新三板信托兌付問題漸次爆發(fā)，直面38只存續(xù)產(chǎn)品，回想當(dāng)年風(fēng)控嚴(yán)嗎？    曾經(jīng)的造夢(mèng)板光環(huán)漸失，如今的新三板寥落冷清，這當(dāng)然也直接影響著當(dāng)年積極創(chuàng)新“搶灘”這一市場的信托公司。    記者獲悉，隨著一批新三板信托產(chǎn)品漸次到期，包括長安信托、大業(yè)信托及中建投信托等在內(nèi)的多家公司均出現(xiàn)新三板信托產(chǎn)品延期兌付的情況。

　　據(jù)了解，上述信托公司向投資者傳達(dá)的信息是，相關(guān)產(chǎn)品的延長期期限或?yàn)?年，或?yàn)?年半，或由市場情況決定。

　　“2015年公司發(fā)行新三板信托的時(shí)候，不少內(nèi)部員工也是搶著認(rèn)購的，現(xiàn)在市場變化成這樣，只能說現(xiàn)實(shí)太骨感。”北京某中型信托公司相關(guān)人士感嘆。

　　38只存續(xù)13只到期

　　時(shí)間倒回2015年，新三板市場逐步升溫，也引來信托方的積極介入。

　　2015年初，中建投信托推出“中建投.新三板投資基金集合信托計(jì)劃1號(hào)(鼎鋒資產(chǎn))”，被視為業(yè)內(nèi)首只專項(xiàng)投資新三板項(xiàng)目的集合資金信托計(jì)劃。

　　該產(chǎn)品采勸信托+投顧”的產(chǎn)品模式，信托公司作為受托人成立一只集合信托計(jì)劃，投向已掛牌新三板股權(quán)、定增、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等，PE機(jī)構(gòu)“鼎鋒資產(chǎn)”擔(dān)任投資顧問。

　　此后，多家信托公司效仿追逐，新三板信托市場一時(shí)之間十分紅火。

　　這三年間共計(jì)16家信托發(fā)行過51只新三板信托產(chǎn)品，其中38只仍在存續(xù)期，13只則已到期。除了長安信托、大業(yè)信托及中建投信托，涉足這一領(lǐng)域的信托公司還包括中信信托、外貿(mào)信托、國民信托、廈門信托等等。

　　“那個(gè)時(shí)候信托公司對(duì)新三板市場確實(shí)熱情滿滿，不少公司自家員工還內(nèi)部認(rèn)購了?！北本┠持行托磐泄鞠嚓P(guān)人士稱，市場偶有傳出相關(guān)產(chǎn)品延期兌付的消息，也讓仍在存續(xù)期的新三板信托產(chǎn)品承受著更高的關(guān)注度。

　　產(chǎn)品設(shè)計(jì)有差異

　　對(duì)于當(dāng)時(shí)的信托公司而言，新三板集合信托計(jì)劃屬于全新的信托產(chǎn)品，需要參照傳統(tǒng)的證券投資類信托的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，但也結(jié)合了新三板市場的特征進(jìn)行設(shè)計(jì)。

　　記者注意到，由于各家信托設(shè)計(jì)思路的差異，新三板集合信托產(chǎn)品也呈現(xiàn)差異化：在預(yù)期收益率面，分為浮動(dòng)預(yù)期收益類和固定收益+浮動(dòng)收益類兩類；其中固定收益一般設(shè)定為7.5%~9%。在發(fā)行規(guī)模方面，既有規(guī)模幾千萬的產(chǎn)品，也有規(guī)模接近10個(gè)億的產(chǎn)品；新三板集合信托的實(shí)際成立規(guī)模多數(shù)低于1個(gè)億。在投資方向方面，既有限制較多的產(chǎn)品如指定投資某些行業(yè)，也有投資范圍廣泛的產(chǎn)品并不設(shè)定特定行業(yè)；新三板集合信托投資方向通常為投資于新三板擬掛牌公司股權(quán)、掛牌公司股票、信托業(yè)保障基金，資金閑置期間，可投資銀行存款、國債等高流動(dòng)性資產(chǎn)。

　　由于之后新三板市場逐步降溫，信托公司對(duì)新三板市場的投資也變得波云詭譎起來。某央企控股信托公司高管直言，“在這種情況下，當(dāng)時(shí)將產(chǎn)品類型設(shè)定為浮動(dòng)收益的信托公司壓力會(huì)小一些。”

　　2017年3月，大業(yè)信托在其官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于信托計(jì)劃自動(dòng)延期的臨時(shí)公告》，宣布“大業(yè)信托新三板5號(hào)投資集合資金信托計(jì)劃”將自動(dòng)延期。

　　記者注意到，該產(chǎn)品成立于2015年9月6日，存續(xù)規(guī)模為3000萬元，是一款浮動(dòng)收益型產(chǎn)品。產(chǎn)品本應(yīng)于2017年3月6日到期，但由于信托計(jì)劃期限屆滿而信托財(cái)產(chǎn)因持有掛牌公司股票停盤的原因致使信托財(cái)產(chǎn)無法變現(xiàn)。

　　2015年9月，該信托計(jì)劃投資新三板股票“中國康富”，成交價(jià)格為1.26元/股，成交數(shù)量2300萬股。在投資3個(gè)月之后，中國康富股票以1.66元/股的價(jià)格收盤并宣布停盤。時(shí)至今日，已經(jīng)停牌兩年時(shí)間的“中國康富”仍未復(fù)牌。

　　風(fēng)控機(jī)制難抗市場大勢(shì)

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，市面上的新三板集合信托大多數(shù)參考了陽光私募證券信托的做法，選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)作為投資顧問，且投資顧問較為多元化。

　　在決意掘金新三板的初期，信托公司作為參與方也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有針對(duì)性的設(shè)計(jì)。

　　比如，新三板集合信托計(jì)劃通常會(huì)在投資單個(gè)項(xiàng)目的比例、某個(gè)行業(yè)的比例、符合某類財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)等進(jìn)行限制。比如，設(shè)定具體的投資期和退出期，并且在期限上設(shè)計(jì)也會(huì)更加靈活如“2+1”模式，進(jìn)而保證信托計(jì)劃能夠順利退出。再者，為了避免由于循環(huán)投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，部分新三板信托計(jì)劃設(shè)定在投資期結(jié)束后或者單個(gè)項(xiàng)目到期后，不再進(jìn)行新三板企業(yè)的股權(quán)投資。

　　然而事實(shí)證明，面對(duì)瞬息萬變的市場，這些風(fēng)控措施能夠產(chǎn)生的作用有限。

　　過去的五年間，新三板市場完成了量的積累。截至2017年12月4日，新三板掛牌公司達(dá)到了11633家，行業(yè)從初期12個(gè)行業(yè)門類到現(xiàn)在已經(jīng)覆蓋了全部的行業(yè)門類，地域覆蓋了境內(nèi)所有的省城。

　　但流動(dòng)性問題、“三類股東”問題一直橫亙?cè)谇?，令市場參與方焦急不已。

　　不過，近期新三板市場頻吹暖風(fēng)，似乎意味著改革已為時(shí)不遠(yuǎn)。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)事長鄧映翎透露，交易機(jī)制、分層方案以及三類股東問題的解決，終于得到了管理層的統(tǒng)一認(rèn)知。同時(shí)伴隨著的還有全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與中國結(jié)算、深圳證券通信有限公司，以及各主辦券商、做市商、信息商、基金公司、托管行等單位，就集合競價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)和盤后大宗交易進(jìn)行全網(wǎng)測試。市場將此解讀為，“新三板流動(dòng)性一攬子解決方案有望出臺(tái)”。

　　東北證券(000686) 研究總監(jiān)付立春表示，“近期有望出臺(tái)的相關(guān)政策，其實(shí)都醞釀已久，因?yàn)楦鞣N各樣原因擱置。新三板在深化改革，從長周期來看，市場將進(jìn)入一個(gè)漫長的春天，這是一個(gè)慢熱的過程。而能夠享受到這些紅利的是，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)以及身處其中的專業(yè)機(jī)構(gòu)、投資人?！?               ：