青島海容商用冷鏈股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：青島海容)將于5月15日上會(huì)，雖然公司曾在新三板上市，但卻或多或少傳染了一些新三板公司轉(zhuǎn)板固有的疾病，例如三類(lèi)股東的問(wèn)題，這對(duì)公司IPO將有一定的影響。除此外，在財(cái)務(wù)方面，毛利率國(guó)內(nèi)外巨大的差異也引起了大家的關(guān)注。

　　“三類(lèi)股東”，股東人數(shù)超過(guò)200等詬病難除

　　據(jù)了解，2014年7月，青島海容在新三板掛牌，2014年12月、2015年5月，公司進(jìn)行了兩次非公開(kāi)發(fā)行股票，數(shù)家新三板資管計(jì)劃、集合信托計(jì)劃入股。事實(shí)上，早在2011年公司便引入機(jī)構(gòu)投資者博信資本、上海柏智方德。這些資管計(jì)劃算哪類(lèi)股東呢？是否屬于三類(lèi)股東遭到發(fā)審會(huì)問(wèn)詢(xún)。

　　發(fā)審會(huì)要求公司提供博信資本、上海柏智方德的合伙人的股權(quán)結(jié)構(gòu)。要求說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者的直接和間接股東是否存在以委托持股或信托持股等形式代他人間接持有發(fā)行人股份的行為，保薦機(jī)構(gòu)、其他中介機(jī)構(gòu)及負(fù)責(zé)人、工作人員是否直接或間接持股。

　　而且公司的股東人數(shù)更出現(xiàn)可能超出200人的情況。公司在申請(qǐng)新三板掛牌時(shí)，股東人數(shù)并未超過(guò)200人，掛牌后經(jīng)股轉(zhuǎn)公司同意，公司股票由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓后，市場(chǎng)交易活躍度大幅增加，導(dǎo)致股東人數(shù)不斷增加直至超過(guò)200人，公司于2015年4月27日在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于股東人數(shù)超過(guò)200人的提示性公告》，掛牌后新增股東均為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的合格投資者。

　　很多資管計(jì)劃、信托計(jì)劃都有大量的間接股東，穿透后輕易就超200人了，但在這類(lèi)情況是否屬于股東人數(shù)超標(biāo)，是否能夠順利逃過(guò)發(fā)審會(huì)的法眼值得商榷。但事實(shí)是，上會(huì)前青島海容間接的股東數(shù)即將超過(guò)200，逼近上市紅線。

　　國(guó)內(nèi)外商用冷柜毛利率巨大差異引懷疑

　　數(shù)據(jù)顯示，在2015年至2017年1-6月，青島海容的國(guó)內(nèi)自有品牌毛利率分別為25.68%、22.94%和19.45%，一路下滑，而國(guó)外ODM毛利率則分別為25.55%、33.02%和33.64%，不僅一直上升且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。

　　造成此現(xiàn)象的主要原因是：1、國(guó)外ODM產(chǎn)品的核心客戶(hù)為IDW，是可口可樂(lè)、百事可樂(lè)等國(guó)際知名飲料企業(yè)的供應(yīng)商。一方面，由于IDW自身的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是美國(guó)、歐洲商用展示柜制造商，這類(lèi)制造商生產(chǎn)工廠一般設(shè)立在美國(guó)或歐洲本土，其人力、生產(chǎn)成本相對(duì)較高，因此產(chǎn)品報(bào)價(jià)相對(duì)較高。在此競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，IDW能夠獲得較高的毛利率水平，因此也能給予公司較為合理的報(bào)價(jià)，使公司獲取較高的毛利率；另一方面，對(duì)于國(guó)外ODM業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)商用展示柜領(lǐng)域內(nèi)，能夠同時(shí)

　　符合IDW的產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，滿(mǎn)足其產(chǎn)品供應(yīng)規(guī)模的供應(yīng)商有限。公司通過(guò)自身較快的響應(yīng)速度以及在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)方面的優(yōu)勢(shì)，于2013年與IDW建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，報(bào)告期內(nèi)對(duì)其銷(xiāo)售規(guī)模不斷增加，公司已經(jīng)成為其重要供應(yīng)商之一，因而具有一定的產(chǎn)品議價(jià)能力。

　　2、對(duì)于國(guó)內(nèi)自有品牌市場(chǎng)，客戶(hù)主要為蒙牛、伊利、天友乳業(yè)、燕京啤酒(000729) 等國(guó)內(nèi)低溫奶、啤酒生產(chǎn)商，該市場(chǎng)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者較多，已形成充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，因此該類(lèi)定價(jià)受市場(chǎng)價(jià)格影響，因此定價(jià)相對(duì)較低，毛利率偏低。