三類股東持股紅線、如何優(yōu)化分層，一系列困擾新三板發(fā)展的問(wèn)題，在探索的道路上越走越清晰，改革新舉措也呼之欲出。近日在接受《投資快報(bào)》采訪的新三板研究機(jī)構(gòu)看來(lái)，雖然IPO審核趨勢(shì)從嚴(yán)，但三類股東持股問(wèn)題越發(fā)明晰，監(jiān)管層對(duì)此已有共識(shí)。另外，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春昨日在某大型新三板峰會(huì)上表示，新三板下一步新三板改革要以優(yōu)化分層為抓手，實(shí)施不同的制度安排。目前的分層制度沒(méi)有把規(guī)模、盈利能力強(qiáng)、流動(dòng)性高的企業(yè)都分進(jìn)創(chuàng)新層，也沒(méi)有把股東人數(shù)多、流動(dòng)性需求高的企業(yè)放在一起，造成創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層差異化不明顯。

　　轉(zhuǎn)板有的放矢清理三類股東“劃紅線”

　　上周IPO創(chuàng)紀(jì)錄的零通過(guò)率引起軒然大波，也讓計(jì)劃轉(zhuǎn)板的企業(yè)二次折戟。在此前不久的11月29日第十七屆發(fā)審委2017年第56次工作會(huì)議上，前一次曾上會(huì)被暫緩表決的新三板摘牌企業(yè)博拉網(wǎng)絡(luò)，二度上會(huì)被否。

　　從發(fā)審委反饋來(lái)看，三類股東依然是博拉網(wǎng)絡(luò)被否的原因。近日，博拉網(wǎng)絡(luò)有關(guān)負(fù)責(zé)人借媒體發(fā)聲，稱此次IPO上會(huì)時(shí)因解決三類股東問(wèn)題發(fā)生代持，未能順利通過(guò)審核，并表態(tài)將擇機(jī)再啟動(dòng)IPO。

　　博拉網(wǎng)絡(luò)的曲折IPO也是近期闖關(guān)轉(zhuǎn)板的縮影。10月25日，另一家新三板公司奧飛數(shù)據(jù)遭遇暫緩表決。此前，這兩家公司因?yàn)椤叭惞蓶|”問(wèn)題受到市場(chǎng)關(guān)注，奧飛數(shù)據(jù)在IPO排隊(duì)前進(jìn)行了清理，而博拉網(wǎng)絡(luò)則是在摘牌之后進(jìn)行了清理。

　　聯(lián)訊證券新三板研究組組長(zhǎng)彭海在接受《投資快報(bào)》采訪時(shí)表示，對(duì)三類股東持股上市并沒(méi)有放松，但可能按之前說(shuō)的持股3%或者5%能穿透放行是可以的。

　　翻看此前關(guān)于三類股東持股上會(huì)，發(fā)審委也不是全數(shù)否決。此前過(guò)會(huì)的IPO也印證了三類股東紅線比例的存在。記者梳理了目前成功IPO的四個(gè)案例，包括海辰藥業(yè)(300584)(300584.SZ)，長(zhǎng)川科技(300604)(300604.SZ)，碳元科技(603133)(603133.SH)以及常熟汽飾(603035)，這幾家公司中“三類股東”的持股比例均未超過(guò)5%。

　　例如在海辰藥業(yè)案例中，其所涉及的“三類股東”分別為招商財(cái)富-毅達(dá)創(chuàng)贏1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)和4號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。這些股東嵌套在江蘇高投創(chuàng)新科技這一股東當(dāng)中，合計(jì)實(shí)際持股比例僅為2.83%。

　　“三類股東”問(wèn)題最終解決的方向并不是對(duì)所有涉及的企業(yè)一刀切。記者了解到，監(jiān)管層正在加緊研究“三類股東”問(wèn)題的解決方案，而解決方案很重要的一個(gè)方面即是“三類股東”持有擬IPO企業(yè)股份的比例。

　　優(yōu)化分層實(shí)施差異化機(jī)制

　　時(shí)下三類股東依然是新三板企業(yè)發(fā)展的掣肘。中科沃土董事長(zhǎng)朱為繹近日在2017新三板年度盛典暨點(diǎn)金獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮上表示，當(dāng)前新三板最大的七寸就是三類股東，這是我們當(dāng)前遇到的一個(gè)主要的矛盾，先把這個(gè)矛盾解決了，下一步降低投資者門(mén)檻，所謂的分層差異性配套制度就容易解決了。

　　分析認(rèn)為，優(yōu)化分層制度、“三類股東”解決方案也具有再優(yōu)化這一特點(diǎn)，如優(yōu)化分層相關(guān)指標(biāo)，提高創(chuàng)新層企業(yè)股權(quán)分散程度和增加創(chuàng)新層企業(yè)披露季報(bào)的要求，均是最大限度地對(duì)標(biāo)A股企業(yè)。而“三類股東”解決方案的推出，更是為具有“三類股東”背景的掛牌企業(yè)疏通IPO之路。

　　優(yōu)化分層指標(biāo)要求和提高信息披露要求，將無(wú)限對(duì)標(biāo)A股企業(yè)治理水平，這也是未來(lái)新三板再分層推出精選層的必要路徑，更是推出精選層流動(dòng)性方案的“先行棋”。

　　給出“三類股東”解決方案，則意在疏通擬IPO企業(yè)的上市之路，但更是穩(wěn)定存量投資者和潛在投資者入場(chǎng)預(yù)期的舉措，因此在一定程度上也是新三板市場(chǎng)流動(dòng)性自救的“定心丸”。

　　除了優(yōu)化分層、差異化配套制度外，新三板改革一直在路上，交易方式也被市場(chǎng)解讀為引入“活水”的有效方法之一。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，非連續(xù)集合競(jìng)價(jià)方式最直接的作用是減少協(xié)議轉(zhuǎn)讓下因“手拉手”交易可能出現(xiàn)的市場(chǎng)操縱行為，但人為設(shè)定若干次集合競(jìng)價(jià)，在一定程度上或抑制選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式掛牌公司的流動(dòng)性。因?yàn)榻档土私灰最l率和投資者參與的可能性，而如果頻率足夠高，這一問(wèn)題將緩解，反之或?qū)傲鲃?dòng)性。

　　新三板改革新舉措呼之欲出

　　關(guān)于優(yōu)化分層，近日股轉(zhuǎn)領(lǐng)導(dǎo)在最新講話中也給市場(chǎng)指明方向。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春昨日在某大型新三板峰會(huì)上表示，新三板將緊緊抓住市場(chǎng)定位，服務(wù)于科技型、創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)、服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。下一步新三板改革要以優(yōu)化分層為抓手，實(shí)施不同的制度安排。

　　李永春指出，雖然2016年新三板就已經(jīng)實(shí)施分層制度，將掛牌企業(yè)分成基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，但是分層的效益有待進(jìn)一步優(yōu)化。目前的分層制度沒(méi)有把規(guī)模、盈利能力強(qiáng)、流動(dòng)性高的企業(yè)都分進(jìn)創(chuàng)新層，也沒(méi)有把股東人數(shù)多、流動(dòng)性需求高的企業(yè)放在一起，造成創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層差異化不明顯。

　　李永春表示，下一步新三板要進(jìn)一步優(yōu)化分層制度，待分層制度優(yōu)化完成以后，實(shí)施不同的制度安排，這是2018年工作的重中之重，也是下一步的努力方向。

　　彭海預(yù)計(jì)，在創(chuàng)新層基礎(chǔ)層再分層應(yīng)該還比較早，這個(gè)精細(xì)主要在于現(xiàn)有分層上一些制度的細(xì)化。

　　實(shí)際上，創(chuàng)新層相對(duì)于基礎(chǔ)層已經(jīng)有更高的盈利等篩選要求，創(chuàng)新層現(xiàn)有三套標(biāo)準(zhǔn)與服務(wù)中小微企業(yè)的定位有所偏差。其中，首套盈利性指標(biāo)年均2000萬(wàn)元凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)小微企業(yè)要求過(guò)高，需要下調(diào)。第二套成長(zhǎng)性指標(biāo)設(shè)置4000萬(wàn)元營(yíng)收和年均50%增幅，容易造成業(yè)績(jī)不穩(wěn)定。股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎近日在廣州公開(kāi)講演時(shí)也認(rèn)為，基本的創(chuàng)新層都沒(méi)做好，上面再去分層很難，因此細(xì)化分層制度要進(jìn)行認(rèn)真研究。 ：