4月20日，中國結(jié)算和深交所聯(lián)合發(fā)布了《H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》，同一時刻，證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉于例行新聞發(fā)布會上表示，經(jīng)過各方面共同努力，目前H股“全流通”試點(diǎn)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本就緒，現(xiàn)正式推出首家H股“全流通”試點(diǎn)——聯(lián)想控股(03396)，一時間，全流通開啟了刷屏模式。

　　什么是全流通?

　　簡單來說，就是此前H股不能上市流通的內(nèi)資股，現(xiàn)在可以在港股市場交易了。

　　長期以來，在中國內(nèi)地注冊成立的企業(yè)，在香港市場發(fā)行的離岸股票即為“H股”，以港元交易和收取股息。而該企業(yè)在中國內(nèi)地發(fā)行的其它股票，以人民幣認(rèn)購和收取股息，按資金來源劃分，稱為內(nèi)資股。

　　內(nèi)資股股東和離岸外資股股東同是普通股股東，享有相同的權(quán)利，承擔(dān)相同的義務(wù)。不過，內(nèi)資股如果未在中國內(nèi)地股票市場上市，則難以流通。只能在中國法人或自然人、合格國外機(jī)構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者之間轉(zhuǎn)讓，且轉(zhuǎn)讓一般須獲得國資委、證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)關(guān)的許可。

　　而H股全流通則將容許將“內(nèi)資股”轉(zhuǎn)為“外資股”，全放在港股市場流通交易，令大股東有機(jī)會減持套現(xiàn)。

　　全流通執(zhí)行背景

　　近年上市的內(nèi)地央企均采用H股架構(gòu)，而其H股流通比多數(shù)在30%以下。這直接導(dǎo)致其在恒生系列指數(shù)以及MSCI系列指數(shù)等重要標(biāo)桿指數(shù)中的權(quán)重偏低，其市值、權(quán)重和其企業(yè)規(guī)模(盈利規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)內(nèi)市占率)等嚴(yán)重不相稱。比如在港股市場上市的郵儲銀行(01658)、中國電信(00728)、人保集團(tuán)(01339)等大型企業(yè)，其未上市流通股市值均超千億港幣。流通市值和權(quán)重差異導(dǎo)致了相關(guān)標(biāo)的與其對標(biāo)企業(yè)(多數(shù)為大市值龍頭)間明顯地估值折讓。

　　H股全流通歷史

　　最早也是目前唯一的H股全流通案例是2005年10月建設(shè)銀行(601939) (601939CH/939.HK)以H股全流通的方式在香港上市外。之前重啟H股全流通的政策導(dǎo)向包括：2017年6月，新一輪《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排》(CEPA)下的《投資協(xié)議》及《經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作協(xié)議服務(wù)貿(mào)易協(xié)議簽署》，提出在金融合作領(lǐng)域的一個重點(diǎn)，就是推動H股全流通。此外，在2017年7月，人民銀行《2017中國金融穩(wěn)定報告》也提出，將拓寬境內(nèi)企業(yè)境外上市融資渠道，推進(jìn)境外上市企業(yè)審批準(zhǔn)備案制改革和H股全流通試點(diǎn)。

　　選擇試點(diǎn)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

　　此前，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示將從四個方面選擇試點(diǎn)企業(yè)：

　　一是符合外商投資準(zhǔn)入、國有資產(chǎn)管理、國家安全及產(chǎn)業(yè)政策等有關(guān)法律規(guī)定和政策要求;

　　二是所屬行業(yè)符合創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，契合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和支持“一帶一路”建設(shè)等國家戰(zhàn)略，且具有一定代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè);

　　三是存量股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元;

　　四是公司治理規(guī)范，企業(yè)內(nèi)部決策程序依法合規(guī)，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權(quán)、參與權(quán)和表決權(quán)。

　　為什么選擇聯(lián)想?

　　按照之前選擇試點(diǎn)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來看，聯(lián)想控股首先符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，是國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)企業(yè);其次聯(lián)想的海外布局，既符合國家政策要求，也適應(yīng)了中國“一帶一路”的條件;并且聯(lián)想控股存量股份占比較大，非流通股份占比超80%，市值近500億;重要的一點(diǎn)是，聯(lián)想控股股權(quán)架構(gòu)比較簡單，聯(lián)想控股的股權(quán)架構(gòu)簡單，主要股東包括中國科學(xué)院、泛海集團(tuán)、員工持股以及公眾持股等四大內(nèi)資股和兩大H股。

　　其實(shí)此前聯(lián)想進(jìn)入試點(diǎn)企業(yè)已有征兆，2017年11月20日，聯(lián)想控股曾建議修改公司章程，新增“內(nèi)資股可轉(zhuǎn)換為外資股”; 2018年3月27日，聯(lián)想控股高級副總裁兼首席執(zhí)行官寧旻在該公司2017年業(yè)績發(fā)布會上表示，希望聯(lián)想控股能成為H股全流通試點(diǎn)企業(yè)，目前監(jiān)管部門正在審批該公司的申請?！皩?shí)現(xiàn)全流通將提升聯(lián)想控股的市場價值，并推動公司員工股權(quán)激勵的落地”。

　　全流通意義

　　首先是確保大股東和公眾股東的利益保持一致，利于企業(yè)經(jīng)營。以往內(nèi)資股由于沒法在港股市場流通，基本上大股東是沒辦法從股價上漲中得到好處，因?yàn)闆]法減持，也沒法做股權(quán)質(zhì)押。因此以往港股市場均出現(xiàn)A+H上市公司估值比純H股估值更高。

　　內(nèi)資股轉(zhuǎn)為可交易的H股，將為H股公司提供更有利的融資格局，大股東在全流通過程中將獲得更多流通股，和境外投資者的利益越趨一致，將有更大動力經(jīng)營好公司業(yè)務(wù)，有望提升相關(guān)公司的估值水平。

　　其次推進(jìn)“滬港深”市場一體化，利好香港資本市場。除了將大股東與其他股東的利益一致外，“H股全流通”解決困擾中國內(nèi)地與香港兩地資本市場的特有歷史遺留問題，提升投資者信心。同時，“H股全流通”后，將提升H股公司在各項(xiàng)全球指數(shù)中的權(quán)重，流動性的增強(qiáng)亦會加大對于海外投資者的吸引力。更重要的是，長期來看也會增強(qiáng)公司治理和企業(yè)競爭力，并吸引更多的內(nèi)地企業(yè)赴港上市，利好香港資本市場發(fā)展。

　　有哪些可實(shí)行全流通標(biāo)的?(附全標(biāo)的圖)

　　目前在港上市的H股中，一些權(quán)重較大的藍(lán)籌股都已經(jīng)通過A+H股構(gòu)架實(shí)行了全流通，但仍有152只H股未在A股上市，港股通標(biāo)的里非流通的H股也達(dá)到了19只。

　　截至目前，H股非流通市值共計2.55萬億港元，港股市值35.6萬億，非流通市值占港股總市值比例7.2%。

　　在港股152只未流通個股中，其中有11只個股非流通比例占比高達(dá)80%，142只個股占比高達(dá)50%，占所有非流通個股的93.4%，也就是說，在152只H股中有93%的非流通股市值占比都在50%。

　　附發(fā)布原文

　　為貫徹落實(shí)黨的十九大關(guān)于推動形成全面開放新格局的決策部署，支持H股“全流通”試點(diǎn)安全高效啟動，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，4月20日，中國結(jié)算和深交所聯(lián)合發(fā)布了《H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》(以下簡稱《實(shí)施細(xì)則》)，并于當(dāng)日起施行。

　　H股“全流通”是境外(主要是香港)上市公司相關(guān)股東所持的在境內(nèi)登記、無法在境外上市流通的股份，轉(zhuǎn)登記至境外市場后，相應(yīng)持有人通過中國結(jié)算在境外市場買賣該公司股份的相關(guān)安排。試點(diǎn)初期，先實(shí)現(xiàn)投資者減持賣出的功能。此次試點(diǎn)工作是加快推進(jìn)新時代資本市場改革開放，深化境外上市制度改革的重要舉措，將進(jìn)一步優(yōu)化境內(nèi)企業(yè)境外上市融資環(huán)境，對支持香港融入國家發(fā)展大局，促進(jìn)香港金融市場穩(wěn)定具有重要意義。

　　《實(shí)施細(xì)則》是規(guī)范H股“全流通”試點(diǎn)登記存管、交易結(jié)算業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性規(guī)則，包括總則、賬戶安排、跨境轉(zhuǎn)登記、存管和持有明細(xì)維護(hù)、交易委托與指令傳遞、清算交收、名義持有人服務(wù)、風(fēng)險管理和附則共9章，共46條。登記存管上，試點(diǎn)股份完成跨境轉(zhuǎn)登記后，在境外以中國結(jié)算的名義記載于香港結(jié)算賬戶系統(tǒng)，在境內(nèi)通過H股“全流通”專用賬戶實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)股份的承載和明細(xì)維護(hù);交易結(jié)算上，投資者通過境內(nèi)證券公司提交相關(guān)股份賣出委托指令，最終在香港聯(lián)交所實(shí)現(xiàn)對試點(diǎn)股份的減持，獲得的港幣劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。

　　下一步，中國結(jié)算將按照中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署，在《實(shí)施細(xì)則》的框架下，進(jìn)一步發(fā)布H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南，并聯(lián)合深交所對相關(guān)參與方進(jìn)行指導(dǎo)，共同穩(wěn)妥有序推進(jìn)試點(diǎn)準(zhǔn)備工作，切實(shí)保障相關(guān)股東的合法權(quán)益，確保H股“全流通”試點(diǎn)平穩(wěn)落地、穩(wěn)健運(yùn)行。

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