【明眼看市】

　　相對(duì)于主板，新三板展開錯(cuò)位競爭是有條件的。

　　桂浩明

　　我國的新三板自創(chuàng)設(shè)以來，包容性是其最大的特點(diǎn)之一。來掛牌的企業(yè)幾乎沒有門檻，雖然也引發(fā)過一些爭議，但總的來說還是受到了市場各界的肯定。也正是因?yàn)檫@個(gè)特點(diǎn)，新三板在短短的幾年中，掛牌公司達(dá)到了11000多家，不少是新興產(chǎn)業(yè)中某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，頗具“獨(dú)角獸”的潛質(zhì)。

　　時(shí)下市場掀起“獨(dú)角獸”熱時(shí)，立即就有人提出，可以到新三板中去尋找未來的“獨(dú)角獸”企業(yè)。從某種角度來說，新三板對(duì)于推動(dòng)我國新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，扶持其中的優(yōu)勢企業(yè)做大做強(qiáng)，還是發(fā)揮了相應(yīng)的作用，也得到了投資者的認(rèn)同。

　　近期隨著資本市場對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”關(guān)注度的提升，人們紛紛開始圍繞培育新一代“BATJ”的問題展開討論，其中一個(gè)重要的話題就是作為主板的滬深股市，由于受制度、規(guī)則等的限制，使得很多新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，無法融資并上市，導(dǎo)致其不得不遠(yuǎn)赴海外尋求國際資本的支持。其結(jié)果是當(dāng)這些企業(yè)發(fā)展壯大以后，海外的投資者成為最大的受益者之一。而中國境內(nèi)的投資者，盡管作為這些企業(yè)的客戶，是為之提供了收入，但卻無緣分享投資收益。

　　有鑒于此，大家的結(jié)論就是要修改現(xiàn)行的上市制度，增加它的包容性，讓它能夠接納新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。應(yīng)該說，監(jiān)管部門對(duì)此也是作出了非常及時(shí)并且積極的反應(yīng)，有關(guān)修改交易制度的工作已經(jīng)在進(jìn)行中。如何培育“獨(dú)角獸”企業(yè)，以及通過CDR形式讓“BATJ”這樣的企業(yè)來境內(nèi)主板上市等，已經(jīng)提到了議事日程。這無疑是很好的事情，表明中國資本市場正努力在推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化方面，發(fā)揮應(yīng)有的作用，而過去在這方面動(dòng)作遲緩，表現(xiàn)較為一般的滬深股市，也是積極行動(dòng)起來了。

　　然而，站在新三板的角度來看，滬深股市的急起直追，對(duì)它提出了現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。以前很多公司會(huì)選擇在新三板掛牌，一個(gè)重要的原因是上不了主板，而新三板則可以接納它們。而現(xiàn)在，主板的包容性提高了，一些過去不能上市的公司今后可以來上市了，這樣相應(yīng)就會(huì)削弱新三板的競爭力。而問題還在于，新三板由于流動(dòng)性不佳，交易不流暢，在發(fā)揮市場定價(jià)及提供融資服務(wù)方面，存在較大的缺陷。其在市場上的吸引力，近兩年來是下降的。如今又要面對(duì)來自主板更加直接的競爭，顯然壓力巨大。要保住原有的優(yōu)勢，就一定要正視現(xiàn)實(shí)，進(jìn)行大刀闊斧的改革。

　　應(yīng)該說，相對(duì)于主板，新三板展開錯(cuò)位競爭還是有條件的?，F(xiàn)在都在尋找“獨(dú)角獸”企業(yè)，但這樣的企業(yè)其實(shí)是很有限的，更多值得培育的企業(yè)，實(shí)際規(guī)模要小得多。即使主板提高了包容性，它們恐怕也很難進(jìn)入到其體系中去，因此新三板如果能夠更加注重對(duì)優(yōu)勢小微企業(yè)的政策傾斜，而不是對(duì)掛牌公司作出偏高的規(guī)模導(dǎo)向，這樣就有利于發(fā)揮自身的優(yōu)勢。另外，客觀上作為準(zhǔn)注冊(cè)制的試驗(yàn)區(qū)，新三板的相關(guān)規(guī)則比較靈活，相應(yīng)的管理效率也比較高。這對(duì)于一些個(gè)性十分鮮明的企業(yè)來說，也是能夠滿足其要求的?，F(xiàn)在，一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題是，新三板希望在創(chuàng)新層的發(fā)展上有所作為，而主板相關(guān)制度變革以后，其觸角是會(huì)與創(chuàng)新層產(chǎn)生交集的，這就需要新三板及時(shí)調(diào)整策略，大力發(fā)揮自身優(yōu)勢，將重點(diǎn)真正放在為新興產(chǎn)業(yè)中的小微企業(yè)服務(wù)上。

　　這幾年來，資本市場競爭激烈，各大證券交易所也都在積極修改規(guī)則，以適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的需要。去年港交所在這方面就有大的動(dòng)作，如今滬深交易所也在摩拳擦掌。作為以服務(wù)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域小微企業(yè)為重點(diǎn)的新三板，理應(yīng)坦然面對(duì)這樣的挑戰(zhàn)，迎難而上，開創(chuàng)出一片屬于自己的新天地。

　　(作者系申萬宏源證券(000562) 首席分析師)