比特幣淘金潮里，“賣鏟子者”嘉楠耘智或成赴港上市的區(qū)塊鏈第一股。

　　5月15日晚間，世界第二大比特幣礦機(jī)制造商嘉楠耘智遞交赴港上市招股書。數(shù)據(jù)顯示，嘉楠耘智2015年、2016年、2017年的總收入分別是4770萬(wàn)元、3.16億、13.08億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)423.7%；2017年凈利3.61億元，2015年至2017年純利率分別為3.2%、16.6%、27.6%，造利能力驚人。

　　由于礦機(jī)主要按一次性銷售合約或采購(gòu)訂單進(jìn)行，部分搶手產(chǎn)品供不應(yīng)求，客戶需付定金，而且余額在出貨前全部結(jié)清。嘉楠耘智的招股書披露了礦機(jī)造利鏈條的高純利、高周轉(zhuǎn)、高資金儲(chǔ)備的營(yíng)收亮點(diǎn)。

　　公開資料顯示，嘉楠耘智是世界第二大比特幣礦機(jī)制造商，成立于2013年4月，法人代表張楠賡，業(yè)界人稱“南瓜張”，是中國(guó)最早一批比特幣大佬級(jí)玩家，于2013年攜團(tuán)隊(duì)開發(fā)出全球首批內(nèi)置ASIC芯片技術(shù)的加密貨幣挖礦機(jī)而盛名在外。

　　此次，嘉楠耘智未公布計(jì)劃公開募集金額。據(jù)招股書，張楠賡及另兩名80后創(chuàng)始人李佳軒、劉向富，以家族信托方式，分別持有17.6%、17.2006%和17.6103%的股權(quán)。

　　234名員工一年創(chuàng)收13億，年復(fù)合增長(zhǎng)率423.7%

　　嘉楠耘智廣為外界所知的，是它主營(yíng)的一款自主研發(fā)比特幣挖礦工具--阿瓦隆礦機(jī)(AvalonMiner)。券商中國(guó)記者在其官網(wǎng)商城看到，最新在售的兩款阿瓦隆A821、A841售價(jià)5600元、7600元人民幣，屬于市場(chǎng)礦機(jī)的中端價(jià)位。

　　始于2009年、興于2013年并在2016年起引發(fā)大眾熱潮的加密數(shù)字幣帶動(dòng)了挖幣礦機(jī)等周邊產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　嘉楠耘智自2013年成立至今，員工規(guī)模234人，這之中研發(fā)團(tuán)隊(duì)94人、銷售團(tuán)隊(duì)25人。而據(jù)披露，其2015年、2016年、2017年的總收入分別是4770萬(wàn)元、3.16億、13.08億元，年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)423.7%；2017年凈利3.6億元，2015年至2017年純利率分別為3.2%、16.6%、27.6%，造利能力驚人。

　　弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球區(qū)塊鏈硬件的銷售收益從2012年的人民幣7000萬(wàn)元增長(zhǎng)至2017年的人民幣193億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為207.8%，中國(guó)區(qū)塊鏈硬件市場(chǎng)規(guī)模由2013年約人民幣7億元增至2017年的87億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為205.2%，而且，這一規(guī)模到2020年有望達(dá)到356億元。

　　招股書披露，嘉楠耘智2017年全球比特幣挖礦機(jī)預(yù)計(jì)總出貨量29.45萬(wàn)臺(tái)，占出貨量全球市場(chǎng)份額的20.9%；占按算力計(jì)算的全球市場(chǎng)份額的19.5%，位列全球第二大比特幣礦機(jī)生產(chǎn)商。

　　此外，2017年礦機(jī)銷售收入13.08億元，約92%來(lái)自國(guó)內(nèi)，2017年海外銷售收入1.107億元，占比8.5%，主要來(lái)自美國(guó)、瑞典。

　　礦機(jī)造利鏈條看點(diǎn)：高純利、高周轉(zhuǎn)、高資金儲(chǔ)備

　　今年一季度，嘉楠耘智保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。今年前三個(gè)月，該公司共售出101143套AvalonMiner礦機(jī)(其中678套為A721,16195套為A741,1703套為A740,2,000套為A761,80377套為A821及230套A841)，而2017年同期則為36668套，相比去年同期銷售量增長(zhǎng)了近3倍。

　　2015年，嘉楠耘智的毛利1388.4萬(wàn)元，而到了2017年毛利6.04億元，連續(xù)兩年毛利率在40%以上。

　　從阿瓦隆礦機(jī)的銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年到2017年礦機(jī)平均售價(jià)在3339元-4402元之間變化不大，但是銷量卻從9000多臺(tái)一下子增加到了29.45萬(wàn)臺(tái)，銷售收益也大幅上升。

　　值得注意的是，銷售人員不過(guò)25人，礦機(jī)銷售的主要成本來(lái)自原材料，基本上不需要營(yíng)銷費(fèi)用。

　　而采購(gòu)量構(gòu)成又顯示，雖然客戶基礎(chǔ)分散，但不乏豪爽的大買家。招股書顯示，阿瓦隆礦機(jī)2015年的客戶數(shù)不過(guò)30人，到了2017年末則達(dá)到900人，三年規(guī)模增速30倍，而2018年一季度的最新數(shù)據(jù)是超過(guò)了1100人。

　　在2015年、2016年及2017年，最大客戶產(chǎn)生的收益分別占當(dāng)期該公司收益總額的25.1%、16.3%及11.4%，五大客戶的銷售額分別占我們有關(guān)期間收益總額的78.3%、44.2%及27.1%，顯示礦機(jī)用戶“散戶化”。

　　更讓其它行業(yè)銷售者羨慕的可能是，由于市場(chǎng)需求旺盛、買家對(duì)品牌忠誠(chéng)度高，礦機(jī)主要按一次性銷售合約或采購(gòu)訂單進(jìn)行，部分搶手產(chǎn)品，客戶需付定金，而且余額在出貨前全部結(jié)清。

　　也正因此，嘉楠耘智的營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)顯示，2017年的存貨負(fù)債1.24億，預(yù)付款項(xiàng)和按金及其它資產(chǎn)5.93億元，有著充沛的資金儲(chǔ)備。

　　嘉楠耘智的客戶墊款占比達(dá)到30%-50%，“一般要求有意列入通常最高三個(gè)月等候名單的買家預(yù)付購(gòu)買價(jià)的30%至50%，而余額在付運(yùn)產(chǎn)品前結(jié)清。訂貨時(shí)間決定等候名單內(nèi)的優(yōu)先次序?！庇捎谟唵沃粕a(chǎn)、市場(chǎng)需求旺盛，礦機(jī)的存貨周轉(zhuǎn)期也在不斷壓縮。

　　三位80后創(chuàng)始人控股

　　嘉楠耘智的招股書顯示，參與其上市的保薦機(jī)構(gòu)有摩根士丹利、德意志銀行集團(tuán)、瑞信、招銀國(guó)際。此次募集金額尚未公布。

　　此前有媒體預(yù)測(cè)其計(jì)劃募資10億美元，用于人工智能應(yīng)用的ASIC芯片研發(fā)和產(chǎn)品多元化擴(kuò)張等。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，三位80后創(chuàng)始人合計(jì)持股52.4%，具體來(lái)看，張楠賡，又稱為“南瓜張”，公司CEO，35歲；李佳軒，33歲，為公司首席財(cái)務(wù)官，曾在中星微電子任IC工程師；劉向富，35歲，有多年軟件開發(fā)經(jīng)驗(yàn)；三人分別以家族信托方式持有17.6%、17.2006%、17.6103%股權(quán)。

　　另外，還有一位自然人股東孔劍平，33歲，持有7.8513%股權(quán)。其他投資人數(shù)芯投資分享15.5%的股份。

　　公開資料顯示，嘉楠耘智數(shù)年前就有意謀求A股上市，但是卻一波三折。

　　2016年6月，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股魯億通(300423)計(jì)劃作價(jià)30.6億元收購(gòu)嘉楠耘智100%股權(quán)，挽救業(yè)績(jī)下滑。并購(gòu)?fù)瓿芍?，嘉楠耘智將?shí)現(xiàn)“變相借殼”登陸深交所。

　　然而，由于并購(gòu)后前兩大股東持股比例接近、有規(guī)避借殼嫌疑，嘉楠耘智估值過(guò)高、并給出過(guò)高業(yè)績(jī)的承諾等原因，此次并購(gòu)重組遭交易所嚴(yán)監(jiān)管，三度致函問詢后終止。

　　此后，嘉楠耘智將目光投向準(zhǔn)入門檻較為寬松的新三板，于2017年8月向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交了公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書。然而，對(duì)加密數(shù)字幣及交易的規(guī)范嚴(yán)監(jiān)管之風(fēng)在當(dāng)年9月驟然而至，因此，在申請(qǐng)掛牌期間，嘉楠耘智分別于當(dāng)年10月、11月7日、11月21日三次收到股轉(zhuǎn)公司意見，均被問及政策環(huán)境等因素影響、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

　　在此次招股書中，嘉楠耘智做出提示：區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展仍在早期、監(jiān)管環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；加密數(shù)字貨幣的算法、挖礦機(jī)制變化、預(yù)期收益變化將影響礦機(jī)需求；其他知名半導(dǎo)體公司進(jìn)入比特幣挖礦市場(chǎng)帶來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)；未來(lái)收入增長(zhǎng)將很大程度取決于能否滲透到比特幣挖礦應(yīng)用以外的新市場(chǎng)，特別是對(duì)高效能和高計(jì)算能力有需求的其它類型加密貨幣和人工智能產(chǎn)品的ASIC芯片應(yīng)用市場(chǎng)；全球化客戶和供應(yīng)商面臨的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。