大多數(shù)上市公司只是把購買理財產(chǎn)品作為現(xiàn)金管理手段，不存在資金大面積脫實向虛的跡象。上市公司理財資金與銀行存款都是金融市場發(fā)揮資源配置功能、使閑置資金對接經(jīng)濟需求的重要要素，而上市公司的閑置資金通過理財產(chǎn)品又基本回流進了實體經(jīng)濟。

　　夏敏仁

　　隨著上市公司2017年年報的集中披露，上市公司購買理財產(chǎn)品再次成為社會公眾質(zhì)疑的焦點。對個別上市公司豪擲百億購買銀行理財或靠理財收益維持盈利的作為，有的認為是上市公司資金脫實向虛，有的認為上市公司不務(wù)正業(yè)，有的認為資本市場支持實體經(jīng)濟因此成為一句空話。總之，批判者眾、支持者寡。

　　上市公司購買理財產(chǎn)品，真就該這么大加跶伐嗎？筆者想提些不同看法。

　　首先，購買理財產(chǎn)品，是上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中提高資金使用效率的正常需求。

　　A股主要上市公司現(xiàn)金管理情況表

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　　優(yōu)質(zhì)公司往往階段性地持有大量資金。出于等待合適的投資時機、防范風險、日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)等考慮，他們需要通過購買理財產(chǎn)品來提高閑置資金的收益。近年來，市場利率持續(xù)走高，而央行自2015年10月以來始終未調(diào)整銀行存款基準利率，以購買理財產(chǎn)品來提高閑置資金收益，也因此逐漸成為上市公司現(xiàn)金管理的主要途徑。而對閑置資金采取多種方式配置也是國際通行做法。以美國蘋果公司為例，其投資于有價證券的金額高達2500億美元，占其總資產(chǎn)的66％。

　　全球市值前5名上市公司現(xiàn)金管理情況

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　　其次，大多數(shù)上市公司只是把購買理財產(chǎn)品作為現(xiàn)金管理手段，不存在資金大面積脫實向虛的現(xiàn)象。上市公司購買理財產(chǎn)品，大都把保障公司主業(yè)的正常發(fā)展作為前提，銀行理財產(chǎn)品期限短，很少有超過一年以上的，且絕大多數(shù)在流動性和安全性上都有很好的保障。上市公司通過購買理財產(chǎn)品獲得一定收益，有利于增厚自身利潤。

　　但理財收益并不是公司追求的主要目標，其占公司利潤總額比重也不高。以理財規(guī)模較大的美的集團(000333) 為例，2017年的理財收益為9.7億元，占2017年凈利潤的比例僅5.21%。

　　直接融資是為了支持實體經(jīng)濟發(fā)展，看起來，上市公司利用閑置資金投資銀行理財促使資金“回流”間接融資體系，而上市公司理財資金與銀行存款都是金融市場發(fā)揮資源配置功能、使閑置資金對接經(jīng)濟需求的重要因素。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行(601988) 業(yè)理財市場報告(2017年)》，理財資金約70%左右用于配置債券、銀行存款、同業(yè)存單等標準化資產(chǎn)，其中債券資產(chǎn)配置比例超過40%。應(yīng)該說，上市公司的閑置資金通過理財產(chǎn)品又基本回流進了實體經(jīng)濟。此外，監(jiān)管部門已出臺措施，規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在盡力引導(dǎo)資金更好服務(wù)實體經(jīng)濟。

　　再次，上市公司將暫時閑置募集資金進行現(xiàn)金管理，體現(xiàn)了對股東負責的精神。

　　由于上市公司募投項目建設(shè)有一定的周期性，公司一次性募集分次使用的資金必然在一定時間內(nèi)處于閑置狀態(tài)。還有的公司因為融資審核存在一定周期，待募集資金到位后市場已有了變化，原有募投項目已失去了必要性和可行性，如果繼續(xù)推進可能出現(xiàn)募投項目越實施越虧損等不利于股東利益的情形，上市公司為此需要尋找新的募投項目，由此導(dǎo)致募集資金的暫時閑置。上市公司如果放任暫時閑置募集資金在專戶中“睡大覺”，而不對其加以充分利用，反而是對股東利益不負責。

　　《上市公司監(jiān)管指引第2號——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》對暫時閑置募集資金進行現(xiàn)金管理有明確規(guī)定，要求產(chǎn)品發(fā)行主體能夠提供保本承諾，同時還需經(jīng)上市公司董事會審議。在保證安全性的前提下，謀求暫時閑置募集資金的更高收益。

　　誠然，確有少量公司存在過度融資的沖動，在持有超過必要的周轉(zhuǎn)資金的同時仍在謀求通過資本市場“圈錢”，但證監(jiān)會始終在積極引導(dǎo)上市公司理性融資、合理確定融資規(guī)模、提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用于財務(wù)性投資。去年2月發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，對上市公司申請非公開發(fā)行股票的規(guī)模，申請再融資的時間間隔等提出了明確的要求，上市公司申請再融資時，原則上最近一個期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資等情形。新規(guī)發(fā)布以后，2017年滬深上市公司再融資規(guī)模較2016年下降了30%以上。

　　最后需要強調(diào)的是，中小股東應(yīng)積極行使自己的股東權(quán)利。

　　如果上市公司持有明顯超過經(jīng)營需求的資金和銀行理財且短期內(nèi)無重大投資項目，中小股東可以在股東大會提議上市公司提高現(xiàn)金分紅比例或回購公司股票，以提高上市公司的資金利用效率。此外，監(jiān)管機構(gòu)還可以進一步要求上市公司說明持有明顯超過經(jīng)營需求的資金的原因及其必要性，以進一步增強上市公司購買銀行理財產(chǎn)品等信息披露的透明性。

　　(作者單位：中信建投證券研究發(fā)展部)