酵母具有天然食品屬性，迎合了消費者對健康美味的追求，下游應(yīng)用廣也賦予公司較高的成長天花板。我們認為，酵母主業(yè)受益于下游烘焙行業(yè)的高景氣，配合公司的穩(wěn)健擴產(chǎn)步伐，持續(xù)成長動力并未衰減。同時，我們看好公司在衍生品業(yè)務(wù)上的拓展，進一步打開廣闊的成長空間，獲取更多的加工附加值，有望迎來量利齊升。

　　酵母行業(yè)下游應(yīng)用廣，迎合消費者健康需求

　　國內(nèi)人均面包消費僅1.6kg，低于海外水平，預(yù)計烘焙行業(yè)的高景氣可保持多年，中式面食方面，在替代老面發(fā)酵上還有空間。衍生品方面，YE業(yè)務(wù)在國內(nèi)的滲透率低，有數(shù)倍的成長空間；保健品業(yè)務(wù)受益于母嬰店渠道的開拓，依托于聚焦大單品，收入、凈利進入高增長階段。

　　產(chǎn)能擴張步伐穩(wěn)健，海外建廠順利

　　從2015年起，公司進入新一輪的產(chǎn)能擴張期，赤峰搬遷改造項目和埃及二期項目預(yù)計在2018、2019年投產(chǎn)，產(chǎn)能擴張步伐穩(wěn)健。公司在海外建設(shè)的埃及、俄羅斯工廠，盈利能力好于國內(nèi)，通過復(fù)制海外建廠模式，享受低關(guān)稅和低成本的優(yōu)勢。

　　糖蜜供應(yīng)寬松，效益繼續(xù)提升

　　環(huán)保整治提高了糖蜜酒精的生產(chǎn)成本，我們認為，糖蜜價格有望維持歷史低位。未來來看，公司將受益于行業(yè)龍頭地位和議價能力，并隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，攤薄總部成本，效益繼續(xù)提高。

　　盈利預(yù)測與估值

　　公司是酵母行業(yè)的龍頭企業(yè)，成長空間廣闊，預(yù)計2018年、2019年、2020年凈利潤分別為10.31、12.86、15.80億元，當前股價對應(yīng)PE分別為26.50、21.23、17.29倍。維持“推薦”評級。