近日，剛剛完成混改的云南白藥(000538) (000538.SZ)披露年報，業(yè)績雙增。報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入243.15億元，較上年同期凈增19.04億元，增幅8.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤31.45億元，較上年同期增幅為7.71%。

　　2017年，云南白藥控股有限公司以增資擴(kuò)股的方式引進(jìn)民營企業(yè)新華都(002264)實業(yè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“新華都”)和江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司(以下簡稱“江蘇魚躍”)作為戰(zhàn)略投資者，白藥控股股權(quán)結(jié)構(gòu)由云南省國資委與新華都各持有50%股權(quán)變更為云南省國資委、新華都與江蘇魚躍分別持有45%、45%、10%股權(quán)，白藥控股及云南白藥均變更為無實際控制人企業(yè)。

　　在業(yè)績穩(wěn)定增長的背景下，云南白藥主要營收部門省醫(yī)藥、藥品事業(yè)部健康產(chǎn)品事業(yè)部、中藥資源事業(yè)部均呈現(xiàn)不同幅度的增長，但有券商指出，預(yù)計其核心藥品銷量增長壓力仍較大。

　　大健康戰(zhàn)略只靠牙膏？

　　資料顯示，云南白藥將藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)列為四大核心業(yè)務(wù)板塊。在“新白藥，大健康”為主題的戰(zhàn)略下，各版塊自行開展產(chǎn)、供、銷運(yùn)營。2017年，商業(yè)板塊收入增速下降，藥品事業(yè)部低增速，健康產(chǎn)品事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部實現(xiàn)增長。

　　據(jù)了解，健康產(chǎn)品事業(yè)部一直是云南白藥“大健康”戰(zhàn)略的中流砥柱，而牙膏則是其最為重要的產(chǎn)品。在云南白藥牙膏市場表現(xiàn)最為強(qiáng)勢的2012年，健康事業(yè)部營收增長幅度一度高達(dá)45.61%，發(fā)展到2016年銷量已經(jīng)突破40億元，穩(wěn)定在牙膏市場前三名。然而在今年的年報中，健康產(chǎn)品事業(yè)部增速放緩到16.09%。

　　市場穩(wěn)定、增速放緩，云南白藥牙膏的上升空間逐漸在縮小。日化營銷專家馮建軍在接受藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者采訪時表示，云南白藥牙膏的市場地位已經(jīng)穩(wěn)居本土牙膏品牌第一位，但也正是“云南白藥”這四個字將它固定在牙齦止血這一功能領(lǐng)域，增加了其向固齒、美白等領(lǐng)域發(fā)展的難度。

　　牙膏產(chǎn)品趨于固化的市場表現(xiàn)，讓云南白藥急需找到下一款能支撐大健康業(yè)務(wù)的產(chǎn)品。云南白藥在去年9月投資者調(diào)研會議中表示，該公司正加大對洗發(fā)水業(yè)務(wù)的培育力度，在原有的產(chǎn)品基礎(chǔ)上推出玫瑰精油、薰衣草精油、淘米水、無硅油洗發(fā)水等系列新型洗發(fā)水，提升養(yǎng)元青目標(biāo)消費(fèi)人群的覆蓋范圍。

　　但就目前市場表現(xiàn)來看，推出時間快滿8年的養(yǎng)元青洗發(fā)水系列占有率依然有限。公開數(shù)據(jù)顯示，2011年，養(yǎng)元青洗發(fā)水全年收入僅約4000萬元，2012年達(dá)到6000萬元左右，隨后則未在近年的年報中公開養(yǎng)元青相關(guān)數(shù)據(jù)。

　　此外，云南白藥還推出了衛(wèi)生巾、面膜等產(chǎn)品，據(jù)私募基金承周資產(chǎn)披露的研究報告顯示，2015年清逸堂實現(xiàn)營業(yè)收入1.17億元，虧損2543萬元；2016年上半年繼續(xù)虧損453萬元。

　　針對洗發(fā)水、衛(wèi)生巾等產(chǎn)品的市場表現(xiàn)一般的問題，藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者致電云南白藥總經(jīng)理尹品耀，對方手機(jī)一直處于無人接聽的狀態(tài)，短信亦無回復(fù)。

　　混改后，還有什么新故事可講？

　　在報告期內(nèi)，云南白藥最重要的轉(zhuǎn)折就是完成混合所有制改革，為公司體制機(jī)制的理順激活，以及經(jīng)營發(fā)展活力的進(jìn)一步釋放營造了更為寬松的環(huán)境。此番混改，云南白藥先后引入新華都和江蘇魚躍兩大股東，其中，新華都在2016年底就已經(jīng)完成向白藥控股增資約人民幣254億元。

　　事實上，新華都的實際控制人陳發(fā)樹多年來一直試圖買入云南白藥股權(quán)。早在2009年，陳發(fā)樹就曾與云南白藥第二大股東紅塔集團(tuán)簽訂協(xié)議，擬接收后者所持公司股權(quán)。結(jié)果在陳發(fā)樹已交22億保證金的情況下，最終因紅塔集團(tuán)母公司中煙以“為防止國有資產(chǎn)流失”為由，不同意該項股權(quán)轉(zhuǎn)讓，該項協(xié)議未能執(zhí)行。

　　協(xié)議購買失敗后，陳發(fā)樹從二級市場大舉買入云南白藥股份，并在2015年成為云南白藥前十大股東。2016年12月，新華都與云南白藥實際控制人云南國資委、白藥控股簽署協(xié)議，白藥控股將50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新華都，通過此舉，陳發(fā)樹間接持有云南白藥25%股權(quán)。

　　這種雙方各持股50%的管理方式，一度引發(fā)外界熱議，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為看似平等的治理結(jié)構(gòu)安排隱藏著非常大的治理風(fēng)險，一旦雙方意見相左，容易出現(xiàn)決策權(quán)博弈，影響企業(yè)經(jīng)營。同時，從新華都公布的業(yè)績快報可以發(fā)現(xiàn)，2017年全年，新華都虧損5246.36 萬元，較上年同期下降 196.47%，其業(yè)績不佳是否會降低對云南白藥的履約能力，以及后續(xù)對云南白藥的發(fā)展是否產(chǎn)生不良影響，還有待觀察。

　　對于引入業(yè)績不佳的新華都，東方高圣CFO楊秀仁向藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者分析稱，云南白藥更看重的應(yīng)該是背后的資源互補(bǔ)，今后的轉(zhuǎn)型或者跨界都充滿可能性。對于在國家政策紅利下完成混改的云南白藥來講，引入市場化的投資者，可以讓其獲得快速和可持續(xù)的發(fā)展。

　　2017年6月，云南白藥公告稱，為推進(jìn)混改并引進(jìn)第三方投資者，江蘇魚躍擬單方面向公司控股股東云南白藥控股有限公司增資56.38億元，成為混改后，第二個被引入的股東。江蘇魚躍一直專注于醫(yī)療器械，與藥品分屬兩個不同的細(xì)分領(lǐng)域，此次進(jìn)入云南白藥，也被外界視為增資和平衡云南國資委與新華都之間關(guān)系的需要。

　　隨著江蘇魚躍入股云南白藥，其股權(quán)混改進(jìn)程便宣告完成，內(nèi)部改革逐漸深入。根據(jù)云南白藥發(fā)布的公告顯示，公司上市公司獨(dú)董、高管的薪酬按照市場化待遇進(jìn)行調(diào)整，獨(dú)董薪酬漲幅為50%左右。有消息稱，目前來看，還可能有進(jìn)一步的激勵或者其他機(jī)制變革。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，混改完成后，云南白藥有望改善主業(yè)不聚焦的情況，拓展產(chǎn)業(yè)布局，在醫(yī)療和醫(yī)藥兩個核心領(lǐng)域通過戰(zhàn)略合作、開發(fā)引進(jìn)、投資并購、創(chuàng)新服務(wù)等多項舉措來提升云南白藥新的競爭優(yōu)勢和盈利能力。