【明眼看市】 這次新三板改革牽涉面較廣，一些相關措施相互配套，這就需要建立協調機制才能夠使其發(fā)揮作用。

　　桂浩明

　　歲末時節(jié)，股轉系統發(fā)布有關新三板改革的政策措施。這次改革涉及掛牌公司的分層、信息披露以及股份轉讓方式等多方面內容，具有強烈的綜合性協同改革色彩，引發(fā)了市場的熱烈反響。

　　不過，新三板市場本身似乎對此表現比較謹慎，作為刻畫其走勢的最主要指數之一——“三板做市”，在改革文件出臺后，股指繼續(xù)下行，再創(chuàng)新低。這就引發(fā)了市場的熱議：如此大力度的改革，何以沒有給盤面帶來積極的反應呢？

　　從大環(huán)境來說，由于年底資金面偏緊，加上無風險利率走高，使得投資者對行情普遍持謹慎觀點，觀望情緒比較重。這在主板市場上表現得十分突出，上證綜指目前徘徊在3300點附近，且交易重心時常在不斷下移，個股跌多漲少。這種局面不能不影響到新三板市常特別是滬深股市中小板以及創(chuàng)業(yè)板的表現相對更加疲弱，而在新三板上掛牌的公司，在相關屬性上，往往與中小板和創(chuàng)業(yè)板較為接近。所以，在股市大盤行情低迷的背景下，新三板也不太可能會逆勢出現大的上漲。換言之，現在不是在股市上漲的風口上，此時新三板要有所作為，自然是事倍功半。

　　當然，這里還應該提到的是，雖然這次新三板的改革力度不算太小，但由于醞釀時間比較長，不少內容也曾經以不同形式在市場上流傳。對于投資者來說，基本上沒有太多的新鮮感。而且，由于市場上要求新三板改革的呼聲一直是比較強烈的，人們在這方面的預期也是不斷被推著走高。盡管現在出臺的政策，和大家原來的設想差不多，但在一個偏弱的市場中，沒有超預期的利好，往往就會被當作利空?？吹贸?，雖然輿論對這次新三板的改革政策普遍認同，但表現在市場走勢上，就不完全是這么一回事情了。

　　這里還應該指出的是，這次新三板的改革，牽涉的面比較廣，一些相關的措施是相互配套的，這就需要建立必要的協調機制才能夠使其發(fā)揮作用，而相關政策要真正落實，也需要有一個過程。

　　另外，對于其中一些措施的實際效用，市場認識也不盡一致，譬如有關做市商交易規(guī)則方面的有些安排，其效果究竟如何，是否真正有利于鼓勵新三板公司實行做市商交易，站在不同的角度，人們也難免會有不同的看法。而作為這次改革的一個重頭戲，即集合競價問題，對其可能產生的效果，投資者普遍還缺乏相應的認證。由于上市公司退市到老三板后，就是實行這種長時段的集合競價模式進行交易。客觀上，在一定時期有些品種的交易確實比較活躍，但其撮合效率低、成交難度大的弊端，也不時為人們所詬玻現在新三板也要推行集合競價交易模式，到底能否適應當前市場的實際，顯然在現在還是存在一定不確定性，要投資者立馬就作出明確的判斷，多少有一定難度。

　　也因為這樣，從市場操作層面來說，人們一般對新三板的改革既樂觀其成，同時又持謹慎態(tài)度為多，這就導致了消息公布后，市場走勢依然低迷局面的發(fā)生。其實，這在當前的市場條件下，也是很難避免的。期望一項改革措施一推出就收到立竿見影的效果，客觀上也不那么現實。

　　應該說，新三板作為中國多層次資本市場建設中的主要一環(huán)，現在規(guī)模已經不小了，其面對的是千差萬別的掛牌公司，以及并不太完善的場外投資環(huán)境。它的發(fā)展與成熟，當然需要不斷推進改革。與此同時，人們也應該看到，受制于各方面的因素，改革要取得成效是需要有一個過程，這就需要市場各界對此有足夠的耐心與寬容精神，完全不必太計較當前的市場表現，而是把目光放得長遠一些。畢竟，只要改革在進行，就有希望。

　　(作者系申萬宏源證券(000562) 首席分析師) ：