騰訊《一線》作者 李超

　　藥明康德(603259)(603259.SH)4月16日發(fā)布的招股意向書顯示，公司已經(jīng)順利拿到IPO批文，預(yù)計在A股發(fā)行時間為4月24日，預(yù)計發(fā)行價格為21.6元/股，申購代碼732259。

　　從事藥品研發(fā)的藥明康德，在去年7月14日首次發(fā)布IPO預(yù)披露材料，今年2月6日更新材料后，于3月27日IPO申請過會，加之本次順利拿到批文并最終確定發(fā)行時間，也讓其成為“獨(dú)角獸”概念產(chǎn)生后第一個落地回歸國內(nèi)資本市場的行業(yè)龍頭。

　　盡管與之前IPO擬募集資金57億元相比，其最新募集資金已縮水為21億元，但相較2015年拆分前從美股私有化的32億美元市值，拆分后獨(dú)立回歸A股的藥明康德仍然身價倍增，尚未經(jīng)歷A股市場“洗禮”市值已經(jīng)超過200億元。

　　最新的招股意向書表示，藥明康德募集的21億元資金將擬用于蘇州藥物安全評價中心擴(kuò)建、天津化學(xué)研發(fā)實驗室擴(kuò)建升級、總部基地及分析診斷服務(wù)研發(fā)中心和補(bǔ)充流動資金四個項目。

　　CRO業(yè)務(wù)國內(nèi)一枝獨(dú)秀

　　藥明康德主要從事小分子藥物(化學(xué)藥)CRO和CMO/CDMO業(yè)務(wù)，即在藥物發(fā)現(xiàn)及前期研發(fā)、臨床前藥學(xué)實驗、工藝合成、臨床試驗等階段，為制藥企業(yè)提供研發(fā)、實驗、生產(chǎn)等配套服務(wù)。其中，藥明康德又主要從事臨床前階段的CRO業(yè)務(wù)，可以理解為為藥企提供臨床前研發(fā)外包服務(wù)。

　　在藥明康德計劃回歸A股的同時，國內(nèi)同時有包括康龍化成(A17120.SZ)、美迪西(A17206.SZ)、睿智化學(xué)等多家同行業(yè)公司計劃進(jìn)入資本市場，藥明康德無疑是其中翹楚。

　　首先是體量上。披露信息顯示，藥明康德2015年到2017年營業(yè)收入分別為48.83億元、61.16億元和77.65億元，凈利潤分別達(dá)到3.49萬元、9.75億元和12.27億元，市場占有率國內(nèi)排名第一位，全球排名第十一位。

　　國內(nèi)其他幾家同樣在去年7月左右申報上市但杳無音訊的CRO企業(yè)則相形見絀：康龍化成2015年到2017年的營收分別只有11.28億元、16.34億元和22.94億元，美迪西2015年和2016年營收只有1.64億元和2.32億元，睿智化學(xué)同期營收則只有7.71億元和8.64億元。他們的營收總和還不及藥明康德的一半。

　　其次，藥明康德的盈利能力也明顯高于國內(nèi)其他企業(yè)。2015年到2017年，其毛利率分別高達(dá)35%、41%和42%，凈利率分別達(dá)到了14%、18%和17%，而同期康龍化成的毛利率則只有28%、29%和33%，凈利率不到10%；2015年和2016年，美迪西的毛利率也只有36%。藥明康德高出同行業(yè)5%-10%的毛利率水平，是國內(nèi)藥物CRO名副其實的“龍頭”和“獨(dú)角獸”企業(yè)。

　　分拆回歸市值已破千億

　　2007年，藥明康德在美國上市，彼時，上市主體擁有大分子藥物(生物醫(yī))、小分子藥物和醫(yī)療健康科技服務(wù)三塊業(yè)務(wù)。2015年，藥明康德以32.2億美元私有化，同時主攻小分子藥物，并獨(dú)立出三家公司“東歸”。

　　其中，藥明生物(02269.HK)主要承擔(dān)大分子藥物業(yè)務(wù)，在2017年6月登陸港股，2016年和2017年，藥明生物營業(yè)收入分別為人民幣9.89億元和16.18億元，凈利潤分別為1.41億元和2.53億元，股價從2016年的25港元/股左右上升到2018年的85港元/股左右，目前藥明生物最新市值達(dá)到了900億港元。

　　另一家分拆出來的公司合全藥業(yè)則在2015年4月登陸新三板，主要從事小分子藥物的工藝研發(fā)、改進(jìn)與生產(chǎn)服務(wù)。2015年到2017年，其營業(yè)收入分別達(dá)到了12.69億元、16.38億元和21.87億元，凈利潤也分別達(dá)到了3.3億元、4.36億元和4.95億元。相比新三板大量“僵尸”公司，合全藥業(yè)成交活躍，其最新市值也達(dá)到了200億元。

　　藥明康德32億美元退市后，僅分拆出來的藥明生物和合全藥業(yè)兩家企業(yè)，3年時間市值已經(jīng)達(dá)到了1000億元人民幣，而一分為三中規(guī)模最大的藥明康德的回歸，讓市場對其登陸A股后的市值充滿了想象空間。對比藥明生物和合全藥業(yè)的盈利規(guī)模和估值水平，甚至有極端投資者認(rèn)為，藥明康德在A股上市后，市值有望單獨(dú)突破1000億。

　　能否挑戰(zhàn)國際巨頭？

　　藥明康德招股意向書顯示，目前全球已有超過50%的藥企選擇聘用專業(yè)CRO企業(yè)協(xié)助新藥研發(fā)服務(wù)，以降低自身研發(fā)費(fèi)用并控制風(fēng)險。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年至2016年，全球CRO行業(yè)的銷售額由231億美元上升至326億美元，年復(fù)合增長率達(dá)到8.78%。

　　盡管行業(yè)保持增速，藥明康德也已坐穩(wěn)國內(nèi)龍頭，但其同樣面臨巨大挑戰(zhàn)。藥明康德的客戶主要來自于國際大型制藥公司，在國際市場上，行業(yè)龍頭為美國昆泰公司(quintiles)公司，2016年昆泰與另一巨頭IMS合并，當(dāng)年合并后的Quintiles-IMS營收達(dá)到了68億美元，業(yè)務(wù)范圍遍布全世界100多個國家。此外，美國的LabCorp、Parexel、PPD和Inc Research等公司也在藥明康德之前，營收基本也在20億美元左右，業(yè)績和規(guī)模均遠(yuǎn)超藥明康德。

　　招股意向書中也表示，全球制藥研發(fā)服務(wù)市場競爭日趨激烈，藥明康德在特定的服務(wù)領(lǐng)域面臨的競爭對手既包括各類專業(yè)CRO/CMO/CDMO機(jī)構(gòu)，也包括大型藥企自身的研發(fā)部門，其中多數(shù)為國際化大型藥企或研發(fā)機(jī)構(gòu)，這些企業(yè)或機(jī)構(gòu)相比藥明康德具備更強(qiáng)的財力、技術(shù)能力、客戶覆蓋度。除了上述成熟的競爭對手以外，藥明康德還面臨來自市場新入者的競爭，他們或擁有更雄厚的資金實力，或擁有更有效的商業(yè)渠道，或在細(xì)分領(lǐng)域擁有更強(qiáng)的研究實力。

　　可以說，藥明康德在坐穩(wěn)國內(nèi)“老大”后，將在國際市場面臨更為殘酷的廝殺。不知回歸A股后，在國內(nèi)資本市場的“呵護(hù)”和資金加持下，藥明康德是否能在國際巨頭面前站穩(wěn)腳跟并更進(jìn)一步。

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