涪陵榨菜(002507) 有著“榨菜界茅臺”的美譽，但迅猛發(fā)展之下，公司也面臨小眾產(chǎn)品天花板隱憂，而公司的擴張卻屢屢受阻。

　　不容小覷的榨菜

　　3月29日，停牌近四個月的涪陵榨菜攜帶并購重組失敗的消息復牌，但與近段重組失敗股票跌停的復牌畫風相反，涪陵榨菜在開盤后快速拉升并漲停，中間稍有震蕩仍強勢漲停收盤。

　　接下來，在A股下跌的情況下，涪陵榨菜連續(xù)創(chuàng)出新高，3月29日—4月3日四個交易日涪陵榨菜股票漲近30%。

　　涪陵榨菜股價也在4月4日盤中創(chuàng)出22.50元/股的新高，創(chuàng)出公司自2010年11月23日上市以來的新高，公司市值也一度超過170億元，只是當天涪陵榨菜沖高回落，報收21元，跌3.58%。3元一包的涪陵烏江榨菜，大家都不陌生，但榨菜撐起百億市值，還是不免讓人驚呼“榨菜要逆天”，也被調侃成“關燈吃面概念股”。

　　對涪陵榨菜復牌后的強勢上漲，業(yè)績超預期被解讀為重要原因。

　　涪陵榨菜在3月17日發(fā)布了業(yè)績報告，2017年公司營業(yè)收入增長35.6%，至15.2億元；凈利潤增長61%，至4.14億元，若扣除非經(jīng)常性損益，上市公司利潤增長70%，至3.93億元。業(yè)績增長十分強勁。

　　而且進入2018年，涪陵榨菜的業(yè)績有加速的勢頭。4月1日晚間，公司公布的2018年一季度業(yè)績修正公告顯示，涪陵榨菜預計2018年一季度，凈利潤為1.05億至1.34億元，增幅為65%至110%，去年同期公司盈利約6370萬元。

　　另外，縱觀涪陵榨菜上市以來(2010年之后)的業(yè)績情況，8年時間公司持續(xù)成長。

　　營業(yè)收入從2010年的5.45億元增長到2017年的15.2億元，增長接近2倍，年復合增速達到15.78%；凈利潤從2010年的5575萬元增長到2017年的4.14億元，增長6.42倍，凈利潤的年復合增速達到33%。

　　同樣把股票走勢時間拉長，涪陵榨菜也絕對是一只大牛股。如果從2016年2月底的低價5.90元算起，截至4月4日收盤(21元/股)涪陵榨菜25個月的時間股票漲幅達到256%。如果從2012年初的2.5元/股低價算，涪陵榨菜六年多的股票漲幅已達到7.4倍。

　　高增長與連續(xù)提價相伴

　　在涪陵榨菜持續(xù)成長的業(yè)績中，記者發(fā)現(xiàn)，2016、2017年涪陵榨菜的業(yè)績呈現(xiàn)加速增長之勢，凈利潤增長均超60%，而且凈利潤增長也遠超營收的增長。在加速增長的背后，涪陵榨菜的提價和產(chǎn)品升級受到廣泛關注。

　　太平洋(601099) 證券食品飲料分析師黃付生表示，涪陵榨菜業(yè)績能夠持續(xù)超市場預期，主要原因在于公司主力產(chǎn)品銷量及平均銷售單價同比增加。方正證券(601901) 分析師薛玉虎表示，涪陵榨菜產(chǎn)品結構升級與價格相比成本更快提升帶來毛利率創(chuàng)新高。

　　根據(jù)公開資料可知，2016年7月份和2017年2月份，涪陵榨菜兩次宣布提價。2016年7月1日起，涪陵榨菜上調了11個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價幅度為8-12%不等；2017年2月9日，涪陵榨菜又上調了80g和88g榨菜主力9個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價幅度為15-17%不等。

　　涪陵榨菜在最新的業(yè)績預告也明確表示，本期業(yè)績增長原因主要是產(chǎn)品銷量及平均銷售單價的增加，導致毛利增加。

　　一位快消行業(yè)人士表示，“作為一家快速消費品公司，判斷其是否成功的一個重要標志就是看其產(chǎn)品是否持續(xù)的提價，能扎根于人們生活，并且產(chǎn)品價格能持續(xù)上漲的公司絕對是稀缺的”。而且記者注意到，在提價的同時，涪陵榨菜的銷量并未受到影響。

　　涪陵榨菜的快速發(fā)展也和公司的產(chǎn)品創(chuàng)新有關，據(jù)了解2015年來，涪陵榨菜陸續(xù)退出脆口系列新品，而且取得不錯銷量。方正證券表示，2016年涪陵榨菜重點推廣的脆口榨菜受到市場追捧，疊加泡菜等其他新品協(xié)同發(fā)展，公司開始進入發(fā)展快車道。方正證券稱，涪陵榨菜的脆口榨菜、泡菜、脆口蘿卜等作為新品增長最快，在2017年提價背景下，全年收入增速高達35.6%，相比16年再次提速。

　　另外，在業(yè)內(nèi)人士看來，涪陵榨菜的護城河，重要的一點是其原材料優(yōu)勢—涪陵青菜頭。涪陵青菜頭是涪陵榨菜的主要原料，有著“世界三大名腌菜”的美譽。而涪陵青菜頭的獨特口感和價值和當?shù)靥厥獾耐寥?、水質、氣候等環(huán)境不無關系。

　　四次并購三次失敗

　　但原材料的優(yōu)勢，同樣也是制約公司發(fā)展的因素之一。

　　在涪陵榨菜年報的重點工作和風險中也都特別提到原材料，稱其為“涪陵區(qū)的特色農(nóng)產(chǎn)品(000061)——青菜頭”，對其種植和供給保障極為重視。

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，涪陵地區(qū)優(yōu)質青菜頭的產(chǎn)能擴張已經(jīng)越來越受到限制，這也就無形中限制了涪陵榨菜的產(chǎn)能。2011年時重慶當?shù)孛襟w報道稱涪陵80%的農(nóng)民種植青菜頭，每年種植面積50萬畝。而在2017年上半年媒體報道， 2016年，涪陵區(qū)青菜頭年種植面積達到72.2萬畝，2017年種植面積繼續(xù)擴大，達到72.4萬畝。增長已經(jīng)十分緩慢。

　　另一方面，部分分析師也對證券時報記者表示，榨菜是一個小眾行業(yè)，繼續(xù)向上突破空間有限。分析指出，榨菜的市場規(guī)模已經(jīng)觸及天花板，規(guī)模爆發(fā)增長將很難實現(xiàn)。

　　其實，涪陵榨菜近年來也卯足了勁試圖通過并購擴張打破自己的天花板。在涪陵榨菜打造100億榨菜集團的戰(zhàn)略中，董事長周斌全曾明確提出“緊緊盯住中國醬類產(chǎn)業(yè)和市場發(fā)展變化，利用上市公司的資本優(yōu)勢，并購擴張”。

　　但涪陵榨菜近年來的并購擴張并不太順利，已經(jīng)“四次并購三次失敗”。2015年涪陵榨菜已經(jīng)開啟收購之路，涪陵榨菜當時以1.3億元成功收購了四川惠通食業(yè)有限公司，向泡菜行業(yè)進軍。但此后公司的收購屢屢遇阻。

　　2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購“國內(nèi)某調味品生產(chǎn)企業(yè)90%以上股權”，但最終在籌備兩個半月后宣布終止收購。2017年，涪陵榨菜曾嘗試收購一家東北大醬企業(yè)，仍以失敗而告終。

　　今年3月27日，涪陵榨菜又宣布，決定終止收購四川恒星及四川味之濃食品有限公司。四川恒星主營業(yè)務為豆制品(發(fā)酵性豆制品)和豆瓣醬等調味品，四川味之濃主營業(yè)務則為家用醬類產(chǎn)品、烹魚調料及火鍋底料等調味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　不過涪陵榨菜的并購擴張之路依然是明確的，在最近召開的投資者說明會上，涪陵榨菜表示公司仍將堅持內(nèi)生式發(fā)展和外延式并購相結合的方式，將進一步加大并購整合力度。

　　另一方面，涪陵榨菜仍然過度依賴單一的榨菜產(chǎn)品。近年來，公司雖然推出海帶絲和蘿卜干等新品，但效果并不十分理想。而且蘿卜干在東北的擴張也遇阻，2017年底，涪陵榨菜宣布其在遼寧錦州濱海新區(qū)投資7.6億元建設的5萬噸蘿卜食品生產(chǎn)線項目暫停，涪陵榨菜曾將該項目稱為產(chǎn)品結構優(yōu)化調整的重要一環(huán)。