，銷售費(fèi)用占比13.60%。兩者占比都在下降，具體原因不詳。

　　應(yīng)收賬款過高問題：前三年應(yīng)收賬款占營收超50%

　　問題描述：報告期前三年發(fā)行人應(yīng)收賬款凈額分別為12,918.15萬元、11,110.68萬元和12,362.20萬元，占營業(yè)收入的比率分別為61.10%、69.57%和57.36%。請發(fā)行人代表說明：

　　分析說明其營業(yè)收入未受經(jīng)濟(jì)周期及下游礦山行業(yè)不景氣等因素影響而逆勢增長的原因及合理性；

　　說明其應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重較高的原因，說明壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行業(yè)上市公司水平的合理性，并結(jié)合中信重工(601608) 2016年報虧損、豐寧鑫源因資金緊張延期支付發(fā)行人貨款、國外客戶主要為欠發(fā)達(dá)國家的蒙古額爾登特礦業(yè)公司、老撾KSO金礦公司等情形，說明上述情形不采用個別認(rèn)定法計(jì)提壞帳是否符合會計(jì)準(zhǔn)則中的謹(jǐn)慎性要求；

　　結(jié)合南通昌龍金屬構(gòu)件有限公司(以下簡稱南通昌龍)是發(fā)行人2014年國內(nèi)第五大客戶的情況，說明南通昌龍是否為最終用戶，說明對南通昌龍銷售的收入確認(rèn)原則，并結(jié)合合同的主要條款說明采用上述收入確認(rèn)原則的合理性。請保薦代表人說明核查過程并發(fā)表核查意見。

　　其實(shí)在第一次證監(jiān)會的反饋意見中就向耐普礦機(jī)提出了這一問題，耐普礦機(jī)似乎并未給出合理解釋。

　　歷時278天的IPO之路翻了車，公司潛伏著7名“集郵黨”

　　從去年11月11日申請受理到上會，耐普礦機(jī)共歷時278天。

　　根據(jù)招股說明書，耐普礦機(jī)原打算向社會募集1750萬股，占發(fā)行后總股本的25%，融資2.8億。原計(jì)劃的募集資金具體用途見下表：

　　規(guī)劃現(xiàn)在泡湯了，最難受的可能就是公司股東。

　　讀懂君注意到，公司股權(quán)相對集中，掛牌時只有13名股東，之后通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式新加進(jìn)7民股東，目前共有20位股東。實(shí)際控制人鄭昊持股比例高達(dá)69.23%，擁有絕對控制權(quán)。掛牌新三板后并沒有定增，只有一次權(quán)益分配。2016年6月8日，每10股派0.85元。

　　通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)入的7名股東情況：

　　掛牌以來二級市場交易一直不太活躍，總共只在12個交易日有過交易。2016年9月30日發(fā)布擬申請上市的公告后，股票價格從4元漲到22.22元，之后一路攀升，于10月18日達(dá)到最高點(diǎn)45元。在11月11日公司發(fā)布停牌公告前，最后一個交易日收盤價為38.88元，前后上漲將近10倍。

　　IPO被否，復(fù)牌暴跌是免不了的，二級市場進(jìn)入的“集郵”股東，估計(jì)要面臨不小的壓力。                ：