互聯(lián)網(wǎng)編者按：新疆東方環(huán)宇燃?xì)夤煞萦邢薰?以下簡稱“環(huán)宇燃?xì)狻?于4月24日首發(fā)過會，此次擬登陸上交所，保薦機構(gòu)為中信證券(600030) ，募集資金5.34億元。其中，4.23億元用于昌吉市城鎮(zhèn)天然氣改擴(kuò)建工程；1.11億元用于工業(yè)設(shè)備安裝項目。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入分別為33,146.84萬元、34,913.64萬元、32,531.48萬元、24,119.47萬元；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為8,725.40萬元、9,501.21萬元、14,297.39萬元、5,008.09萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月營業(yè)利潤分別為9,540.89萬元、8,790.71萬元、7,009.83萬元、5,698.89萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為20,303.08萬元、9,277.02萬元、8,098.93萬元、500.99萬元。

　　上述數(shù)據(jù)可見，環(huán)宇燃?xì)鈭蟾嫫趦?nèi)營業(yè)利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額齊下跌。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月應(yīng)收賬款分別為2,469.96萬元、4,609.74萬元、5,455.66萬元、7,146.63萬元；占流動資產(chǎn)比例分別為12.55%、17.36%、19.76%、28.18%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為11.72次、9.11次、6.02次、3.61次；應(yīng)收賬款賬面余額分別為2,650.38萬元、5,018.51萬元、5,793.51萬元、7,574.23萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月存貨分別為1,308.38萬元、1,389.60萬元、2,081.62萬元、2,653.08萬元；占流動資產(chǎn)比例分別為6.65%、5.23%、7.54%、10.46%；存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.13次、13.72次、11.64次、6.81次。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月資產(chǎn)總計分別為44,358.11萬元、52,398.65萬元、73,185.24萬元、70,760.37萬元；流動資產(chǎn)分別為19,678.05萬元、19,678.05萬元、27,616.34萬元、25,361.60萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月負(fù)債總計分別為20,547.92萬元、16,916.71萬元、26,547.48萬元、22,641.44萬元；流動負(fù)債分別為16,154.69萬元、11,515.49萬元、11,515.49萬元、17,651.02萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月政府補貼分別為3,284.61萬元、3,068.98萬元、10,103.10萬元、6,240.31萬元；環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月政府補貼占凈利潤比例分別為37%、32%、70%、80%。

　　值得注意的是，環(huán)宇燃?xì)夥謩e于2017年6月7日、2017年12月22日報送兩版申報稿，但兩版申報稿中部分?jǐn)?shù)據(jù)存在差異。在2017年6月7日申報稿中，2014年至2016年公司資產(chǎn)總計分別為44,790.45萬元、52,553.75萬元、73,286.36萬元；2017年12月22日申報稿該數(shù)據(jù)則分別為44,358.11萬元、52,398.65萬元、73,185.24萬元。2017年6月7日申報稿中歸母凈利潤分別為7,944.03萬元、9,223.97萬元、14,243.41萬元；2017年12月22日申報稿該數(shù)據(jù)則分別為8,725.40萬元、9,501.21萬元、14,297.39萬元。

　　此外，招股書顯示，環(huán)宇燃?xì)馐袌鰠^(qū)域集中于昌吉市。據(jù)公眾號梧桐樹下V，環(huán)宇燃?xì)庹泄蓵?，截?017年6月30日，公司服務(wù)20.3萬戶居民客戶，但截至2017年6月30日昌吉市總戶數(shù)不到14萬戶。且在同一版招股書中，環(huán)宇燃?xì)獾?90頁披露居民用戶數(shù)為17.4萬戶，招股書第37頁披露則為20.3萬戶。是否構(gòu)成信息披露的虛假陳述？

　　環(huán)宇燃?xì)饣貜?fù)互聯(lián)網(wǎng)記者采訪時表示，公司前后招股書數(shù)據(jù)不一致的原因系2017年6月國家頒布了新的企業(yè)會計準(zhǔn)則，公司相應(yīng)調(diào)整了會計政策。此外，公司收入盈利穩(wěn)定且不依賴政府補助，公司不認(rèn)為補貼占比較高會導(dǎo)致公司盈利能力受到影響。

　　專注城市燃?xì)夤?yīng)

　　招股書顯示，環(huán)宇燃?xì)馊Q新疆東方環(huán)宇燃?xì)夤煞萦邢薰?，整體變更于2015年7月17日，以城市燃?xì)夤?yīng)為主，包括 CNG 汽車加氣、居民生活用氣、工商業(yè)客戶用氣，覆蓋城市燃?xì)夤?yīng)管網(wǎng)建設(shè)和供熱服務(wù)，以及圍繞燃?xì)馐袌鲩_發(fā)的設(shè)備安裝等業(yè)務(wù)，并為客戶量身訂制燃?xì)夤?yīng)解決方案的城市燃?xì)饩C合服務(wù)商。

　　經(jīng)營范圍為銷售石油液化氣及天然氣，車用燃?xì)鈿馄堪惭b(1 級)(僅限分支機構(gòu)經(jīng)營)，危險貨物運輸(2 類 1 項)銷售：化工產(chǎn)品(危險化學(xué)品除外)、建材、百貨、辦公用品、紡織服裝；燃?xì)馄骶呔S修；社會經(jīng)濟(jì)咨詢服務(wù)，房屋租賃；風(fēng)力發(fā)電；太陽能(000591)發(fā)電；其他電力生產(chǎn)；管道工程建筑；管道運輸業(yè)；管道和設(shè)備安裝；能源礦產(chǎn)地質(zhì)勘查；生活用燃料零售(依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項目，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動)。

　　李明直接持有公司43.75%的股份，為發(fā)行人控股股東。同時李明通過其控制的環(huán)宇集團(tuán)間接控制公司34.49%的股份，合計控制公司 78.24%的股份，因此李明為公司的實際控制人。

　　李明為中國國籍，無境外永久居留權(quán)。

　　環(huán)宇燃?xì)獯舜螖M登陸上交所，保薦機構(gòu)為中信證券，募集資金53,418.57萬元，扣除發(fā)行費用之后，將按輕重緩急順序投資于以下項目：

　　1.昌吉市城鎮(zhèn)天然氣改擴(kuò)建工程，項目投資總額56,141.12萬元，募集資金投資金額42,301.87萬元；2.工業(yè)設(shè)備安裝項目(高新密度聚乙烯聚氨酯發(fā)泡保溫鋼管、3PE 防腐鋼管、非標(biāo)鋼制設(shè)備、壓力容器生產(chǎn)項目)，項目投資總額12,202.40萬元，募集資金投資金額11,116.70萬元。

　　三個月內(nèi)三叩發(fā)審門 審核被取消一次暫緩一次

　　據(jù)證監(jiān)會2018年1月29日發(fā)布的第十七屆發(fā)審委2018年第27次工作會議公告的補充公告顯示，鑒于新疆東方環(huán)宇燃?xì)夤煞萦邢薰旧杏邢嚓P(guān)事項需要進(jìn)一步核查，決定取消第十七屆發(fā)審委第27次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

　　據(jù)證監(jiān)會2018年3月20日發(fā)布的第十七屆發(fā)審委2018年第47次會議審核結(jié)果公告顯示，新疆東方環(huán)宇燃?xì)夤煞萦邢薰?首發(fā))暫緩表決。

　　據(jù)證監(jiān)會2018年4月24日發(fā)布的第十七屆發(fā)審委2018年第66次會議審核結(jié)果公告顯示，新疆東方環(huán)宇燃?xì)夤煞萦邢薰?首發(fā))獲通過。

　　發(fā)審委問詢經(jīng)營業(yè)績是否對政府補助存重大依賴

　　據(jù)證監(jiān)會2018年4月24日發(fā)布的第十七屆發(fā)審委2018年第66次會議審核結(jié)果公告顯示，發(fā)審委要求環(huán)宇燃?xì)庹f明以下問題：

　　1、發(fā)行人根據(jù)上期入戶核查的居民月平均使用氣量與用戶數(shù)計算每月的銷售數(shù)量，然后按銷售數(shù)量與銷售單價確認(rèn)銷售收入。請發(fā)行人代表說明：不以“流量自動扣款”的金額(而以估算數(shù))確認(rèn)居民用戶銷售收入的原因及合理性，是否符合行業(yè)慣例及會計準(zhǔn)則規(guī)定；入戶核查用氣量的頻率、比例及方法，根據(jù)入戶核查的平均用氣量確定銷售數(shù)量的原因；發(fā)行人客戶數(shù)與當(dāng)?shù)鼐用駪魯?shù)之間的關(guān)系，相關(guān)測算方法是否合理、科學(xué)。請保薦代表人說明核查過程、依據(jù)，并明確發(fā)表核查意見。

　　2、發(fā)行人報告期車用天然氣銷售收入存在較大比例現(xiàn)金交易情形。請發(fā)行人代表說明：現(xiàn)金交易的必要性，是否與發(fā)行人業(yè)務(wù)情況或行業(yè)慣例相符；現(xiàn)金交易的客戶情況，是否為發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方，發(fā)行人實際控制人及發(fā)行人董監(jiān)高等關(guān)聯(lián)方是否與現(xiàn)金交易客戶存在資金往來；現(xiàn)金交易流水是否存在異常分布；現(xiàn)金交易相關(guān)內(nèi)控制度是否健全并有效執(zhí)行。請保薦代表人說明核查過程、依據(jù)，并明確發(fā)表核查意見。

　　3、請發(fā)行人代表說明：經(jīng)營業(yè)績是否對政府補助存在重大依賴，相關(guān)政府補貼是否具有可持續(xù)性和穩(wěn)定性，是否存在對持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的因素；會計處理前后不一致的原因，是否符合會計準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定；在營業(yè)收入呈上升趨勢的情況下，歸屬于母公司所有者凈利潤大幅下降的原因，經(jīng)營環(huán)境是否發(fā)生重大變化，是否會對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。請保薦代表人說明核查過程、依據(jù)，并明確發(fā)表核查意見。

　　4、發(fā)行人開展業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍局限于昌吉市。請發(fā)行人代表說明：公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略，以及如何應(yīng)對將來的競爭格局和市場變化，是否存在影響持續(xù)盈利能力的不利情形；昌吉市“天然氣設(shè)施設(shè)備安裝業(yè)務(wù)”的市場空間；未來隨著當(dāng)?shù)靥烊粴夤艿冷佋O(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作逐步完成，相關(guān)業(yè)務(wù)收入是否存在下滑的風(fēng)險。請保薦代表人說明核查過程、依據(jù)，并明確發(fā)表核查意見。

　　5、2018年3月8日，楊惠麗以侵權(quán)為由向新疆昌吉市人民法院提起民事訴訟。請發(fā)行人代表說明：楊惠麗相關(guān)事項的解決進(jìn)展；楊惠麗的確認(rèn)方式和確認(rèn)內(nèi)容；各其他相關(guān)股東的確認(rèn)方式和確認(rèn)文件主要內(nèi)容；發(fā)行人與楊慧麗及其他相關(guān)股東是否存在潛在法律糾紛。請保薦代表人說明核查過程、依據(jù)，并明確發(fā)表核查意見。

　　證監(jiān)會2018年1月19日發(fā)布環(huán)宇燃?xì)夥答佉庖姡蠊菊f明財政補貼的資金渠道及其依據(jù)、補貼的權(quán)屬、用途、今后的處置方法及會計處理。請發(fā)行人律師對公司報告期內(nèi)及發(fā)行上市后所享受的政府補貼等政策是否有相應(yīng)的法律依據(jù)，是否履行了相關(guān)批準(zhǔn)程序進(jìn)行核查，并對所享受的政策是否合法有效、發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績是否對政府補助存在重大依賴發(fā)表意見。

　　兩版申報稿數(shù)據(jù)不相同

　　環(huán)宇燃?xì)夥謩e于2017年6月7日、2017年12月22日報送兩版申報稿，但兩版申報稿中部分?jǐn)?shù)據(jù)存在差異。

　　環(huán)宇燃?xì)?017年6月7日申報稿顯示，2014年至2016年公司資產(chǎn)總計分別為44,790.45萬元、52,553.75萬元、73,286.36萬元；2017年12月22日申報稿該數(shù)據(jù)則分別為44,358.11萬元、52,398.65萬元、73,185.24萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)?017年6月7日申報稿顯示，2014年至2016年公司實現(xiàn)凈利潤分別為9,928.78萬元、9,223.97萬元、14,243.41萬元；2017年12月22日申報稿該數(shù)據(jù)則分別為10,710.14萬元、9,501.21萬元、14,297.39萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)?017年6月7日申報稿顯示，2014年至2016年公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為7,944.03萬元、9,223.97萬元、14,243.41萬元；2017年12月22日申報稿該數(shù)據(jù)則分別為8,725.40萬元、9,501.21萬元、14,297.39萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)饣貜?fù)互聯(lián)網(wǎng)記者時表示，公司前后招股書數(shù)據(jù)不一致的原因系2017年6月國家頒布了新的企業(yè)會計準(zhǔn)則，公司相應(yīng)調(diào)整了會計政策。

　　招股說明書太離譜：昌吉市居民總戶數(shù)多出6萬戶

　　據(jù)公眾號梧桐樹下V，東方環(huán)宇招股說明書披露：截至2017年6月30日，公司服務(wù)20.3萬戶居民客戶、459戶工商業(yè)用戶，以及6.2萬戶汽車CNG用戶。

　　然而，昌吉市政府2017年7月17日發(fā)布的《昌吉市2016年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，該市2016年居民總戶數(shù)132737戶，比2015年增加3333戶。

　　2016年12月31日至2017年6月30日會增加多少戶呢？就算2017年上半年增加了2016年全年增加的戶數(shù)3333來計算，截至2017年6月30日昌吉市的總戶數(shù)也就136070戶，與招股說明書里披露的服務(wù)20.3萬戶居民客戶相差6.693萬戶。而實際上，只要沒有特殊情況，2017上半年戶數(shù)增加量不可能達(dá)到2016年的全年增加量。而且招股說明書披露昌吉市高新區(qū)區(qū)域的天然氣供應(yīng)由東方環(huán)宇的參股公司明德燃?xì)夤矩?fù)責(zé)，不屬于東方環(huán)宇的服務(wù)范圍。

　　截至2017年6月30日昌吉市總戶數(shù)不到14萬戶，業(yè)務(wù)局限于昌吉市(且不含高新區(qū))的東方環(huán)宇公司提供天然氣服務(wù)的戶數(shù)怎么會達(dá)到20.3萬戶的？公司需要仔細(xì)解釋一下。

　　招股說明書第190頁披露的2017年6月30日的居民用戶數(shù)為17.4萬戶，還比較靠譜。但招股書190頁披露的17.4萬戶與招股書第37頁披露的20.3萬戶相差還是比較大，是否構(gòu)成信息披露的虛假陳述？？？

　　2016年政府補助占凈利潤70%

　　招股書顯示，環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月政府補貼分別為3,284.61萬元、3,068.98萬元、10,103.10萬元、6,240.31萬元。同期凈利潤分別為8,725.40萬元、9,501.21萬元、14,297.39萬元、5,008.09萬元。

　　數(shù)據(jù)可見，環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月政府補貼占凈利潤比例分別為37%、32%、70%、80%。

　　環(huán)宇燃?xì)獗硎?，公司主營業(yè)務(wù)為天然氣銷售業(yè)務(wù)、天然氣設(shè)施設(shè)備的安裝工程業(yè)務(wù)以及城市天然氣供熱業(yè)務(wù)。2014 年至 2016 年的天然氣價差補貼與 2016 年的民用供暖補貼與公司的生產(chǎn)經(jīng)營密切相關(guān)，按照政府文件定額享受政府補貼，且政府文件未規(guī)定截止日期，發(fā)生具有持續(xù)性，計入經(jīng)常性損益。其余均計入非經(jīng)常性損益。

　　環(huán)宇燃?xì)饣貜?fù)互聯(lián)網(wǎng)記者表示，未來公司價差補貼將大幅減少，且利潤和扣非后凈利將穩(wěn)步增長，這將使公司盈利能力及財務(wù)狀況得到更直接的體現(xiàn)和反映。

　　2016年營業(yè)收入下降 營業(yè)利潤逐年下滑

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入分別為33,146.84萬元、34,913.64萬元、32,531.48萬元、24,119.47萬元。其中，主營業(yè)務(wù)收入分別為32,664.08萬元、34,477.24萬元、31,979.23萬元、23,888.75萬元；其他業(yè)務(wù)收入分別為482.76萬元、436.40萬元、552.25萬元、230.71萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月主營業(yè)務(wù)收入占比分別為98.54%、98.75%、98.30%和99.04%；其他業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為 1.46%、1.25%、1.70%和 0.96%。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月營業(yè)利潤分別為9,540.89萬元、8,790.71萬元、7,009.83萬元、5,698.89萬元。

　　2016年凈利潤增長50%

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為8,725.40萬元、9,501.21萬元、14,297.39萬元、5,008.09萬元。2016年公司凈利潤大幅增長50.48%。

　　環(huán)宇燃?xì)獗硎荆?016年凈利潤較2015年增加4,796.18萬元，增長50.48%，主要原因為2016年公司收到政府補助較多，共10,103.10萬元所致。

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流量逐年下降 除2015年其余各年均與凈利潤不匹配

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為20,303.08萬元、9,277.02萬元、8,098.93萬元、500.99萬元；同期凈利潤分別為8,725.40萬元、9,501.21萬元、14,297.39萬元、5,008.09萬元。

　　數(shù)據(jù)可見，除2015年外，其余各年環(huán)宇燃?xì)饨?jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤均存在差距。

　　環(huán)宇燃?xì)獗硎荆?017年1-6月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比例較2016年有所下降，主要原因為：1)2017年1-6月公司收到的政府補貼(含計入主營業(yè)務(wù)收入的供暖補貼等)現(xiàn)金流入較少，導(dǎo)致公司收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金下降較多；2)截至2017年6月30日，公司應(yīng)收民用供熱補貼及天然氣價差補貼4,752.12萬元，昌吉市財政局已于2017年7月3日向公司支付2,700萬元；5)截至2017年6月30日，公司應(yīng)收昌吉熱力有限責(zé)任公司熱能銷售款3,922.15萬元，應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量有所減少。4)2017年以來，公司償還了部分設(shè)備與工程應(yīng)付款，導(dǎo)致應(yīng)付賬款較2016年末減少2,879.12萬元、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量有所減少。

　　毛利率下滑 仍高于同行業(yè)可比公司

　　數(shù)據(jù)顯示，環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月綜合毛利率分別為44.24%、46.99%、37.89%、33.20%。其中，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為43.90%、46.67%、37.17%、32.80%。

　　同行業(yè)公司分別為新疆浩源(002700) 、新天然氣(603393)、深圳燃?xì)?601139) 、長春燃?xì)?600333) 、皖天然氣(603689)、重慶燃?xì)?600917) 、貴州燃?xì)?600903)。

　　新疆浩源2014年至2017年1-6月天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為43.71%、35.81%、37.60%、35.02%；新天然氣同期分別為22.87%、22.47%、26.00%、-；深圳燃?xì)馔诜謩e為25.06%、26.67%、26.78%、-；長春燃?xì)馔诜謩e為27.55%、31.55%、41.11%、-；皖天然氣同期分別為19.28%、16.62%、-、-；重慶燃?xì)馔诜謩e為4.77%、1.57%、0.67%、4.67%；貴州燃?xì)?.03%、10.05%、11.77%、11.82%。

　　新疆浩源2014年至2017年1-6月天然氣設(shè)施設(shè)備安裝業(yè)務(wù)毛利率分別為57.75%、51.67%、54.32%、57.50%；新天然氣同期分別為46.04%、48.41%、51.70%、-；長春燃?xì)馔诜謩e為53.46%、36.39%、43.91%、-；皖天然氣同期分別為43.68%、41.18%、-、-；重慶燃?xì)馔诜謩e為48.82%、57.46%、51.87%、52.71%；貴州燃?xì)馔诜謩e為56.83%、57.41%、61.62%、60.99%。

　　環(huán)宇燃?xì)獗硎荆?016年度主營業(yè)務(wù)毛利率相對較低的原因為2016年度公司天然氣供熱業(yè)務(wù)虧損所致。2017年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率較低的原因為公司2017年1-6月供熱業(yè)務(wù)收入占比較大，而供熱業(yè)務(wù)毛利率較低所致。公司毛利率高于同行業(yè)公司主因為公司cng汽車用氣量大，且毛?率較高。

　　盈利指標(biāo)現(xiàn)異常

　　據(jù)金融投資報報道，從超過五成的過會率到現(xiàn)在的18進(jìn)3，IPO過會率在持續(xù)走低。從被否企業(yè)分析來看，大發(fā)審委對擬上市公司毛利率給予極高的關(guān)注，被否企業(yè)絕大多數(shù)存在毛利率異常的現(xiàn)象。

　　雖然東方環(huán)宇主營業(yè)務(wù)利潤持續(xù)走低，但毛利率保持穩(wěn)定且遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平，異?，F(xiàn)場備受市場關(guān)注。

　　就毛利率對比來看，東方環(huán)宇2014-2017年上半年天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為36.88%、34.55%、39.47%、37.62%。從和同行業(yè)可比7家上市公司對比來看，除2014年、2015年毛利率低于新疆浩源，2016年低于長春燃?xì)馔?，同期毛利率均明顯高于同行業(yè)可比上市公司。從行業(yè)平均值來看，公司毛利率就高出不少。具體來看，公司常年高出行業(yè)平均值10余個百分點，2017年上半年直接高出行業(yè)平均值1倍有余。

　　高出行業(yè)不少毛利率是否存在合理性？這一點或?qū)⒊蔀榘l(fā)審委關(guān)注的重點。

　　除毛利率異常外，東方環(huán)宇凈資產(chǎn)收益率則更是高的“驚人”。

　　2014-2017年上半年公司凈資產(chǎn)收益率分別為35.44%、32.13%、34.31%、9.94%。同行業(yè)可比上市公司平均值則分別為15.1%、9.7%、10.16%、4.39%。2015年、2016年公司凈資產(chǎn)收益率均高出行業(yè)平均值2倍有余。

　　應(yīng)收賬款逐年增長 周轉(zhuǎn)率逐年下降

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月應(yīng)收賬款賬面余額分別為2,650.38萬元、5,018.51萬元、5,793.51萬元、7,574.23萬元；壞賬準(zhǔn)備分別為180.42萬元、408.77萬元、337.86萬元、427.60萬元；應(yīng)收賬款賬面價值分別為2,469.96萬元、4,609.74萬元、5,455.66萬元、5,455.66萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月應(yīng)收賬款賬面余額占營業(yè)收入比例分別為8.00%、14.37%、17.81%、31.40%；應(yīng)收賬款賬面價值占總資產(chǎn)比例分別為5.57%、8.80%、7.45%、10.10%。

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為11.72次、9.11次、6.02次、3.61次。

　　環(huán)宇燃?xì)獗硎?，報告期?nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈逐年下降的趨勢，主要原因為隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款年末余額增長所致。

　　存貨逐年增長 周轉(zhuǎn)率逐年下降

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月存貨分別為1,308.38萬元、1,389.60萬元、2,081.62萬元、2,653.08萬元；存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.13次、13.72次、11.64次、6.81次。

　　證監(jiān)會反饋意見要求環(huán)宇燃?xì)饨Y(jié)合進(jìn)銷存，說明發(fā)行人報告期的產(chǎn)量、銷量、收入與存貨變動、原材料采購與使用等情況是否匹配按產(chǎn)品或業(yè)務(wù)類別；披露報告期各期末公司存貨結(jié)構(gòu)與變動情況，是否與公司的收入、成本及原材料采購量、使用量，產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量等相匹配，上述情況及周轉(zhuǎn)率是否與同行業(yè)可比公司存在重大差異及其原因等問題。

　　天然氣銷售收入存在較大比例現(xiàn)金交易

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月天然氣銷售業(yè)務(wù)收入金額分別為21,318.29萬元、21,565.89萬元、19,488.18萬元、11,137.37萬元；占主營業(yè)收入比例分別為65.27%、62.55%、60.94%、46.62%。

　　環(huán)宇燃?xì)馓烊粴怃N售中，車用天然氣銷售收入金額分別為16,618.72萬元、15,809.38萬元、12,473.51萬元、6,466.98萬元；占天然氣銷售收入比例分別為77.96%、73.31%、64.01%、58.07%。

　　全部營業(yè)收入均來自新疆昌吉

　　環(huán)宇燃?xì)?014年至2017年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入分別為33,146.84萬元、34,913.64萬元、32,531.48萬元、24,119.47萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)庠谡泄蓵斜硎?，報告期?nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)收入全部來自新疆地區(qū)。

　　環(huán)宇燃?xì)獗硎?，昌吉市?jīng)濟(jì)和社會發(fā)達(dá)程度較高，增長潛力強勁，同時公司也積極探索擴(kuò)大對城市供熱市場和大用戶的投資開發(fā)力度，探索適時進(jìn)行區(qū)域外的橫向擴(kuò)張，增強公司的持續(xù)盈利能力與抗風(fēng)險能力。

　　但目前公司的市場區(qū)域集中于昌吉市，一旦昌吉市的經(jīng)濟(jì)和社會增長放緩，將對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來直接的影響。

　　業(yè)績成長遇“天花板”？

　　據(jù)IPO日報報道，環(huán)宇燃?xì)鈽I(yè)績成長性不佳。環(huán)宇燃?xì)?014年至2016年營業(yè)收入分別約為3.31億元、3.49億元、3.25億元，營業(yè)收入無明顯上升趨勢，甚至2016年營業(yè)收入低于2014年和2015年的營業(yè)收入。

　　另外，環(huán)宇燃?xì)?017年上半年扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤為4550.91萬元(半年)，從數(shù)值上看，2015年全年的扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤為9791.61萬元。

　　環(huán)宇燃?xì)獾奈磥順I(yè)績是否有充足的成長空間？

　　申報稿顯示，報告期內(nèi)，環(huán)宇燃?xì)馊繝I業(yè)收入均在新疆昌吉市獲得，公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展空間與昌吉市的城市化進(jìn)程、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、城鎮(zhèn)居民收入水平密切相關(guān)。

　　環(huán)宇燃?xì)庥谀纪俄椖康谋匾灾斜硎?，隨著城市的擴(kuò)容與發(fā)展，未來昌吉市的人口預(yù)計將不斷提升，居民用戶的數(shù)量將進(jìn)一步增長。根據(jù)《昌吉市城市總體規(guī)劃(2010年-2030年)》，2015年市域總?cè)丝跒?5萬人，城鎮(zhèn)化水平為75%；2020年市域總?cè)丝跒?5萬人，城鎮(zhèn)化水平為80%，2030年達(dá)92萬人，城鎮(zhèn)化水平為90%。

　　昌吉市人民政府官網(wǎng)顯示，截至目前，總?cè)丝跀?shù)僅為60萬人，城鎮(zhèn)化率達(dá)70.3%，離規(guī)劃中的目標(biāo)差距很大。那么，環(huán)宇燃?xì)鈱π袠I(yè)空間和公司市場容量的預(yù)測以什么為依據(jù)？是否準(zhǔn)確合理？

　　另外，環(huán)宇燃?xì)?014年至2016年確認(rèn)的政府補貼的金額占凈利潤的比例超過30%，最高達(dá)70%左右。對此，環(huán)宇燃?xì)庥谏陥蟾逯斜硎?，“金額占凈利潤的比例較高，如果公司未來不能獲得政府補貼或者獲得的政府補貼顯著降低，將對公司當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?！?/p>

　　五家燃?xì)馍鲜泄驹研陆?，還沒上的是否趕緊去排隊？

　　據(jù)投資有道，截至環(huán)宇燃?xì)獬晒^會，新疆維吾爾自治區(qū)原先已經(jīng)有新天然氣(證券代碼：603393.SH)、新疆浩源(證券代碼：002700.SZ)、新疆火炬(603080)(603080.SH)和光正集團(tuán)(002524) (002524.SZ)等四家主營業(yè)務(wù)為天然氣銷售、供熱及相關(guān)設(shè)備設(shè)施安裝服務(wù)的城市燃?xì)馍鲜泄?，加上剛剛過會的環(huán)宇燃?xì)猓灿嬘形寮胰細(xì)馍鲜泄?，占目前A股新疆板塊上市公司總數(shù)的十分之一。雖然作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展后進(jìn)地區(qū)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向資源稟賦較好的行業(yè)傾斜本屬無可厚非之舉，但是燃?xì)庑袠I(yè)的極端區(qū)域化特征，卻為上述上市公司未來業(yè)績的可持續(xù)發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。

　　以《投資有道》曾經(jīng)深入研究過的新疆火炬為例，該上市公司的業(yè)務(wù)涉及喀什地區(qū)的喀什市、疏勒縣和疏附縣縣城，其城市供氣管網(wǎng)僅覆蓋上述一市兩縣，且疏附縣并未實現(xiàn)獨占性的業(yè)務(wù)覆蓋，與新天然氣擁有三市、四縣、七個地區(qū)，新疆浩源覆蓋了一市、四縣、三個經(jīng)濟(jì)區(qū)，光正集團(tuán)下屬的光正燃?xì)飧采w14個縣、市和兩個經(jīng)濟(jì)區(qū)的業(yè)務(wù)規(guī)模，不可同日而語，或已屬于業(yè)務(wù)發(fā)展空間存疑的范例?？墒?，本次成功過會的環(huán)宇燃?xì)猓錁I(yè)務(wù)僅覆蓋了擁有區(qū)區(qū)36萬左右人口的縣級市昌吉，在行業(yè)獨有的“城市管網(wǎng)排他性壟斷”特征之下，未來如何實現(xiàn)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展可能也是一個大的問題。

　　監(jiān)管層對于新疆燃?xì)庑袠I(yè)擬上市公司的“寬容”，或許也有一定的道理?？墒菃栴}在于，環(huán)宇燃?xì)膺@樣的區(qū)域性且規(guī)模不大的燃?xì)夤径忌鲜辛?，其它的類似公司會怎么想？類似于業(yè)務(wù)以烏魯木齊市為主覆蓋全疆(有效控制五區(qū)一縣)的新疆燃?xì)?集團(tuán))有限公司，管網(wǎng)覆蓋整個庫爾勒地區(qū)一市、六縣、三區(qū)的新疆洪通燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司，以及控制著五市、兩縣、六個經(jīng)濟(jì)區(qū)天然氣管網(wǎng)的新疆新捷燃?xì)庥邢薰具@樣的企業(yè)，是否也應(yīng)該動手增資改制，然后緊鑼密鼓地張羅申請IPO呢？

　　天然氣儲備不足 上下游話語權(quán)低

　　據(jù)IPO了望，環(huán)宇燃?xì)庵鳡I業(yè)務(wù)是城市燃?xì)夤?yīng)，以及圍繞燃?xì)馐袌鲩_發(fā)的設(shè)備安裝等業(yè)務(wù)。天然氣銷售業(yè)務(wù)是公司主要收入來源，2014年至2016年，分別占營業(yè)收入比重的65.27%、62.55%、60.94%。

　　天然氣是國家重要的戰(zhàn)略資源，私人燃?xì)夤局挥蝎@得相關(guān)許可證，才有采購和銷售的資格。天然氣供應(yīng)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，上游是開采以及生產(chǎn)企業(yè)，中石油、中石化、中海油等國營企業(yè)，話語權(quán)極強。

　　環(huán)宇燃?xì)獾牡谝淮罂蛻羰侵惺停?014年至2017年1-6月，采購金額占比分別為63.57%、66.92%、71.72%以及80.54%，燃?xì)夤?yīng)高度依賴中石油，而中石油采購一般都是先付款后進(jìn)貨。

　　因此在上游天燃?xì)獠少徤?，環(huán)宇燃?xì)饣旧蠜]有什么話語權(quán)。唯一有話語權(quán)的就是燃?xì)庠O(shè)備安裝業(yè)務(wù)，環(huán)宇燃?xì)獾脑O(shè)備供應(yīng)商，基本都是期末結(jié)算。

　　在下游銷售環(huán)節(jié)，環(huán)宇燃?xì)獾脑捳Z權(quán)相比同行業(yè)稍顯弱勢。2014年至2016年，應(yīng)收賬款分別為4609萬元、5455萬元、7146萬元，連續(xù)增長的應(yīng)收賬款不僅有壞賬風(fēng)險，而且也說明了公司對下游的話語權(quán)減弱，環(huán)宇燃?xì)獾膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行平均值。

　　自然人股東以侵權(quán)為由提起訴訟

　　在證監(jiān)會審核結(jié)果中，發(fā)審委指出，2018年3月8日，楊惠麗以侵權(quán)為由向新疆昌吉市人民法院提起民事訴訟。

　　互聯(lián)網(wǎng)記者注意到，在環(huán)宇燃?xì)庹泄蓵胁o此事項。

　　環(huán)宇燃?xì)庹泄蓵@示，楊惠麗為環(huán)宇燃?xì)獍l(fā)起人之一。本次發(fā)行前楊惠麗持股28.87萬股，股權(quán)比例0.24%；本次發(fā)行后楊惠麗持股28.87萬股，股權(quán)比例0.18%。

　　據(jù)中國聯(lián)合商報報道，楊惠麗上訴事件是在環(huán)宇燃?xì)釯PO上會前的2018年3月8日，具體侵權(quán)訴訟內(nèi)容暫不知曉，但通過分析發(fā)行人股本演變或許可以發(fā)現(xiàn)些許端倪。

　　資料顯示，環(huán)宇燃?xì)獾馁Y產(chǎn)及業(yè)務(wù)起源于昌吉市液化氣公司，后者原為昌吉市城建局下屬全民所有制企業(yè)，成立于1989年3月，法人代表為劉新福。2001年，昌吉市液化氣公司擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革，為此，昌吉市體改委、國有資產(chǎn)管理局、財政局、建委等四部門同意由新疆昌吉市環(huán)宇發(fā)展有限公司(后更名為新疆東方環(huán)宇投資(集團(tuán))有限公司，即“環(huán)宇集團(tuán)”)、昌吉市液化氣公司職工等共同出資設(shè)立新疆昌吉環(huán)宇燃?xì)庥邢挢?zé)任公司(下稱“環(huán)宇有限”)，由環(huán)宇有限收購昌吉市液化氣公司凈資產(chǎn)。環(huán)宇有限設(shè)立時，環(huán)宇集團(tuán)貨幣出資1000萬元、實物出資288萬元，合計出資1288萬元，持股比例為88.522%，45名原液化氣公司職工出資166萬元，另昌吉市國有資產(chǎn)管理資中心貨幣出資1萬元作為國有“金股”(該“金股”于2014年7月以4.245萬元的價格由環(huán)宇集團(tuán)競得)。

　　與此同時，有關(guān)部門對昌吉市液化氣公司凈資產(chǎn)實施評估，截止到2000年12月31日，昌吉市液化氣公司凈資產(chǎn)評估值為213萬多元，依據(jù)有關(guān)文件，扣除“鋼瓶復(fù)制金”、職工安置等費用后，昌吉市液化氣公司凈資產(chǎn)為-76.04萬元。為此，昌吉市經(jīng)濟(jì)體制改革委員會等四部門同意將原由昌吉市液化氣公司使用的國有劃撥土地作價213萬元劃歸環(huán)宇有限并抵減液化氣公司資產(chǎn)剝離形成的負(fù)數(shù)，也就是說環(huán)宇有限僅需向昌吉市國有資產(chǎn)管理中心繳納137萬元，即可購得昌吉市液化氣公司所有經(jīng)營性資產(chǎn)和土地價款。

　　環(huán)宇燃?xì)庹泄蓵Y料顯示，環(huán)宇有限收購昌吉市液化氣公司后先后6次增資，公司注冊資本由剛成立時的1455萬元增加到12,000.00萬元。期間，有幾次并非所有原始股東同比例增資，僅僅是公司控股股東環(huán)宇集團(tuán)單方面對公司增資，沒有申明公司其他小股東主動放棄增資。截止招股書簽署日，公司實際控制人李明先生與其兒子李偉偉直接或間接通過環(huán)宇集團(tuán)合計持有公司83.14%的股份。

　　記者就楊惠麗侵權(quán)訴訟事件向業(yè)內(nèi)法律人士咨詢，律師認(rèn)為，楊惠麗作為公司股東在發(fā)行人擬上市前夕提起針對發(fā)行人的侵權(quán)訴訟，一定咨詢了相關(guān)法律專業(yè)人士，不會無端發(fā)起訴訟；另外，楊惠麗在發(fā)行人招股書公示期間，可能發(fā)現(xiàn)了發(fā)行人大股東在公司歷次增資過程中沒有履行合法程序或者沒有通知部分小股東，以致其同比例增資的權(quán)利被剝奪；還有就是環(huán)宇有限成立之初，目的是為了收購改制企業(yè)昌吉市液化氣公司凈資產(chǎn)及相關(guān)土地價款，環(huán)宇有限成立時注冊資本達(dá)到1455萬元，而收購對象昌吉市液化氣公司凈資產(chǎn)及土地價款僅僅需要137萬元，原液化氣公司45名職工共計出資166萬元，足以購得液化氣公司所有改制資產(chǎn)，當(dāng)時作為外部股東的環(huán)宇集團(tuán)出資1288萬元，占環(huán)宇有限88.522%股份，嚴(yán)重稀釋了45名職工股份，或許楊惠麗等部分小股東認(rèn)為，環(huán)宇集團(tuán)入股環(huán)宇有限作為公司大股東，從最初的出資到歷次增資過程中存在侵害小股東權(quán)益的行為，構(gòu)成侵權(quán)。

　　環(huán)宇燃?xì)庾鳛閿M上市公司，上市前夕內(nèi)部股東就起糾紛，為其上市之路以及上市之后的公司運營埋下隱患，也是監(jiān)管層最為關(guān)注的?！妒状喂_發(fā)行股票并上市管理辦法》第十三條規(guī)定：發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。

　　三年分紅2億元

　　2014年4月10日，公司召開股東會，審議通過利潤分配方案，向股東分配現(xiàn)金股利2,196.7萬元。2014年4月，該次股利分配已實施完畢。

　　2014年12月5日，公司召開股東會，審議通過利潤分配方案，向股東分配現(xiàn)金股利9,612.22萬元。2014年12月，該次股利分配已實施完畢。

　　2016年2月29日，公司召開股東大會，審議通過利潤分配方案，向股東分配現(xiàn)金股利3,601.14萬元。2016年4月，該次股利分配已實施完畢。

　　2017年2月28日，公司召開股東大會，審議通過利潤分配方案，向股東分配現(xiàn)金股利3,600萬元。截止本招股說明書簽署日，該次股利分配已實施完畢。